撰稿|何威

來源|貝多商業&貝多財經

在龐大的半導體產業生態中，富瀚微（SZ:300613）選擇了“小而精”的突圍路徑，它不建工廠，卻能讓全球領先的視覺芯片從其設計圖紙走向億萬級應用市場。

然而，曾經輝煌的芯片設計明星，如今正經歷業績斷崖式下滑的陣痛。

面對困境，富瀚微正積極尋求突圍，向港交所遞交上市申請便是其全球化戰略的關鍵一步。決定了它能否在AI視覺這片千億級賽道上重整旗鼓，重新證明其“小而精”模式的生命力，

一、業績斷崖式“雪崩”

天眼查App信息顯示，富瀚微的全稱為上海富瀚微電子股份有限公司，成立于2004年4月，于2017年2月在深圳證券交易所創業板上市。

當前，富瀚微正遭遇2017年上市以來最劇烈的業績“雪崩”，核心經營數據全面惡化，公司發展進入深度調整期。

2025年上半年，富瀚微實現營業收入6.88億元，同比大幅下滑14.04%；凈利潤僅錄得182.59萬元，較上年同期的8300.43萬元驟降97.80%，創下上市以來同期凈利潤最低值，盈利規模近乎歸零。

2025年第三季度，富瀚微的營收約為4.52億元，同比減少9.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約為5900.83萬元，同比減少26.74%；扣非后凈利潤約為4935.59萬元，同比減少31.59%。

值得一提的是，核心盈利能力出現根本性崩塌。就2025年上半年而言，主營業務利潤由上年同期的盈利6022.25萬元轉為虧損2220.18萬元，虧損幅度達8242.43萬元，直觀反映出公司核心業務的盈利支撐能力已完全失效，這一業績斷崖式下滑并非短期市場波動導致，而是長期積累的業務結構失衡、客戶依賴過高、成本管控失效等結構性矛盾的集中爆發。

從業務結構來看，三大核心產品線呈現“兩跌一增”的失衡格局，且增長業務難以對沖核心業務的大幅下滑。

作為公司收入壓艙石的專業視頻處理產品，2025年上半年貢獻營收4.00億元，同比大幅下降24.29%，盡管仍占總營收的58.17%，但營收規模較上年同期的5.28億元減少1.28億元，其下滑幅度遠超整體營收降幅，成為拖累業績的核心因素。

公司在傳統安防監控芯片市場需求萎縮背景下，核心業務缺乏增長韌性。智慧物聯產品表現同樣疲軟，上半年實現營收1.30億元，同比下降7.92%，較上年同期的1.41億元減少1100萬元。

更嚴峻的是，該板塊毛利率從上年同期的30.92%大幅下滑至21.08%，降幅達9.84個百分點，毛利率的顯著收窄不僅反映出產品競爭力下降，也意味著該業務的盈利空間被進一步壓縮。

唯一的增長亮點來自智慧車行產品，上半年營收同比增長4.91%至1.18億元，較上年同期的1.12億元增加600萬元，毛利率更是提升至46.25%，但該板塊目前僅占總營收的17.18%，貢獻的營收增量僅為600萬元，遠不足以抵消專業視頻處理產品1.28億元的營收下滑和智慧物聯產品1100萬元的營收減少，新興業務尚未形成有效支撐，公司向新興領域轉型的步伐嚴重滯后。

費用端的異常膨脹進一步加劇了利潤的惡化，形成“營收下滑、費用激增”的情況。2025年上半年，在營收同比下降14.04%的背景下，銷售費用同比大幅增長53.94%，從上年同期的1109.30萬元增至1707.67萬元，增加598.37萬元。

其中職工薪酬支出從820.98萬元飆升至1408.55萬元，增加587.57萬元，成為銷售費用增長的主要推手，反映出公司銷售團隊成本管控失效，費用投入與營收產出嚴重不匹配。財務費用的波動更為劇烈，利息收益從上年同期的-63.92萬元轉為凈支出1185.88萬元，同比暴增1955.33%，增加1249.80萬元。

主要原因是銀行存款規模下降導致利息收入大幅減少，同時人民幣匯率波動引發匯兌損失增加，財務費用的激增進一步侵蝕了本已微薄的利潤空間。

此外，公司經營活動產生的現金流量凈額雖為3.58億元，但較上年同期的4.60億元下降22.16%，減少1.02億元，表明公司通過日常經營活動獲取現金的能力正在減弱，現金流健康度出現下滑，后續經營資金周轉壓力可能進一步加大。

二、過度依賴單一客戶

在芯片設計行業的激烈競爭中，富瀚微正深陷大客戶依賴的泥沼，其經營風險因客戶結構的極度集中而持續攀升，成為制約企業穩健發展的關鍵因素。

富瀚微的客戶集中度之高令人咋舌。2025年上半年，公司前五大客戶銷售占比竟高達84.4%，其中單一最大客戶更是貢獻了55.0%的銷售收入。

這種畸形的客戶結構，使得公司經營風險高度集中，抗風險能力極為脆弱。回顧歷史數據，這種對大客戶的嚴重依賴并非短期現象。

2022年至2024年，公司來自前五大客戶的銷售額分別為19.53億元、16.60億元和15.83億元，占同期總銷售額的比例分別高達91.7%、91.1%和88.4%。

