7月8日，北京飛天云動科技有限公司Flowing Cloud Technology Ltd（下稱“飛天云動”或“北京飛天云動”）向港交所遞交上市申請材料，準備在港交所主板上市。據(jù)貝多財經(jīng)了解，這已經(jīng)是飛天云動第二次在港交所遞表。

此前的2021年12月28日，飛天云動曾首次在港交所主板遞交招股書，但因未能在6個月內(nèi)通過聆訊或招股而自動“失效”。相較于此前招股書，飛天云動更新了2021年度以及2022年第一季度的財務(wù)數(shù)據(jù)等信息。

截至2019年、2020年和2021年12月31日止年度，飛天云動的收入分別約2.51億元、3.39億元和5.95億元，毛利分別約為7532.5萬元、1.05億元和1.76億元，凈利潤分別約為4187.9萬元、6025.2萬元和7171.9萬元。

來源：招股書。

截至2022年3月31日止三個月（2022年第一季度），飛天云動的收入為2.29億元，而2021年同期為1.39億元，同比增加64.95%；凈利潤為3820.5萬元，而2021年同期為凈利潤918.6萬元，同比增加315.90%。

在非國際財務(wù)報告準則計量下，飛天云動2019年、2020年和2021年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為4187.9萬元、6160.9萬元、1.05億元；2022年第一季度，飛天云動的經(jīng)調(diào)整凈利潤為4019.7萬元，2021年同期為1788.6萬元。

來源：招股書。

一、杜海濤曾參與投資，于2021年8月退出

據(jù)貝多財經(jīng)了解，飛天云動成立的時間還不到一年，但其前身——北京掌中飛天科技股份有限公司（簡稱“掌中飛天”或“掌中飛天科技”）則成立2008年。2017年7月14日，掌中飛天曾登陸新三板，代碼為“871678”，后于2019年8月終止掛牌。

早前信息顯示，掌中飛天是一家以“科技、內(nèi)容、IP、商業(yè)”為一體的互動內(nèi)容營銷公司，汪磊為該公司董事長。飛天云動在招股書中稱，其于2017年4月由游戲業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向AR/VR內(nèi)容及服務(wù)業(yè)務(wù)，于2019年5月完成轉(zhuǎn)型。

值得一提的是，湖南衛(wèi)視主持人杜海濤曾在2017年參與掌中飛天的投資，持股比例達到8.6%，位列第三大股東。同年，掌中飛天開發(fā)了休閑賽車手游《濤濤熊極速聯(lián)盟》，其中游戲的主角“濤濤熊”的設(shè)計原型就是杜海濤。

來源：招股書。

飛天云動的招股書也顯示，杜海濤在2017年3月出資56萬元參與對掌中飛天的投資，對后者的持股比例為8.60%。同期，汪磊持股55.73%。掌中飛天于新三板摘牌后，杜海濤仍持有該公司4.62%的股份。

根據(jù)招股書，2021年8月，杜海濤通過其擁有99%權(quán)益的有限合伙上海佩尚企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）將掌中飛天的約3.68%股權(quán)以1,839,300元（約183.9萬元）的代價轉(zhuǎn)讓予李秀杰，并于2021年11月25日悉數(shù)結(jié)清。

來源：招股書。

轉(zhuǎn)讓完成及重組后，杜海濤不再持有掌中飛天的股份。另外，飛天云動在招股書中表示，自2017年4月起，該公司逐步縮減規(guī)模，最終在2019年5月完成游戲和游戲相關(guān)業(yè)務(wù)的清退，開始將重心轉(zhuǎn)移到AR/VR內(nèi)容和服務(wù)業(yè)務(wù)。

于2021年12月16日及2022年5月6日，飛天云動及其注冊股東訂立合約安排。其中，掌中飛天向飛天云動應(yīng)付服務(wù)和咨詢費，將掌中飛天及其附屬公司的業(yè)務(wù)及運營產(chǎn)生所有經(jīng)濟利益轉(zhuǎn)讓予飛天云動。

