撰稿|湯湯

來源|貝多財經

提到蜜雪冰城，首先會想到的便是傳唱度很高的歌詞“你愛我，我愛你，蜜雪冰城甜蜜蜜”，堪稱魔性洗腦，讓人忘不了。

如今，蜜雪冰城更是馬不停蹄地奔赴上市。近日，蜜雪冰城股份有限公司（下稱“蜜雪冰城”）在證監會預披露招股書，并獲得受理。據貝多財經了解，蜜雪冰城擬在深交所主板上市，廣發證券為保薦人。

貝多財經了解到，蜜雪冰城主要從事現制飲品、現制冰淇淋及其核心食材的研發、生產、銷售以及品牌運營管理。通過“直營連鎖為引導，加盟連鎖為主體”的方式打造現制茶飲連鎖品牌“蜜雪冰城”、現磨咖啡連鎖品牌“幸運咖”和現制冰淇淋連鎖品牌“極拉圖”。

招股書顯示，蜜雪冰城2019年、2020年、2021年度及2022年一季度營業收入分別為25.66億元、46.80億元、103.51億元以及24.34億元，凈利潤分別為4.42億元、6.31億元、19.12億元以及3.91億元。

一、擴張主要靠加盟，加盟商自負盈虧

數據來源:蜜雪冰城招股書。

從招股書能看到，截至2022年3月末，蜜雪冰城的加盟門店及直營門店數量分別為22229家及47家。其中，截至2019年、2020年、2021年末，蜜雪冰城的直營門店數量分別為39家、43家和46家。

相比之下，蜜雪冰城截至2019年、2020年、2021年末的加盟門店數量分別為7186家、13083家和20465家，其中2020年、2021年分別增加5897家、7382家，2022年第一季度則增加了1764家。

數據來源:蜜雪冰城招股書。

2019年至2022年第一季度，蜜雪冰城確認對加盟商銷售產品的收入分別為24.27億元、45.00億元、98.50億元和22.77億元，占各期營業收入總額的比例分別為94.58%、96.16%、95.16%和93.53%，占比均超過90%。

以此來看，蜜雪冰城的擴張主要靠加盟。憑借瘋狂的加盟模式，蜜雪冰城也成為了現制飲品連鎖品牌門店數量最多的一家企業。相比之下，以直營模式擴張的奈雪的茶（HK:02150）、喜茶、茶顏悅色等對應的門店則不足1000家。

而以加盟模式為主的現制飲品品牌——古茗、書亦燒仙草、茶百道、滬上阿姨、一點點等對對應的門店數量則均達到數千家。據窄門餐眼截至20222年9月5日數據，古茗的門店數量超過6600家，高于書亦燒仙草、茶百道等。

因此，蜜雪冰城在招股書中介紹稱，該公司的收入主要來自向加盟商銷售各類制作現制飲品和現制冰淇淋所需食材、包裝材料、設備設施、營運物資等產品，并提供加盟管理服務。同時，通過直營門店向消費者直接銷售現制飲品與現制冰淇淋。

據介紹，加盟商按照統一的經營方式和標準進行經營。與此同時，加盟商擁有對加盟門店的所有權和收益權，實行獨立核算，自負盈虧，但在食品安全管控、產品售價等具體經營方面需要接受公司的指導與監督。

蜜雪冰城向加盟門店收取加盟費、管理費、培訓費，并將食材、包裝材料、設備設施、營運物資等商品通過寶島商貿、壹滴水商貿、叁峽商貿、上島供應鏈、滴水川石等銷售給各加盟門店，加盟門店將從公司購買的食材加工成現制飲品和現制冰淇淋后再銷售給消費者。

此前，中國食品產業分析師朱丹蓬曾表示：“蜜雪冰城1萬多家門店給其整個供應鏈體系提出了更高的要求，也帶來了更大的挑戰。直營相對可控，加盟容易導致放羊式管理。最近十年，我一直不太看好加盟連鎖的模式。”

二、食材收入占七成，杯子收入超10億元

招股書顯示，食材是蜜雪冰城最主要的收入來源，對應的營收占比在七成上下。

2019年、2020年、2021年度和2022年一季度，蜜雪冰城的食材銷售收入分別為17.85億元、32.63億元、72.30億元和17.56億元，占總收入的比例分別為69.59%、69.76%、69.89%和72.16%。

數據來源:蜜雪冰城招股書。

而按產品類型來看，固體飲料則為貢獻了蜜雪冰城十足的收入。報告期內，蜜雪冰城來自固體飲料的收入分別為5.63億元、10.59億元、22.25億元和6.02億元，占比分別為21.93%、22.64%、21.51%和24.73%。

其次，風味飲料濃漿的收入貢獻分別為4.36億元、7.62億元、15.71億元和3.20億元，占比分別為17.01%、16.30%、15.19%和13.14%；蜜雪冰城來自果醬的收入分別為2.74億元、4.62億元、11.51億元和2.51億元，占比分別為10.67%、9.89%、11.13%和10.31%。

數據來源:蜜雪冰城招股書。

從這個角度來看，蜜雪冰城更像是一家原材料供應商，即對加盟商提供食材。

不僅如此，蜜雪冰城單靠賣杯子就獲得了數十億元的收入，于2019年至2022年第一季度貢獻的收入分別為2.95億元、4.92億元、10.56億元和2.27億元，占總收入的比例分別為11.51%、10.52%、10.20%和9.31%。