盡管2025年上半年這一比例有所下降至84.4%，但仍處于危險的高位區間，絲毫未改變公司經營風險居高不下的局面。

更為棘手的是，富瀚微與主要客戶之間還存在著錯綜復雜的股權關聯。公司最大客戶海康威視的二股東龔虹嘉的妻子陳春梅，至今仍持有富瀚微13.22%的股份，且與公司實際控制人楊小奇構成一致行動人。

這種特殊關系使得雙方之間的交易定價公允性備受市場質疑。在商業交易中，公平公正的定價是保障企業利益和市場秩序的基石，而這種股權關聯下的交易，難免讓人對其定價是否合理、是否存在利益輸送等問題產生合理懷疑，進一步加劇了富瀚微經營的不確定性。

大客戶依賴的負面影響已實實在在地體現在公司的經營穩定性上。2023年，當該大客戶采購量下降18.5%時，富瀚微的營收隨之大幅下滑13.7%，業績遭受重創。

2025年上半年，歷史再度重演，該大客戶采購量同比下降18.3%，直接導致公司智能視頻業務收入下滑，經營困境進一步加深。

為扭轉這一不利局面，富瀚微嘗試拓展客戶結構，然而這一努力卻事與愿違，反而侵蝕了公司利潤。

2025年第一季度，公司為拓展新客戶，銷售費用投入較去年同期大幅增加約382萬元，但同期營收卻下降了11.00%。這表明公司在拓展新客戶的過程中，不僅未能有效提升業績，反而因銷售費用的增加而壓縮了利潤空間，陷入了“增收不增利”甚至“減收又減利”的尷尬境地。

富瀚微的案例深刻揭示了芯片設計企業普遍面臨的艱難抉擇，在細分領域追求專業化與規模化發展的道路上，必須謹慎權衡兩者之間的關系。

公司近年來雖試圖向智能物聯、汽車電子等領域擴張，但進展緩慢，難以在短期內形成新的利潤增長點，無法有效抵消安防主業下滑帶來的沖擊。如何在降低大客戶依賴風險的同時，實現業務的多元化拓展和穩健增長，成為富瀚微亟待解決的重大課題。

三、治理與戰略布局失衡

富瀚微高度客戶依賴的表象之下，實則潛藏著公司治理與戰略層面的深層危機。股權結構分散且主要股東持股質押比例較高，這為公司長期戰略的穩定執行埋下了隱患。

2025年，在公司業績持續承壓的艱難處境中，實控方一致行動人卻接連套現減持，杰智控股于10月完成減持公司股份690.21萬股，占總股本的2.97%，減持總金額約3.06億元，此舉無疑會進一步動搖市場信心。

戰略布局上，2021年富瀚微以3.30億元現金溢價收購眸芯科技32.43%股權，本是寄望于拓展業務版圖，然而收購后眸芯科技的經營業績卻遠未達預期，2024年實際營業收入增長率竟為-37.58%，與預測的8.47%形成巨大反差，商譽減值風險陡增。

眸芯科技的投資堪稱富瀚微的“敗筆”，成為沉重的財務負擔。收購后，這家被寄予厚望的子公司不僅未成增長引擎，反而持續偏離預期。對比業績承諾與實際表現，差距令人瞠目，原預測2023-2025年營收分別達5.43億、6.77億、8.06億元，凈利潤1.30億、1.60億、1.80億元。

可2023-2024年實際營收僅4.79億、2.99億元，凈利潤驟降至7006.11萬、204.41萬元，2024年凈利潤較承諾縮水超98%。截至2024年末，富瀚微針對51%持股比例計提2118.39萬元商譽減值，這直接坐實了收購時的估值泡沫，暴露出前期盡職調查與行業研判的重大疏漏，其占用的資金與管理精力還進一步擠壓了主業發展空間。

此外，研發投入的“量增質減”讓富瀚微的競爭力焦慮加劇。表面看研發費用從2020年2.5億元增長至2025年上半年1.70億元，但研發投入占比卻從2018年32.19%暴跌至2024年14.58%。

芯片研發高壁壘、長周期，投入強度決定技術突破能力，占比腰斬意味著研發效率與核心技術迭代速度不足，在高端市場難以與頭部企業抗衡，這種“重規模擴張、輕投入強度”的模式實乃“舍本逐末”。

業務轉型遲滯與技術路線搖擺使困局雪上加霜。盡管富瀚微早有布局智能物聯與智慧車行，但2025年上半年61.66%的收入仍來自傳統專業視頻處理產品，智慧車行僅占18.21%，新興業務支撐乏力。

技術路線上，公司陷入“守成與擴張”的兩難，堅守優勢的視覺處理芯片面臨增長天花板，計劃推出的數十Tops算力邊緣推理芯片市場早已被華為、寒武紀等巨頭占據，后發入局缺乏競爭優勢。

根源在于對安防監控芯片傳統優勢的路徑依賴，過往成功使其在新興領域決策保守、動作遲緩，而半導體行業“一步慢、步步慢”，富瀚微若不打破路徑依賴、重構戰略重心，困局恐將持續深化。