在本次上市前的股權(quán)架構(gòu)中，飛天云動執(zhí)行董事、董事會主席兼行政總裁汪磊通過汪BVI對Brainstorming Cafe持股26.16%，汪氏家族信托通過Cyber Warrior持股61.05%，飛天云動執(zhí)行董事兼首席技術(shù)官李艷浩通過李BVI持股12.79%。

來源：招股書。

其中，Brainstorming Cafe持有飛天云動49.66%的股權(quán)，自然人股東合計持股12.28%，機構(gòu)股東合計持股38.06%。

二、收入極其依賴營銷業(yè)務(wù)，收入結(jié)構(gòu)趨向單一化

招股書顯示，飛天云動的收入主要來自AR/VR內(nèi)容及服務(wù)，其中AR/VR營銷服務(wù)收入的貢獻占比最高。報告期內(nèi)，飛天云動來自AR/VR營銷服務(wù)的收入分別為1.37億元、1.42億元、3.67億元和1.66億元，占比分別為54.6%、41.9%和63.2%和72.3%。

同期，飛天云動來自AR/VR內(nèi)容的收入分別為4532.3萬元、1.15億元、1.61億元和5368.5萬元，占總收入的比例分別為18.1%、33.9%、27.1%和23.5%。以此來看，飛天云動的收入較為依賴AR/VR營銷服務(wù)收入，且收入結(jié)構(gòu)趨向集中化。

在筆者看來，飛天云動更像是一家營銷服務(wù)公司（廣告服務(wù)商），且收入極其依賴營銷業(yè)務(wù)。據(jù)招股書介紹，飛天云動的AR/VR營銷服務(wù)客戶主要為廣告主及其代理，主要供應(yīng)商主要是提供流量的媒體平臺代理及提供分包及開發(fā)服務(wù)、或提供內(nèi)容素材或IP的公司。

據(jù)招股書介紹，通過與媒體平臺及其代理合作，飛天云動于往績記錄期主要基于AR/VR互動內(nèi)容向廣告客戶提供AR/VR營銷服務(wù)。于往績記錄期，基于AR/VR互動內(nèi)容向廣告客戶提供AR/VR營銷服務(wù)，對該公司的收入貢獻最大。

根據(jù)艾瑞咨詢的資料，相較傳統(tǒng)營銷方式，AR/VR廣告更能抓取終端用戶注意力，并引起其興趣。根據(jù)艾瑞咨詢的資料，傳統(tǒng)廣告形式的點擊轉(zhuǎn)化率為0.3%至15%，而AR/VR廣告形式的點擊轉(zhuǎn)化率則高達25%。

截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度及截至2022年3月31日止三個月，飛天云動向五大供應(yīng)商付款的開支分別占其相關(guān)期間收入成本的約49.9%、41.1%、45.1%及54.2%，其中向最大供應(yīng)商的采購分別占同期收入成本的約16.1%、9.7%、13.5%及14.8%。

與之對應(yīng)的是，飛天云動的收入成本主要是流量獲取成本，即購買流量。隨著規(guī)模的增長，飛天云動的流量獲取成本也在飆升，且占比從2019年收入成本總額的六成上下，已經(jīng)增加至2022年第一季度的八成。

來源：招股書。

招股書顯示，飛天云動的流量獲取成本由2019年的1.15億元增加至2020年的1.38億元，進一步增加至2021年的3.12億元，并由2021年第一季度的6904.2萬元增加至2022年第一季度的1.27億元，占比分別為65.6%、59.2%、74.2%和68.0%及81.5%。

三、整體毛利率較為穩(wěn)定，但研發(fā)費用率較低

目前，飛天云動主要通過提供AR/VR內(nèi)容及服務(wù)和AR/VR技術(shù)，在場景應(yīng)用層和底層技術(shù)層作為活躍參與者。根據(jù)艾瑞咨詢的資料，按2021年中國AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場的收入計，飛天云動排名第一，市場份額達到2.6%。

