撰稿|區(qū)長

來源|貝多財(cái)經(jīng)

7月26日，港交所披露的信息顯示，重慶洪九果品股份有限公司（下稱“洪九果品”）已通過港交所上市聆訊，并披露了聆訊后資料集。在此之前，洪九果品曾在2019年與東興證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，擬在A股IPO，但在2021年9月選擇了撤回。

公開信息顯示，洪九果品成立于2002年，主要從事全球優(yōu)質(zhì)水果基地的合作與優(yōu)質(zhì)水果資源的整合，擁有覆蓋全國的多種銷售渠道，并致力于打造品牌鮮果供應(yīng)商和鮮果供應(yīng)鏈品牌服務(wù)商。

貝多財(cái)經(jīng)了解到，洪九果品的同行業(yè)可比公司——百果園也在沖刺港交所上市，后者的市場份額領(lǐng)先于前者。在過去的2021年，洪九果品和百果園的收入規(guī)模分別為102.80億元、102.89億元，差異額約為1000萬元。

值得一提的是，洪九果品的盈利能力要優(yōu)于百果園。2019年、2020年和2021年，洪九果品的綜合毛利率普遍高于百果園。不僅如此，洪九果品的利潤規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過百果園。接下來，誰能成為中國水果零售第一股？

一、“榴蓮大王”備受資本青睞

據(jù)招股書介紹，洪九果品是一家多品牌鮮果集團(tuán)，擁有“端到端”的先進(jìn)數(shù)字化供應(yīng)鏈，主要專注于高端進(jìn)口水果、高質(zhì)量國產(chǎn)水果的全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營。洪九果品在招股書表示，該公司經(jīng)營水果行業(yè)近20年，擁有深厚行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

來源：洪九果品招股書。

截至最后實(shí)際可行日期，洪九果品形成了以榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、車?yán)遄印⑵咸褳楹诵墓?9種品類的水果產(chǎn)品組合。洪九果品稱，其在100多個(gè)優(yōu)質(zhì)水果原產(chǎn)地為消費(fèi)者挑選及采購品質(zhì)鮮果，并通過直采、標(biāo)準(zhǔn)化加工及數(shù)字化供應(yīng)鏈管控。

于營業(yè)紀(jì)錄期內(nèi)，洪九果品專注于發(fā)展在國內(nèi)市場份額提升迅速且高貨值的果品種類。根據(jù)灼識咨詢的資料，按2021年的銷售收入計(jì)，洪九果品是中國最大的榴蓮分銷商，以及火龍果、山竹及龍眼的前五大分銷商。

洪九果品在招股書中表示，憑借該公司的品牌開發(fā)能力及優(yōu)質(zhì)果品的特性，其在14個(gè)水果品類中成功打造了18個(gè)水果品牌。其中，洪九果品選擇了六種在中國增長最快的水果品類作為其核心水果產(chǎn)品。

來源：洪九果品招股書。

根據(jù)灼識咨詢的資料，2021年這六類水果按零售額計(jì)占中國進(jìn)口水果市場總額的64.6%，成為主要的進(jìn)口水果品類。于營業(yè)紀(jì)錄期內(nèi)，洪九果品的品牌水果產(chǎn)品產(chǎn)生的收入占該公司總收入的70%以上，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

另根據(jù)灼識咨詢的資料，截至2022年5月31日，洪九果品的客戶包括2021年全國銷售收入前十大商超企業(yè)中的八家。此外，根據(jù)灼識咨詢的資料，按銷售收入計(jì)，洪九果品占中國榴蓮分銷市場的份額由2019年的2.8%持續(xù)提升至2021年的8.3%。

據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，洪九果品已經(jīng)獲得了多家知名投資機(jī)構(gòu)青睞。據(jù)招股書介紹，洪九果品陸續(xù)引入了阿里巴巴、中國農(nóng)墾、CMC資本、天壹資本、陽光人壽等投資機(jī)構(gòu)作為股東。其中，阿里巴巴為洪九果品的最大外部股東。

來源：洪九果品招股書（股權(quán)架構(gòu)）。

本次上市前的股權(quán)架構(gòu)中，洪九果品的創(chuàng)始人、董事長兼執(zhí)行董事鄧洪九一家四口（妻子江宗英、兒子鄧浩吉、女兒鄧浩宇）與重慶合利、重慶合眾共同構(gòu)成控股股東集團(tuán)，合共有權(quán)行使本公司約46.06%的表決權(quán)。

其中，鄧洪九持股約27.79%，通過員工激勵(lì)平臺重慶合利、重慶合眾控制約2.83%的表決權(quán)；洪九果品執(zhí)行董事江宗英持股約9.43%，鄧浩吉、鄧浩宇均分別持股3.0%。此外，阿里巴巴持股8.0%，中國農(nóng)墾持股6.59%，上海華人文化通過蘇州致藍(lán)持股5.42%。

二、百果園、洪九果品各有千秋

招股書顯示，洪九果品的收入從2019年的20.78億元增長至2020年的57.71億元，并進(jìn)一步增長至2022年的102.8億元，復(fù)合增長率達(dá)122.4%；2022年前五個(gè)月，洪九果品的收入為57.25億元，較2021年同期的45.76億元增長25.1%。

