近日，認(rèn)養(yǎng)一頭牛控股集團(tuán)股份有限公司（下稱“認(rèn)養(yǎng)一頭牛”或“一頭牛”）向證監(jiān)會預(yù)披露了招股書，準(zhǔn)備在上海證券交易所主板上市。本次上市，認(rèn)養(yǎng)一頭牛計劃募資18.51億元。

招股書顯示，認(rèn)養(yǎng)一頭牛計劃將募資金額的9.77億元用于海勃日戈智慧牧場建設(shè)項目，5.20億元用于品牌建設(shè)營銷推廣項目，5440.29萬元用于信息系統(tǒng)升級改造項目，3.00億元用于補(bǔ)充公司運(yùn)營資金。

來源：貝多財經(jīng)。

據(jù)貝多財經(jīng)了解，認(rèn)養(yǎng)一頭牛成立于2014年7月。據(jù)介紹，主要從事“認(rèn)養(yǎng)一頭牛”品牌乳制品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括多款式純牛奶、酸奶、奶粉、奶酪等乳制品及生牛乳。

認(rèn)養(yǎng)一頭牛稱，截至目前該公司已在河北、黑龍江等地相繼建立了7座現(xiàn)代化大型奶牛牧場，其中5座為其自有牧場、2座聯(lián)合運(yùn)營牧場，奶牛存欄數(shù)超6萬頭，有效保證了優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的奶源供應(yīng)。

一、業(yè)績快速增長，毛利率卻持續(xù)下滑

招股書顯示，認(rèn)養(yǎng)一頭牛2019年、2020年和2021年營收分別為8.65億元、16.50億元、25.66億元；凈利潤分別為1.05億元、1.47億元和1.40億元，扣非后凈利潤分別為1.03億元、1.23億元和1.25億元。

整體而言，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的收入規(guī)模保持快速增長，近三年的年均復(fù)合增長率高達(dá)72.27%。其中主營業(yè)務(wù)收入（即乳制品及生牛乳銷售收入）的占比在97%以上。據(jù)介紹，該公司的主營業(yè)務(wù)收入主要來源于純牛奶、酸奶、奶粉等乳制品以及生牛乳。

報告期內(nèi)，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的乳制品銷售業(yè)務(wù)快速增長，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比不斷提升。同時，為保障乳制品生產(chǎn)增長需要，該公司將自產(chǎn)生牛乳主要用于自身乳制品產(chǎn)品的生產(chǎn)，相應(yīng)減少了對外銷售生牛乳業(yè)務(wù)的規(guī)模，生牛乳業(yè)務(wù)在主營業(yè)務(wù)收入占比有所下降。

具體來看，認(rèn)養(yǎng)一頭牛2019年、2020年和2021年來自純牛奶產(chǎn)品的收入分別為2.43億元、7.52億元和14.28億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為28.74%、46.74%和56.85%；酸奶產(chǎn)品收入分別為3.53億元、6.16億元和7.28億元，占比分別為41.70%、38.28%和28.99%。

報告期內(nèi)，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的銷售毛利主要來源于純牛奶、酸奶、奶粉等乳制品業(yè)務(wù)和生牛乳業(yè)務(wù)的銷售收入，貢獻(xiàn)毛利占比均超過95%。隨著乳制品業(yè)務(wù)規(guī)模的逐步擴(kuò)大，該公司生牛乳業(yè)務(wù)的占比逐步下降，與其收入結(jié)構(gòu)變化相符。

2019年、2020年和2021年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為40.95%、30.79%和28.86%，其中2020年和2021年主營業(yè)務(wù)毛利率相較于2019年明顯下降，主要是新收入準(zhǔn)則的要求，將運(yùn)輸費(fèi)用由銷售費(fèi)用調(diào)整至營業(yè)成本核算，致使主營業(yè)務(wù)成本上升。

認(rèn)養(yǎng)一頭牛在招股書中表示，將2019年運(yùn)費(fèi)合并至主營業(yè)務(wù)成本后，其2019年至2021年主營業(yè)務(wù)毛利率分別為29.05%、30.79%和28.86%，主營業(yè)務(wù)毛利率基本穩(wěn)定，不存在明顯下降的情況。而2021年主營業(yè)務(wù)毛利率略有下降，主要系原材料價格上漲所致。

