3月29日，貝多財經發現，上海檸萌影視傳媒股份有限公司（下稱“檸萌影視”或“檸萌影業”）在港交所的上市申請材料已經“失效”，目前已無法查看或下載。這意味著，檸萌影業首次沖刺港交所上市遇挫。

來源：港交所。

在此之前，檸萌影業曾計劃在A股上市，并于2021年1月和中金公司簽署上市輔導協議，正式啟動A股上市。而在同年6月，雙方解除輔導協議。隨后，檸萌影業在同2021年9月在香港遞表，摩根士丹利和中金公司為聯席保薦人。

招股書顯示，檸萌影業是一家基于深厚的版權IP儲備，專注創作精品劇集的內容制作公司，致力于進行劇集的投資、制作、宣傳、營銷、衍生授權等全產業鏈運營。根據弗若斯特沙利文的資料，按2020年的收入計，檸萌影業在所有中國劇集公司中排名第四。

據介紹，檸萌影業參與投資拍攝的影視作品包括《小歡喜》、《小別離》、《扶搖》、《九州縹緲錄》、《好先生》。據貝多財經了解，檸萌影業所推出的作品還包括《三十而已》和《二十不惑》等。

根據弗若斯特沙利文的資料，自2018年至2020年，檸萌影業已播映的七部劇集中有五部屬于精品劇集，精品率高達約71.4%，遠超過于同期按收入劃分的前五大競爭對手約40.8%的平均精品率。

此外，自2018年至2020年，已播映的五部精品劇集在網絡視頻平臺首播期間共獲得逾193億次的播放量，且同期在電視臺渠道全年收視率均超過1.0%。根據弗若斯特沙利文的數據，于往績記錄期間，檸萌影業劇集播映權的授權費定價高于行業平均水平。

股東陣容強大，與騰訊關系密切

公開資料顯示，檸萌影業成立于2014年，曾在2015年獲得騰訊的1億元A輪融資，2016年完成弘毅投資領投的5億元B輪融資。2018年3月，該公司完成數億元C輪融資，投資方包括漢富資本、五牛控股以及騰訊、弘毅投資等。

特別說明的是，騰訊還是2018年及2020年檸萌影業的最大客戶。招股書顯示，截至2018年、2019年、2020年，檸萌影業來自騰訊的收入分別為人民幣9.77億元（單位下同）、0.80億元、4.67億元，分別約占總收入的60.8%、4.5%、32.7%和7.2%。

來源：檸萌影業招股書。

據早前輔導協議，檸萌影業董事長蘇曉直接持有并控制公司19.76%的股份，間接持有公司1.99%的股份，通過上海果實投資管理中心（有限合伙）間接控制公司2.44%的股份；檸萌影業總經理陳菲持股9.17%，副總經理周元持股9.17%，副總經理徐曉鷗持股6.28%。

據了解，檸萌影業的股東還包括騰訊、弘毅投資、天壹資本、復思資本、漢富資本等。其中，騰訊持股18.97%，弘毅投資持股15.48%。此外，演員黃磊也通過上海果實投資管理中心（有限合伙）間接持有檸萌影業少量股份。

而據檸萌影業在港交所的招股書，蘇曉通過Lemontree Harvest持股20.60%，陳菲通過Faye Free持股9.56%，徐曉鷗通過A&O Investment持股9.56%，周元通過Linmon Run持股6.55%，四人為一致行動人，為一組控股股東，合計持有46.27%的股權。

來源：檸萌影業招股書。

同時，騰訊通過騰訊產業投資基金持股19.78%，聯想控股旗下弘毅投資通過Great Luminosity持股16.15%，天元奧維通過上海譽頤持股持股3.91%，芒果文創持股1.90%，共青城爾辰持股1.89%，中青芯鑫持股1.3%。

值得一提的是，檸萌影業在推進港交所上市的同時，包括杭州巨萌、漢富資本等在內股東則選擇了退出。據檸萌影業招股書，杭州巨萌、漢富資本不再進一步認購該公司股份，且于重組后不再為檸萌影業的股東。

來源：檸萌影業招股書。

在退出前，杭州巨萌持股1.82%（對應6,534,000股B系列優先股），漢富資本持股1.25%（對應4,500,000股C系列優先股），分別由Linmon AQ、中青芯鑫接盤，交易對價分別為5000萬元、1億元。

來源：檸萌影業招股書。

其中，漢富資本的全稱為漢富（北京）資本管理有限公司，韓學淵為該公司的實際控制人。據貝多財經了解，因違反財產報告制度等原因，漢富資本已經多次被法院列為失信被執行人，韓學淵也被法院出具了限制消費令。

而在2021年4月，漢富資本還曾被朱文飛申請破產審查，但最終選擇了撤回。除了檸萌影業，漢富資本還參與投資了另一家擬上市影視文化制作公司——燦星文化，但后者申請創業板上市已經被否。

此后，燦星文化在重組后，于2021年11月以星空華文控股有限公司（即“星空華文”）為主體在港交所遞交上市申請材料，目前尚未通過聆訊。

公司業績不穩，資產回報率連續三年下滑

據招股書介紹，于往績記錄期間，檸萌影業制作及發行了合共八部版權劇，分別截至2018年、2019年及2020年以及截至2021年6月30日止六個月，發行了兩部、兩部、三部及一部版權劇。

按收入結構來看，檸萌影業的收入主要來自（1）其制作的版權劇播映權許可，（2）內容營銷，（3）其他業務。其中，許可版權劇播映權所得收入在報告期內分別為14.60億元、16.33億元、12.07億元和4.33億元，占比分別為90.9%、91.0%、84.7%和76.5%。

來源：檸萌影業招股書。

招股書顯示，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，檸萌影業的營業收入分別為 16.06億元、17.94億元、14.26億元和 5.65億元，其中2020年同比減少20.51%；凈利潤分別為 2.51億元、8039.8萬元、6254.5萬元和8348.7萬元，其中2019年同比驟降67.95%。

來源：檸萌影業招股書。

在非香港財務報告準則下，檸萌影業在報告期內經調整凈利潤為2.26億元、1.51億元、2.43億元和1.89億元。以此來看，檸萌影業已經實現了連續盈利，但利潤水平并不穩定，其中2019年更是同比減少33.33%。

來源：檸萌影業招股書。

與之對應的是，檸萌影業的毛利率也出現了波動。2018年、2019年、2020年，檸萌影業的毛利率分別為33.7%、22.3%和38.3%，其中2019年同比減少11.4個百分點。而在2021年上半年，檸萌影業則增至52.9%，盈利能力大幅提升。

貝多財經發現，檸萌影業的純利率和經調整純利率也出現了同樣的波動。2018年、2019年、2020年以及2021年上半年，該公司純利率分別為15.6%、4.5%、4.4%和14.8%，經調整純利率分別為14.1%、8.4%、17.0%和33.4%。

來源：檸萌影業招股書。

同時，檸萌影業的資產回報率在過去三年期間持續下滑，在2018年、2019年和202年分別為8.0%、2.6%和2.3%。而資產回報率下降，說明企業的資產利用效益不好，企業投入的資金獲取利潤的速度減少。

此外，檸萌影業還受困于因應收賬款而產生的信貸風險。據招股書，檸萌影業在報告期內的貿易應收款項及應收票據分別為6669.9萬元、4.62億元、2.56億元和4.11億元，貿易應收款項的周轉天數分別約為13天、50天、89天和104天。

檸萌影業稱，若未能及時收取或根本無法收取貿易應收款項，可能會對檸萌影業的業務、財務狀況、流動資金及前景造成重大不利影響。