阿里巴巴正在以肉眼可見的速度走“下坡路”。

近日，阿里巴巴（NYSE:BABA、HK:09988）發(fā)布2023財年第一季度（對應(yīng)自然年2022年第二季度財報）業(yè)績，期內(nèi)實現(xiàn)營收2055.6億元，同比下降0.1%；調(diào)整后凈利潤302.5億元，同比下降30%。

對此，阿里巴巴給出的原因是，受2022年4、5月份疫情影響，行業(yè)整體增長承壓。值得一提的是，這不僅是阿里巴巴營收增速已連續(xù)5個季度下滑，也是首次出現(xiàn)了季度同比負增長。

除了業(yè)績盡顯頹勢外，阿里巴巴上月還被美國證券交易委員會列入可能退市的中國公司名單，另遭第一大股東軟銀大規(guī)模減持，真可謂“屋漏偏逢連夜雨”。

反映在資本市場上，阿里巴巴股價自2020年10月以來持續(xù)下滑，2022年3月15日更是刷新最大跌幅，最低價71港元/股，此后略有好轉(zhuǎn)，截至8月8日股價報收88.8港元/股，較巔峰時刻的309.4港元/股暴跌逾七成、較發(fā)行價176港元/股跌近五成，未來預(yù)計繼續(xù)承壓。

資料來源：Wind。

互聯(lián)網(wǎng)大佬阿里巴巴這是怎么了？繁雜的業(yè)務(wù)體系中到底是哪塊出現(xiàn)了問題？作為第二增長極的云業(yè)務(wù)表現(xiàn)如何？昔日的“伯樂”軟銀為何此時選擇“離場”，阿里真的不配投資了嗎？

一、昔日“頂梁柱”中國商業(yè)滑坡，成拖累業(yè)績罪魁禍首

談及“阿里系”，給人的直觀印象莫過于龐大的業(yè)務(wù)體系。

俗話說，事有輕重緩急。體現(xiàn)在業(yè)務(wù)上，必然有主次之分。

以阿里巴巴營收“頂梁柱”中國商業(yè)（包括中國零售商業(yè)和中國批發(fā)商業(yè)）為切入點，要知道，其對總收入的貢獻率持續(xù)在七成左右。

不僅地位重要，而且賺錢能力也是一流。除剛剛微盈的阿里云業(yè)務(wù)外，中國商業(yè)是阿里巴巴唯一的利潤來源。這也就是說，中國商業(yè)不僅要養(yǎng)活自身，還要養(yǎng)活其余各大板塊。

然而，就是這么一位“老大哥”，如今也過得極為艱難，增速持續(xù)下滑。

以淘寶、天貓貢獻的廣告費和傭金為主的客戶管理業(yè)務(wù)收入下滑，考慮到占比較高，無疑是“拖累”老大哥的罪魁禍首。

互聯(lián)網(wǎng)流量見頂，紅利消失。據(jù)《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展狀況統(tǒng)計報告》顯示，截至2021年底我國網(wǎng)民數(shù)量也不過10.32億。反觀阿里巴巴活躍消費者，也已經(jīng)到達10億。兩者接近，這就意味著阿里巴巴再想通過提升用戶規(guī)模來實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴張的道路已經(jīng)走不通了。

在由“增量”轉(zhuǎn)為“存量”的當下，阿里巴巴群狼環(huán)伺。

前有拼多多、京東等老牌對手虎視眈眈，后有以抖音、快手為代表的社交電商、興趣電商等新電商業(yè)態(tài)的強勢進攻，阿里巴巴迎來最為艱難的“中年危機”。

事實上，早在2021年客戶管理業(yè)務(wù)收入就已經(jīng)出現(xiàn)下滑跡象，彼時同比微降1%。步入2022年一季度，該業(yè)務(wù)并未得到好轉(zhuǎn)。對此，阿里巴巴解釋稱，“淘寶、天貓線上實物商品GMV同比出現(xiàn)了低單位數(shù)下降。其中，1月、2月持平，3月受新冠肺炎疫情的影響導(dǎo)致GMV回落。”

