撰稿|行星
來源|貝多商業&貝多財經
9月29日，智能投影行業龍頭極米科技股份有限公司（下稱“極米科技”， SH:688696）向港交所遞交上市申請，中金公司為其獨家保薦人。
成立于2013年的極米科技專注于智能投影和激光電視領域，并在2021年3月登陸上交所科創板，發行價高達133.73元/股，且上市后股價一路攀升，一度達到883.78元/股的最高點，巔峰期市值達430億元。
可惜好景不長，在行業紅利消退、業績走勢下降的影響下，極米科技的股價開始一路震蕩下跌。截至2025年9月30日收盤，極米科技報收119.60元/股，總市值約83.72億元，相較市值最高點蒸發超300億元，縮水近80%。
若此番能夠成功實現“A+H”雙資本平臺布局，極米科技將進一步拓寬融資渠道，并滿足其國際化戰略及海外業務布局需要，提升國際影響力和綜合競爭力。但在其憧憬的港股市場門外，依舊存在不少挑戰。
一、賽道開創者，創收依靠長焦投影
據招股書介紹，極米科技014年推出首款量產產品極米Z3，提出“無屏電視”概念，將投影、音響和智能系統集成，開創智能投影新品類，目前主要從事投影整機、配件的研發、生產、銷售，及提供與上述產品相關的互聯網增值服務。
根據弗若斯特沙利文資料，自2018年起，極米科技連續七年蟬聯中國投影行業銷量第一；自2020年起連續五年保持國內營收冠軍。在中國中高端投影行業，該公司2024年銷量與營收均位列第一，按收入計算其市場份額約30.2%。
同時，依托自身在光機自研、Eagle Eye鷹眼計算光學及GMUI交互體驗領域積累的核心優勢，極米科技將智能投影產品由從消費領域進一步向其他領域拓展，目前已覆蓋車載座艙投影和工程級投影領域。
極米科技在招股書中稱，該公司專注于車內視聽投影和智能車燈投影，車規投影產品目前已實現量產交付，并被賽力斯、江淮汽車、北汽等領先的主機廠搭載用于多款新能源汽車車型，成為其業績的第二增長引擎。
但就極米科技現階段的收入構成來看，消費級智能投影仍是其核心創收來源。2022年、2023年、2024年度和2025年上半年（即“報告期”），該公司的長焦投影儀收入在其銷售投影整機業務中的占比分別達到86.8%、80.9%、81.4%和77.8%。
極米科技并未披露車規級投影產品的具體收入，僅將其與阿拉丁吸頂投影一同歸納在“創新產品”范疇。報告期各期，該公司來自創新產品的收入分別為1.61億元、1.91億元、1.22億元和1.16億元，在銷售投影整機業務中的占比不足10%。
另一方面，極米科技的車載投影業務還處在前期投入階段，且汽車供應鏈技術門檻高、認證周期長、競爭態勢激烈，未來該項業務能否走通穩定盈利道路，并形成規模效應反哺極米科技的業績，只有時間能給出答案。
二、業績兩連降，存貨與應收款高企
不可否認的是，極米科技作為業內“最早吃螃蟹的人”，曾憑借“無屏電視”概念成為國內智能投影品類的代名詞。但在智能投影市場紅利潮水漸退的當下，即便是曾經在市場上風光無兩的極米科技，也難逃業績下滑的浩劫。
具體來看，極米科技2023年實現收入35.52億元，較2022年的42.20億元下滑15.8%，凈利潤也由2022年的5.01億元驟降至1.20億元。進入2024年后，該公司收入進一步降至34億元，凈利潤雖略有回升，但0.05%的增幅并不顯著。
極米科技坦言，其過往兩年業績的下滑主要是由于市場對智能投影產品的整體需求出現明顯下降，且消費者偏好轉向青睞低價入門級產品，該公司為迎合消費者需求主動調整產品組合，導致平均售價下降，最終影響整體業績。
直到2025年上半年，在資源配置和成本控制的共同作用下，極米科技的業績才有所起色，上半年實現收入16.23億元，同比增長約1.6%；實現歸母凈利潤8842.0萬元，亦較2024年同期的385.0萬元增長約二十倍。
但需要注意的是，極米科技同期內經營活動產生的現金流量凈額大幅減少，由2024年末的2.35億元直接降至2025年6月末的-4.30億元，出現現金流出的情況，且該公司截至6月末的現金及現金等價物僅剩2.97億元。
極米科技給出的解釋是，該公司2025年上半年預期價格上漲和供應風險而策略性地提前采購核心部件；車規投影產品銷量雖有增加，但受結算周期的影響，通常有較長的客戶信貸，且某些經銷商的結算時間在下半年。
正因如此，極米科技截至2025年6月末的存貨余額高達11.51億元，其中成品占比53.5%，存貨周轉天數進一步延長至170天；該公司截至同期末的應收賬款賬面價值也達到了2.73億元，同時面臨著存貨減值和應收賬款回收風險。
而根據洛圖科技發布的數據，2025年上半年我國智能投影市場銷量為277.8萬臺，同比下降3.9%，行業整體處于低迷狀態。在市場供需不平衡的大環境下，極米科技的這些存貨能否在市場上暢銷，依舊是個未知數。
三、大規模減員，研發人員驟降22%
極米科技在招股書中強調，其業務的創新能力和未來發展高度依賴管理團隊，以及包括研發人員在內的核心員工的能力和投入，但貝多商業&貝多財經注意到，該公司近年來的員工數量卻明顯呈下滑趨勢。
截至2025年6月末，極米科技共擁有580名研發人員，這一數值較2024年同期的749人減少169人，降幅達22.6%。拉長時間線可知，該公司的研發人員規模持續縮減，由2023年的664人減少至2024年的606人。
結合極米科技研發人員占員工總數的比例計算可知，該公司2025年6月末的員工總數為2011人。而wind數據顯示，2022至2024年各年末該公司員工總數分別為2635人、2448人和2225人，連續三年下滑，2025年已是其減員的第四年。
從經營的角度來看，裁員無疑能夠幫助極米科技降低整體成本，在一定程度上挽救連年走低的業績。但對于一家身處A股科創板，且正在籌劃港股上市募資的科技型企業而言，銳減的研發人員數量或將引發資本市場對其運營模式的質疑。
要知道，在8月發布的籌劃H股上市提示性該公告中，極米科技曾明確表示，該公司此次沖擊港股IPO是為滿足其國際化戰略及海外業務布局需要，提升國際品牌知名度，進而增強綜合競爭力。
截至最后實際可行日期，極米科技的業務覆蓋歐洲、北美、日本、澳大利亞等100多個國家和地區，全球線下點位數量逾6000家，全球投影設備累計出貨量逾700萬臺，在亞馬遜、日本樂天等多個海外主流零售渠道均有著不錯的表現。
不過就收入規模和占比而言，極米科技的海外市場還有一定發展空間。報告期各期，該公司來自海外市場的收入占比分別為18.7%、25.7%、31.9%和24.6%，其中2025年上半年出現明顯下滑，同比減少3.4個百分點。
更何況，全球智能投影市場高手林立，極米科技現階段的市場知名度、滲透率遠不及常年穩坐全球投影市場第一寶座的愛普生。如何在穩定成本與提振業績中尋求平衡點，將成為極米科技在國際市場中站穩腳跟的基礎。
