撰稿|火華

來源|貝多財(cái)經(jīng)

如果不出意外，在9月22日第十八屆發(fā)審委2022年第109次發(fā)審委會(huì)議上，廈門燕之屋生物工程股份有限公司（簡(jiǎn)稱燕之屋）的IPO申請(qǐng)將會(huì)被正式審核，燕之屋有一半的勝算可以成功在A股上市。

但是9月21日晚，燕之屋離奇地主動(dòng)撤回了申報(bào)材料，IPO勝算歸零。從2021年港股上市無果后轉(zhuǎn)戰(zhàn)上交所，燕之屋的臨陣逃脫給“燕窩第一股”花落誰家又蒙上了一層面紗。

“亂世”出“英雄”

一直以來，“燕窩”市場(chǎng)都不太平。從大牌女星到頭部網(wǎng)紅，都曾卷入過燕窩的“亂世”。

招股書顯示，燕之屋最早的歷史可以追溯至1997年，其創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)為黃健。2002年，燕之屋品牌正式誕生，2014年10月，燕之屋前身——廈門燕之屋生物工程發(fā)展有限公司成立。作為一家從事燕窩產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，燕之屋的主要產(chǎn)品包含以“碗燕”為代表的碗裝系列常溫即食燕窩、“燕之屋”系列鮮燉燕窩、溯源干燕窩以及燕窩粽子、燕窩月餅等燕窩產(chǎn)品。

據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，燕窩主要指的是部分燕類的巢穴，混合了燕類唾液和海藻、植物纖維及羽毛等物質(zhì)，主產(chǎn)地主要在馬來西亞、印度尼西亞、泰國(guó)和緬甸等東南亞國(guó)家。談起燕窩，最大的爭(zhēng)議總是在于它的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值。

在不同的場(chǎng)合都曾有眾多專家公開表示過，燕窩主要成分為蛋白質(zhì)、碳水化合物等，跟雞蛋、牛奶等相比，營(yíng)養(yǎng)價(jià)值并無特別之處，且并非不可替代。但由于產(chǎn)地特定、工序繁多，以及大量宣傳，燕窩的保健養(yǎng)生功效一直備受追捧，大量中產(chǎn)女性更是“趨之若鶩”。

燕之屋就是這樣發(fā)展起來的。

作為燕窩行業(yè)的頭部企業(yè)，據(jù)招股書，在2019年至2021年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為9.51億元、12.99億元、14.99億元，同期凈利潤(rùn)分別為0.79億元、1.22億元和1.72億元。

其中，目前由當(dāng)紅女性趙麗穎代言的碗燕系列產(chǎn)品在2019年至2021年的收入貢獻(xiàn)分別為5.35億元、5.43億元和6.82億元，為其最大收入來源。而鮮燉燕窩系列產(chǎn)品的收入增幅最大，從2019年1.07億元增至2021年的4.23億元。

靠“嘴”走天下

“燕窩”的市場(chǎng)從來就不是小市場(chǎng)，。盡管始終褒貶不一，但早在全國(guó)城市農(nóng)貿(mào)中心聯(lián)合會(huì)燕窩市場(chǎng)專業(yè)委員會(huì)2021年發(fā)布的《2020燕窩行業(yè)白皮書》中，已經(jīng)顯示我國(guó)國(guó)內(nèi)燕窩消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到400億元左右，年增長(zhǎng)率33%。

招股書顯示，燕之屋的經(jīng)營(yíng)主要靠從東南亞國(guó)家采購(gòu)燕窩原材料，自己負(fù)責(zé)加工包裝，再通過經(jīng)銷商和營(yíng)銷將產(chǎn)品賣給下游客戶。簡(jiǎn)單來說，燕之屋不生產(chǎn)燕窩，只是“燕窩的搬運(yùn)工”。

東南亞從來不缺少“搬運(yùn)工”，如何在其中出彩，燕之屋深諳其道。據(jù)招股書統(tǒng)計(jì)，在2019-2021年，燕之屋的銷售費(fèi)用分別為3.08億元、3.17億元和3.91億元，其中的大頭支出為廣告宣傳費(fèi)，2019年至2021年分別為1.87億元、2.37億元和2.67億元，合計(jì)達(dá)6.91億元。