進入2022年第二季度，由于疫情多點頻發(fā)，北上等一線城市進入封控狀態(tài)，即使期間有“618”大促活動，但多數(shù)訂單因無法按時履約導(dǎo)致取消，致使傭金收入大幅萎縮。

當然，阿里巴巴也并沒有坐以待斃，相反仍在積極自救。

一方面，阿里巴巴調(diào)整戰(zhàn)略，以“質(zhì)”換“量”。正如張勇所說，“工作重點從‘絕對用戶規(guī)模增加’，轉(zhuǎn)移到‘服務(wù)現(xiàn)有用戶’，做好用戶分層分類運營，瞄準存量用戶的錢包份額”。對此阿里巴巴選擇從核心內(nèi)容板塊入手，升級了淘寶直播和逛逛兩大業(yè)務(wù)，以此提升用戶體驗。

另一方面，阿里巴巴還加大對自營業(yè)務(wù)的投入，試圖以此增加用戶粘性。例如，淘寶先后上線官方自營業(yè)務(wù)“貓享自營”、“貓享閃購”，近期又新增自營電器淘寶旗艦店“喵速達”。

當然，轉(zhuǎn)型并非一日之功，要想恢復(fù)中國商業(yè)昔日輝煌，阿里巴巴還得探索。

二、今日“新星”阿里云增速放緩，挑不起大梁

在阿里巴巴整體業(yè)績承壓之下，阿里云在抵消跨分部交易的影響后的總收入約176.85億元，同比增長10%，是主要板塊中增長最快的部分。

這也不為奇，畢竟阿里云被給予了厚望。

張勇表示，“面對不確定性，阿里巴巴的應(yīng)對之道是‘堅定信心、積極應(yīng)變和做好自己’，堅定信心是堅定對阿里巴巴所在的數(shù)字經(jīng)濟未來的信心，堅信數(shù)字化作為大趨勢一定會在社會經(jīng)濟總量中占比越來越高、是跨行業(yè)、跨市場的共同主題；積極應(yīng)變就是積極適應(yīng)環(huán)境的變化，在社會發(fā)展的大勢和經(jīng)濟的大周期中找準阿里的發(fā)展路徑；做好自己則是繼續(xù)聚焦消費、云計算、全球化三大核心業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，實現(xiàn)高質(zhì)量的業(yè)務(wù)增長，并且把ESG作為支撐三大核心業(yè)務(wù)戰(zhàn)略、實現(xiàn)做一家102年的好公司的基石”。

不僅如此，阿里云已經(jīng)可以“養(yǎng)活”自己了，連續(xù)一年實現(xiàn)盈利，不再需要由中國商業(yè)供血。

讀到這里，是不是該為阿里巴巴開香檳慶祝了？

但背后，阿里云早已千瘡百孔。

雖然2022年二季度同比仍在增長，但漲幅與此前相比明顯放緩，已連續(xù)3個季度環(huán)比下滑。盈利能力其實就更不值得一提了，在整體數(shù)百億級別的盈利能力上，阿里云僅僅個位數(shù)的利潤微不足道。

對此，阿里巴巴解釋稱，“主要是因為阿里云大客戶TikTok停止服務(wù)，在線教育客戶收入減少、中國互聯(lián)行業(yè)其他客戶需求減少所帶來的負面影響”。

除了業(yè)績上的不如意，阿里云在行業(yè)中的競爭力亦顯疲憊。

據(jù)《中國云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)市場報告》數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度中國服務(wù)市場規(guī)模同比增長了45%至274億美元，雖仍在榜首，但份額有所下滑。

覆巢之下，安有完卵。

三、負面輿情不斷，但管理層堅定看好

上月，阿里巴巴被美國證券交易委員會列入可能退市的中國公司名單。

美國證券交易委員會給出的理由是，基于2020年美國通過的《外國公司問責法》，美國上市公司無法完全檢查阿里巴巴截止到3月31日為止使用的注冊會計師事務(wù)所的審計底稿。也就是說，如果外國上市公司連續(xù)三年都無法檢查審計底稿，將有可能被強制退市，今年被認定為阿里巴巴第一個未檢查年度。