來源：洪九果品招股書（財(cái)務(wù)資料）。

2019年、2020年和2021年，洪九果品的凈利潤分別為1.63億元、275.4萬元和2.92億元，經(jīng)調(diào)整利潤分別為2.28億元、6.62億元和10.89億元，年復(fù)合增長率為118.5%。2022年前五個(gè)月，洪九果品的凈利潤和經(jīng)調(diào)整凈利潤均為7.45億元。

來源：洪九果品招股書（財(cái)務(wù)資料）。

除了洪九果品外，深圳百果園實(shí)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（下稱“百果園”）也在沖刺港交所上市。2022年5月2日，百果園在港交所遞交上市申請材料，欲和洪九果品同臺競技，目前百果園暫未通過聆訊。

百果園在其招股書援引弗若斯特沙利文稱，按2021年水果零售額計(jì)，百果園在中國所有銷售水果的零售企業(yè)中位列第一，同時(shí)亦在中國所有水果專營零售企業(yè)中位列第一，規(guī)模是第二名的2.8倍。

對比來看，百果園的收入規(guī)模和洪九果品較為相近。2019年、2020年和2021年，百果園的營收分別為89.76億元、88.54億元和102.89億元，凈利潤（年內(nèi)利潤）分別為2.48億元、4565.8萬元和2.26億元。

來源：百果園招股書（財(cái)務(wù)資料）。

單就2021年而言，百果園的營收為102.89億元，洪九果品2021年的收入為102.80億元，可謂“棋逢對手”。2021年，百果園的凈利潤為2.26億元，洪九果品的凈利潤為2.92億元，和百果園較為驚人相似，但洪九果品2021年的調(diào)整后凈利潤規(guī)模則約為11億元。

貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，洪九果品的盈利能力卻在下降。2019年、2020年和2021年，洪九果品的毛利率分別為18.9%、16.6%和15.7%，處于持續(xù)下滑狀態(tài)。但在2022年前5個(gè)月，洪九果品的毛利率增至19.6%，主要是其逐步取消了于2020年9月推出的營銷活動。

來源：洪九果品招股書（毛利率）。

盡管如此，洪九果品的毛利率仍普遍高于百果園。2019年、2020年和2021年，百果園的毛利率分別為9.8%、9.1%和11.2%。而按直接銷售這一方式來看，兩者較為相近。其中，百果園直銷的毛利率分別為21.2%、14.1%和17.3%，洪九果品分別為18.6%、18.7%和17.5%。

來源：百果園招股書（毛利率）。

三、誰是水果零售第一股？

不過，百果園和洪九果品的定位并不完全相同，其中百果園主打生鮮零售，尤其是水果零售。相比之下，洪九果品則定位為“鮮果供應(yīng)商”，也就是水果分銷商。其中，百果園稱其“擁有中國水果行業(yè)最大的分銷網(wǎng)絡(luò)”，洪九果品則為“中國第二大鮮果分銷商”。

來源：百果園招股書（弗若斯特沙利文）。

來源：洪九果品招股書（灼識咨詢）。

此外，百果園援引的是弗若斯特沙利文報(bào)告，而洪九果品則選用了灼識咨詢提供的報(bào)告，基本相近，且可相互印證。據(jù)弗若斯特沙利文，按零售額計(jì)，中國水果零售市場的市場規(guī)模已由2016年的人民幣8273億元增至2021年的12290億元，復(fù)合年增長率約為8.2%。

來源：洪九果品招股書（灼識咨詢）。

而根據(jù)灼識咨詢的資料，按零售額計(jì)，中國鮮果零售市場的市場規(guī)模已由2017年的人民幣9390億元增至2021年的13369億元，復(fù)合年增長率約為9.2%，且這一市場仍有進(jìn)一步增長的潛力。

來源：百果園招股書（弗若斯特沙利文）。

根據(jù)灼識咨詢的資料，按零售額計(jì)，2026年中國鮮果零售市場的市場規(guī)模預(yù)計(jì)將增長至20714億元，2021年至2026年的復(fù)合年增長率為9.2%；而據(jù)弗若斯特沙利文，2026年中國水果零售市場的市場規(guī)模預(yù)計(jì)將增加至17752億元，同期的預(yù)期復(fù)合年增長率為7.6%。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，于2021年，按水果零售額劃分，百果園為水果零售行業(yè)的第一大公司，占1.0%的市場份額，而前五大參與者合共占3.6%的市場份額。其中，百果園的水果零售額為127億元，公司A為108億元（對應(yīng)的市場份額為0.9%）。

來源：百果園招股書（弗若斯特沙利文）。

根據(jù)灼識咨詢的資料，按2021年鮮果的銷售收入計(jì)，排名前五的參與者市場份額僅占比不到5%。其中，洪九果品以103億元的銷售收入（零售額）占據(jù)了1.0%的市場份額。同期，公司A的銷售收入則為120億元，市場份額為1.1%。

來源：洪九果品招股書（灼識咨詢）。

灼識咨詢報(bào)告顯示，洪九果品的亮點(diǎn)在于其市場份額由2020年的0.6%增長至2021年的1.0%，銷售收入自2020年至2021年增長78.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他前五大行業(yè)參與者，成為增長最快的行業(yè)參與者。

當(dāng)前，百果園尚未通過港交所聆訊，而洪九果品已經(jīng)邁出了實(shí)質(zhì)性的步伐。就目前的進(jìn)度來看，洪九果品可以隨時(shí)路演并啟動招股，有望先一步登陸資本市場，搶占“中國水果零售第一股”的概念。