同期，蜜雪冰城來自吸管的收入分別為3342.02萬元、6197.34萬元、3.06億元和7057.77萬元，占比分別為1.30%、1.32%、2.96%和2.90%；包裝袋收入分別為3907.78萬元、7937.94萬元、1.85億元和3419.06萬元，占比分別為1.52%、1.70%、1.79%和1.41%。

三、毛利率持續走低，和奈雪、瑞幸不同命

報告期內，蜜雪冰城的主營業務毛利率分別為35.95%、34.08%、31.73%和30.89%。剔除2020年起公司執行新收入準則，將銷售費用中的運輸費用計入營業成本的影響因素后，該公司主營業務毛利率分別為35.95%、36.67%、33.98%和32.99%，整體呈下滑態勢。

關于毛利率持續下降，蜜雪冰城在招股書解釋稱，公司毛利率水平受行業發展狀況、產品結構、產品價格、原材料價格等多種因素的影響，因此，若未來上述因素發生不利變化，公司毛利率將可能下降，進而影響公司盈利能力。

蜜雪冰城在招股書中表示，該公司的主營業務毛利率水平及其變動趨勢，與經營模式相同的一鳴食品、巴比食品、絕味食品及煌上煌基本保持一致，符合行業特征。對比來看，此類公司毛利率平均值分別為42.34%、41.94%、41.75%和35.91%，均高于蜜雪冰城。

數據來源:蜜雪冰城招股書。

蜜雪冰城認為，由于奈雪的茶為直營模式、瑞幸咖啡以直營模式為主，其收入為門店對外銷售飲品等產品的收入，其營業成本僅含材料成本，因此其毛利率高于公司以及其他以加盟模式為主的同行業可比公司。

以2021年為例，奈雪的茶、瑞幸咖啡的毛利率分別為67.4%、59.84%，遠遠高于蜜雪冰城。

四、多次因食品安全問題被罰，張紅甫承諾落空

不過，瘋狂吸金的的蜜雪冰城也存在一定的經營風險。據招股書披露，蜜雪冰城旗下公司稱因為食品安全問題遭到有關部門的處罰。

招股書顯示，2019年9月，河南蜜雪冰城飲品有限公司德化街分公司（下稱“德化街分公司”）因在未辦理完成食品經營許可的情況下營業，被鄭州市二七區市場監督管理局處以如下行政處罰：罰款5萬元，沒收違法所得450元，沒收違法經營的食品原料燕麥罐頭一罐、蔗糖風味飲料濃漿一桶。

蜜雪冰城稱，德化街分公司已依法繳納罰款5萬元，并補辦了《食品經營許可證》。鄭州市二七區市場監督管理局針對上述行政處罰已出具專項證明，認定上述違法情節輕微，不構成重大違法違規行為，上述行政處罰不屬于重大行政處罰。

而在2022年3月1日，甘肅平涼涇川縣百香蜜雪冰城飲品店因為經營過期食品被罰款1萬元并沒收相關產品，監督管理部門在檢查中發現，這家蜜雪冰城門店兩款奶漿、乳酸菌飲料出現過期問題。

此后的2022年5月，延安市寶塔區蜜雪冰城飲品上城貳號西門店因用超過保質期的食品原料、食品添加劑生產食品、食品添加劑，或者經營上述食品、食品添加劑的行為，被延安市寶塔區市場監督管理局沒收超過保質期的食品并罰款9000元。

另外，，鄭州市監管部門曾在2021年5月針對蜜雪冰城展開了緊急檢查整治，發現部分蜜雪冰城門店存在臺賬記錄不完善、使用過期食材、倉庫管理混亂、“三防”設施缺失、散裝食品標簽不規范、部分餐飲具清洗消毒不合格等多項問題。

彼時，蜜雪冰城法定代表人、總裁張紅甫在收到鄭州市市場監管局約談時曾表示要積極配合政府部門的監督檢查，對在排查中發現問題的門店立即要求其停業整改，尤其值得注意的是，張紅甫當時承諾要真正做到食材效期問題“零發生”。

對于食品安全風險，蜜雪冰城在招股書中表示，如果現制飲品、現制冰淇淋行業發生影響較為重大的食品安全事件，行業整體消費信心勢必將會受到嚴重削弱，消費者可能轉為消費瓶裝飲料等其他替代產品，從而導致市場需求大幅縮減及公司經營業績下滑。

同時，因生產經營鏈條長、管理環節多，可能會由于管理疏忽或不可預見因素導致產品質量問題發生。公司門店銷售的現制飲品、現制冰淇淋作為飲料、食品類消費品，具有消費群體廣、消費頻次高的特點，行業食品安全事件往往會對消費者的購買需求產生重大影響。

另外，蜜雪冰城表示，該公司報告期內的加盟門店數量快速增加，使得公司對加盟門店的監督管理難度也隨之提高。加盟門店作為公司的外部合作主體，在貫徹和執行公司管理制度、運營標準等方面可能發生與公司要求不一致的情況。

蜜雪冰城還稱，“若加盟門店未按照公司統一規范和標準進行運營，發生店員操作不規范、門店衛生不合格等違規情況，從而導致產品質量糾紛或食品安全事故，將對公司的品牌聲譽及經營業績產生不利影響”。