為了應(yīng)對退市風險，阿里巴巴于7月26日公告表示，“擬將香港新增為主要上市地，在香港聯(lián)交所完成審核程序后，阿里巴巴將實現(xiàn)港美股‘雙重主要’上市，相關(guān)流程預(yù)計將在2022年年底前完成”。

隨后8月8日，阿里巴巴表示，“已向香港聯(lián)交所申請將公司于香港聯(lián)交所主板的第二上市地位變更為主要上市”，當日獲香港聯(lián)交所確認。

對此，阿里巴巴首席財務(wù)官徐宏表示，“通過實現(xiàn)在香港和紐約兩地交易所主要上市，來進一步擴大和豐富我們的投資者基礎(chǔ)”。不僅如此，還會帶來更多南下主、被動資金的流入，補充更多的流動性。

此外，阿里巴巴還遭第一大股東軟銀大規(guī)模減持，共計出售2.13億股阿里巴巴股票，約占之前持倉的三分之一，共套現(xiàn)約220億元。在最近拋售后，軟銀所持阿里巴巴股份的比例已由今年一季度的23.9%降至15.85%。

對于減持原因，一方面系阿里巴巴盈利能力下降，另一方面還與軟銀投資策略轉(zhuǎn)變密切相關(guān)。

這種投資策略的轉(zhuǎn)變，或為軟銀的無奈之舉。據(jù)5月12日發(fā)布的2021年財報顯示，軟銀實現(xiàn)歸母凈利潤約-850億人民幣（-1.7萬億日元），創(chuàng)歷史新高，其中愿景基金凈利潤-1400億元人民幣，內(nèi)部回報率遠低于行業(yè)平均水平。

對于巨額虧損的原因，軟銀解釋稱，“主要是其所持有上市投資組合公司股價的下跌”。以滴滴出行為例，軟銀狂砸120億美元成為其第一大股東，然而滴滴出行在成立不足一年的5月23日宣布退市，退市前股價暴跌近九成。

昔日的軟銀尤為青睞較為激進的互聯(lián)網(wǎng)概念股（諸如滴滴、京東物流、叮咚買菜），但在業(yè)績承壓之際，也不得不選擇由激進派轉(zhuǎn)向保守派。軟銀CEO孫正義曾在新聞發(fā)布會上表示，“軟銀未來將采取更防御性的策略，投資步伐將逐步放緩，包括對新投資采取更嚴格的標準，以及在投資速度方面更為保守”。

可以說，正因為有了昔日的伯樂軟銀，才有了今日的互聯(lián)網(wǎng)大佬阿里巴巴，如今卻雙雙“隕落”。

但與軟銀“離場”態(tài)度不同的是，阿里巴巴管理層對公司長期看好。

阿里巴巴董事會主席兼首席執(zhí)行官張勇表示，“過去一個季度，我們積極應(yīng)對宏觀環(huán)境的種種變化，通過持續(xù)加強為客戶創(chuàng)造價值的能力，始終聚焦長期戰(zhàn)略。雖然我們的業(yè)務(wù)在四、五月增速相對放緩，但進入六月已經(jīng)看到向好跡象。基于我們擁有的高質(zhì)量消費群體，以及滿足客戶不同需求的多元化業(yè)務(wù)所呈現(xiàn)出的韌性，我們對未來長期增長充滿信心。”

除了口頭上的肯定，第二季度阿里巴巴還擬以約35億美元回購約3860萬股美國存托股（相當于約3.087億股普通股），回購力度很大，凸顯對其長期價值的認可。

與阿里巴巴管理層有相同態(tài)度的還有各家券商，其中廣發(fā)證券、安信證券、中信證券等紛紛維持“買入”評級，評級原因多為2022年上半年疫情沖擊漸趨暖，成本優(yōu)化帶動業(yè)績改善等。