艾瑞咨詢報告顯示，按收入計中國AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場的規(guī)模從2017年的11億元以復(fù)合年增長率110.2%的增速增加至2021年的217億元，且預(yù)期2026年中國AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場規(guī)模將達到1302億元。

根據(jù)艾瑞咨詢的資料，按收入計，飛天云動亦在中國的AR/VR服務(wù)市場（為AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場的一部分）排名第一，于2021年占市場份額的13.5%，較排名第二的AR/VR服務(wù)企業(yè)的市場份額高出10%以上。

整體而言，飛天云動的盈利能力尚可，毛利率較為穩(wěn)定，但凈利率波動明顯。2019年、2020年和2021年，飛天云動的毛利率分別為30.0%、30.9%、29.5%，2022年第一季度為32.0%。報告期內(nèi)，飛天云動的凈利率分別為16.7%、17.8%、12.0%和16.7%。

來源：招股書。

和AR/VR內(nèi)容相比，飛天云動的AR/VR營銷服務(wù)的毛利率相對略低。2019年、2020年、2021年以及2022年第一季度，飛天云動的AR/VR營銷服務(wù)毛利率分別為21.2%、19.4%、21.7%和23.0%，AR/VR內(nèi)容的毛利率則分別為47.9%、47.2%、46.2%和55.3%。

飛天云動在招股書中稱，不同產(chǎn)品及服務(wù)毛利率亦可能不同，因此產(chǎn)品組合變動影響整體毛利率。飛天云動表示，其整體毛利率視乎產(chǎn)品及服務(wù)組合而可能有變動，AR/VR SaaS業(yè)務(wù)的毛利率最高，其次為AR/VR內(nèi)容及AR/VR營銷服務(wù)，IP及其他業(yè)務(wù)所占毛利率較低。

招股書顯示，飛天云動2019年、2020年、2021年以及2022年第一季度的經(jīng)營活動（所用）/所得現(xiàn)金凈額分別為2562.7萬元、2494.8萬元、2448.5萬元和-1260.5萬元，其中2022年第一季度錄得負經(jīng)營現(xiàn)金流量。

基于此，飛天云動截至2022年第一季度末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1.98億元，而截至2021年末則為2.14億元，其中2022年第一季度的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物相對減少1594.4萬元，而2021年度則增加1.10億元。

來源：招股書。

值得一提的是，飛天云動的研發(fā)費用率較低。2019年、2020年和2021年，飛天云動的研發(fā)開支分別為1142.5萬元、1504.6萬元和2170.3萬元，占比分別為4.6%、4.4%和3.6%；2022年第一季度研發(fā)開支為815.2萬元（占比3.6%），2021年同期為664.9萬元（占比4.8%）。

招股書顯示，飛天云動共有5項發(fā)明專利、1項設(shè)計專利，以及在申請3項發(fā)明專利。而據(jù)智慧芽數(shù)據(jù)顯示，飛天云動（掌中飛天）共有9項專利申請信息，其中發(fā)明專利8件，主要專注在虛擬現(xiàn)實、服務(wù)器、前端處理、活動安裝、衍生品等技術(shù)領(lǐng)域。

續(xù)

招股書還顯示，自往績記錄期間結(jié)束以來直至最后實際可行日期，該公司的業(yè)務(wù)持續(xù)擴張。就AR/VR營銷服務(wù)而言，截至2022年5月31日止五個月，飛天云動向超過20名廣告客戶提供服務(wù)及推廣超過100件廣告產(chǎn)品。

就AR/VR內(nèi)容業(yè)務(wù)而言，截至2022年5月31日止五個月，飛天云動為超過20名客戶執(zhí)行超過40個AR/VR內(nèi)容項目。同期，已開展超過120個定制AR/VR項目，我們的AR/VR SaaS平臺獲得超過200名新增付費訂購用戶。

飛天云動在招股書表示，截至2022年5月31日止五個月，該公司的AR/VR營銷服務(wù)、AR/VR內(nèi)容及AR/VR SaaS業(yè)務(wù)各自產(chǎn)生的收入相比2021年同期均有所增長。