換算下來，燕之屋每個(gè)月僅廣告費(fèi)支出就達(dá)1919.44萬元。這些費(fèi)用，被用來做過營(yíng)銷案例，也用來請(qǐng)了大牌坐鎮(zhèn)。如曾提出清朝的皇帝因食用燕窩而長(zhǎng)壽，慈禧太后也靠燕窩進(jìn)行滋補(bǔ)的軟文通稿來暗示燕窩延年益壽功效；也先后邀請(qǐng)劉嘉玲、林志玲等女星代言，目前的代言人是當(dāng)紅演員趙麗穎。

加上大量的電梯廣告、網(wǎng)絡(luò)廣告的鋪設(shè)，燕之屋的營(yíng)銷很奏效。一方面普及了燕窩的產(chǎn)品“功效”，利用明星效應(yīng)消除了部分消費(fèi)者的不確定性；另一方面利用病毒營(yíng)銷，引導(dǎo)消費(fèi)者對(duì)號(hào)入座，強(qiáng)調(diào)燕窩等產(chǎn)品的“滋補(bǔ)作用”。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)并不是坐視不理。在今年4月22日證監(jiān)會(huì)披露的燕之屋首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見中，證監(jiān)會(huì)不僅要求燕之屋對(duì)于燕窩營(yíng)養(yǎng)價(jià)值的來源進(jìn)行解釋，還詢問其是否存在通過大量廣告營(yíng)銷支撐業(yè)績(jī)，并要求其說明公司廣告等相關(guān)宣傳材料的具體宣傳口徑，相關(guān)宣傳是否存在虛假宣傳等合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

但面對(duì)質(zhì)詢，燕之屋沒有回應(yīng)，閉上了“這張嘴”。

阿膠的昨天 燕窩的明天？

除了廣告，燕之屋還有什么呢？

據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委和食藥監(jiān)官網(wǎng)顯示，燕之屋即食燕窩并沒有藥品、保健食品的批號(hào)，經(jīng)營(yíng)食品類別顯示為罐頭、飲料。這意味著2748元6碗，每碗180g的燕之屋尊享碗燕跟某妹子的桔片爽罐頭在食品性質(zhì)上是一樣的。

招股書顯示，燕之屋原材料燕窩的采購(gòu)均價(jià)為11-12元/克。以燕之屋的明星產(chǎn)品碗燕為例，尊享版碗燕每碗458元，其中使用燕窩投料量按照6.5g來算，每碗的燕窩含量?jī)H有3.61%，該碗碗燕的燕窩成本價(jià)為78元，加上人工等成本不會(huì)超過100元，但售價(jià)為458元。

如果按照食用建議，燕窩要每天吃一碗，連續(xù)吃3個(gè)月才會(huì)有效果。尊享版的碗燕3個(gè)月堅(jiān)持下來要超過4萬元，如果買4萬個(gè)雞蛋，一天一個(gè)，可以吃109年。

有些夢(mèng)想天然就是用來打破的。以燕之屋為代表的燕窩企業(yè)主要宣傳唾液酸的功效。而中國(guó)疾病預(yù)防控制中心營(yíng)養(yǎng)與研究所在題為《唾液酸的生物活性及其在乳品中分布》的論文中指出，雞蛋中的平均唾液酸含量約為27.03μg/mg；而燕窩中的唾液酸含量為127μg/mg，約為雞蛋的4.7倍。不過，每毫克燕窩價(jià)格約是每毫克雞蛋的3000倍-4000倍，可見吃雞蛋補(bǔ)唾液酸的性價(jià)比秒殺燕窩。

其實(shí)，燕之屋的配料表并沒有騙人，除了6.5g的燕窩以外，還有96.39%的成分是冰糖和純凈水，也就是糖水。

世界總是在輪回。除了燕窩，曾有“滋補(bǔ)國(guó)寶”之稱的阿膠也曾遭受過“非議”。據(jù)傳言，2018年2月，國(guó)家衛(wèi)計(jì)委（現(xiàn)國(guó)家衛(wèi)健委）全國(guó)衛(wèi)生12320官博發(fā)文稱：“過節(jié)不值得買阿膠，阿膠就是水煮驢皮”，質(zhì)疑阿膠產(chǎn)品功效（已刪除，無從考證）。

從2019年開始，阿膠行業(yè)的頭部公司東阿阿膠業(yè)績(jī)出現(xiàn)大滑坡，營(yíng)收大降59.53%，至今也未能恢復(fù)到2018年之前的營(yíng)收水平。