2021年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的主要產(chǎn)品中除純牛奶外，毛利率均有一定程度的下降，主要系由于主要原材料生牛乳、玉米、豆粕等市場價格均有所上升。其中，純牛奶的毛利率分別為40.42%、30.03%和31.37%。

同期，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的酸奶產(chǎn)品毛利率分別為40.74%、31.38%和25.16%，生牛乳的毛利率分別為43.05%、34.52%和25.15%。相比之下，認(rèn)養(yǎng)一頭牛2020年奶粉產(chǎn)品的毛利率為33.92%，2021年則降至30.07%。

據(jù)招股書介紹，2020年起，認(rèn)養(yǎng)一頭牛開展奶粉業(yè)務(wù)，由于新業(yè)務(wù)發(fā)展初期相關(guān)生產(chǎn)線建設(shè)尚在規(guī)劃中，遂向君樂寶乳業(yè)采購奶粉。隨著該公司奶粉業(yè)務(wù)規(guī)模拓展，其向君樂寶采購奶粉金額有所增加。

二、行業(yè)競爭激烈，營銷費(fèi)用翻倍增長

當(dāng)前，乳制品行業(yè)已有多家上市公司，包括伊利股份、光明乳業(yè)、新乳業(yè)、三元股份、皇氏集團(tuán)、天潤乳業(yè)和陽光乳業(yè)等。其中，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的規(guī)模低于伊利股份、光明乳業(yè)、新乳業(yè)、三元股份，但優(yōu)于皇氏集團(tuán)、天潤乳業(yè)和陽光乳業(yè)等。

和多數(shù)乳企不同的是，認(rèn)養(yǎng)一頭牛主要通過互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售，而傳前述乳制品行業(yè)上市公司主要通過KA商超、便利店等線下渠道進(jìn)行產(chǎn)品銷售。報告期內(nèi)，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的線上銷售收入分別為5.28億元、12.46億元、19.51億元，占比分別為62.30%、77.50%和77.67%。

與之對應(yīng)的是，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的廣告費(fèi)用（銷售費(fèi)用）也持續(xù)增長。2019年、2020年和2021年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的銷售費(fèi)用分別為1.94億元、3.03億元和4.83億元，銷售費(fèi)用率分別為22.46%、18.35%和18.82%。

認(rèn)養(yǎng)一頭牛在招股書中坦言，其銷售費(fèi)用金額增長較快。認(rèn)養(yǎng)一頭牛稱，銷售費(fèi)用支出主要用于電商平臺的產(chǎn)品銷售及品牌營銷推廣。隨著網(wǎng)購用戶增量趨于穩(wěn)定，主要頭部電商平臺的商家競爭日趨激烈，邊際獲客成本有所提高。

認(rèn)養(yǎng)一頭牛認(rèn)為，公司處于快速消費(fèi)品領(lǐng)域，且作為互聯(lián)網(wǎng)新興品牌，正處于品牌影響力快速提升階段，需要持續(xù)保持較高的品牌曝光率和市場知名度。因此，該公司需要保持較高水平的營銷推廣費(fèi)投入，以鞏固品牌的市場地位，并致力于成為知名公眾消費(fèi)品牌。

招股書顯示，認(rèn)養(yǎng)一頭牛2019年、2020年和2021年的營銷推廣費(fèi)分別為7113.01萬元、2.62億元和4.14億元，占銷售費(fèi)用的比例分別為36.63%、86.61%和85.73%，其中2020年、2021年均同比大幅提升，呈現(xiàn)翻倍式增長態(tài)勢。

據(jù)了解，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的同行業(yè)公司對應(yīng)的銷售費(fèi)用率則多數(shù)低于該公司，均值分別為17.72%、13.81%和12.18%。2019年和2020年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的銷售費(fèi)用率處于同行業(yè)上市公司區(qū)間內(nèi)，2021年高于同行業(yè)上市公司區(qū)間，整體高于同行業(yè)平均水平。

相比之下，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的研發(fā)費(fèi)用則不值一提。

報告期內(nèi)，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的研發(fā)費(fèi)用分別為空、61.39萬元和687.13萬元。直至2020年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛才設(shè)立子公司杭州智能專注開展電商相關(guān)的軟件研發(fā)工作，2021年，子公司山東乳業(yè)逐步加大產(chǎn)品研發(fā)工作，由此研發(fā)費(fèi)用有所上升。

三、不止“一頭牛”，還想要“一頭羊”

杭州一頭牛在招股書介紹稱，其已經(jīng)實現(xiàn)了現(xiàn)代化牧場經(jīng)營、自有乳制品生產(chǎn)加工及線上與線下銷售相結(jié)合的一體化經(jīng)營模式，建設(shè)完成了產(chǎn)供銷全流程產(chǎn)業(yè)體系。公司自有品牌市場知名度不斷提升，品牌影響力不斷擴(kuò)大。

未來，杭州一頭牛將繼續(xù)致力于牧場建設(shè)、品牌發(fā)展、產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷渠道拓展等。通過本次募集資金投資項目的實施，一方面將繼續(xù)提升該公司自有奶源的產(chǎn)量和質(zhì)量，有助于形成競爭壁壘。

杭州一頭牛還稱，另一方面，將幫助該公司將其品牌自新興互聯(lián)網(wǎng)品牌進(jìn)一步提升為知名公眾消費(fèi)品牌，進(jìn)一步鞏固該公司的市場地位。因此，杭州一頭牛表示，其有望在未來繼續(xù)保持健康、穩(wěn)定和良好的發(fā)展趨勢。

值得一提的是，認(rèn)養(yǎng)一頭牛自身并未取得“認(rèn)養(yǎng)一頭牛”的商標(biāo)，主要通過其子公司杭州一頭牛（全稱為“杭州認(rèn)養(yǎng)一頭牛生物科技有限公司”）申請取得。截至2021年12月31日，該公司及其子公司擁有境內(nèi)177項注冊商標(biāo)。

除了“杭州一頭牛”的商標(biāo)外，杭州一頭牛還在申請“一頭牛”“領(lǐng)養(yǎng)一頭牛”“一頭黃牛”“一頭母牛”和“一頭A2牛”等商標(biāo)。截至目前，此類商標(biāo)多數(shù)處于“駁回復(fù)審”或“商標(biāo)無效”狀態(tài)。

貝多財經(jīng)通過企查查平臺查詢了解到，“一頭牛”的多個品類商標(biāo)已經(jīng)被四川皇嘉農(nóng)業(yè)集團(tuán)有限公司、通遼市金三農(nóng)肥料有限公司、佛山市一牛電器有限公司，以及自然人楊春榮等注冊，涉及30類、31類、43類、35類等。

此外，認(rèn)養(yǎng)一頭牛以及其子公司杭州一頭牛也還在申請“認(rèn)養(yǎng)一頭羊”“一頭羊”和“認(rèn)養(yǎng)一只羊”等的商標(biāo)，其中“認(rèn)養(yǎng)一只羊”在29類、35類的商標(biāo)申請均已被駁回，目前已經(jīng)處于“商標(biāo)無效”狀態(tài)。

在此之前，“認(rèn)養(yǎng)1只羊”和“認(rèn)養(yǎng)3只羊”的商標(biāo)分別為江西乾隆匯文化傳播有限公司、西安億嘉恒泰電子商務(wù)有限公司申請，目前均未處于“已注冊”狀態(tài)。其中，“認(rèn)養(yǎng)1只羊”的商標(biāo)曾于2019年注冊，但在2022年被杭州一頭牛申請裁定無效。

杭州一頭牛稱，被申請人名下包括11件在第9、29、30、35、36、42、44類申請注冊的與其“認(rèn)養(yǎng)一頭牛”商標(biāo)近似的“認(rèn)養(yǎng)1只羊ADOPT A RAM及圖 ”“認(rèn)養(yǎng)1頭牛ADOPT A COW及圖”“趣認(rèn)養(yǎng)Fun farm”等。

從這個點上來說，認(rèn)養(yǎng)一頭牛還有望進(jìn)軍“羊奶”領(lǐng)域，但在該公司的招股書中卻并未有所體現(xiàn)。相比之下，伊利、飛鶴、佳貝艾特等均已深度布局。