撰稿|行星
來源|貝多財(cái)經(jīng)
近日，深圳市恒運(yùn)昌真空技術(shù)股份有限公司（下稱“恒運(yùn)昌”）的科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲上交所受理，中信證券為其獨(dú)家保薦人（主承銷商）。目前，該公司的審核審核狀態(tài)已變更為“已問詢”。
恒運(yùn)昌是一家半導(dǎo)體設(shè)備核心零部件供應(yīng)商，主要從事等離子體射頻電源系統(tǒng)、等離子體激發(fā)裝置、等離子體直流電源、各種配件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)，圍繞等離子體工藝提供核心零部件整體解決方案。
恒運(yùn)昌在招股書中援引弗若斯特沙利文資料，稱2023年中國(guó)大陸半導(dǎo)體領(lǐng)域等離子體射頻電源系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)化率不足7%，屬于被“卡脖子”最嚴(yán)重的環(huán)節(jié)之一，該公司聚焦于離子體射頻電源系統(tǒng)的技術(shù)攻關(guān)，打破了海外公司的壟斷。
但需要指出的是，領(lǐng)跑離子體射頻電源系統(tǒng)賽道的恒運(yùn)昌仍存在不少有待考證的問題，如依賴單一客戶、研發(fā)費(fèi)用率走低、委托研發(fā)開支高企、研發(fā)人員數(shù)量與研發(fā)投入增速不匹配等。
一、深耕專有技術(shù)，打破國(guó)外壟斷
天眼查App信息顯示，恒運(yùn)昌成立于2013年3月，位于廣東省深圳市。目前，該公司的注冊(cè)資本約為5077.119萬元，法定代表人為樂衛(wèi)平，主要股東包括深圳市恒運(yùn)昌投資有限公司（下稱“恒運(yùn)昌投資”）、樂衛(wèi)平等。
據(jù)招股書介紹，等離子體射頻電源系統(tǒng)具有獨(dú)特的光、熱、電物理特性以及高活性、高能量的特點(diǎn)，能夠通過精確控制電流頻率和功率，指揮半導(dǎo)體制造過程中的等離子體變化，為半導(dǎo)體精密制造提供了不可替代的工藝基礎(chǔ)。
雖然等離子體工藝的關(guān)鍵作用愈發(fā)凸顯，但等離子體射頻電源系統(tǒng)是半導(dǎo)體設(shè)備零部件國(guó)產(chǎn)化最難關(guān)卡之一，技術(shù)壁壘高、研發(fā)投入大、研發(fā)周期長(zhǎng)、生產(chǎn)的“精確復(fù)制”要求極高，因而國(guó)產(chǎn)化率極低。
而恒運(yùn)昌，則是國(guó)產(chǎn)等離子體射頻電源系統(tǒng)領(lǐng)域中的“破局者”。歷經(jīng)十年耕耘，該公司先后自主研發(fā)并推出CSL、Bestda、Aspen三代產(chǎn)品系列，打破了美系兩大巨頭MKS和AE長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年在國(guó)內(nèi)的壟斷格局。
恒運(yùn)昌第二代產(chǎn)品Bestda系列可支撐28納米制程，第三代產(chǎn)品Aspen系列可支撐14納米先進(jìn)制程，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白。弗若斯特沙利文資料顯示，2023年恒運(yùn)昌在中國(guó)大陸半導(dǎo)體行業(yè)國(guó)產(chǎn)等離子體射頻電源系統(tǒng)廠商中，市場(chǎng)份額位列第一。
目前，恒運(yùn)昌已具備規(guī)模化量產(chǎn)能力，產(chǎn)品量產(chǎn)交付拓荊科技、中微公司、北方華創(chuàng)、微導(dǎo)納米、盛美上海等國(guó)內(nèi)頭部半導(dǎo)體設(shè)備商，并成為薄膜沉積、刻蝕環(huán)節(jié)國(guó)內(nèi)頭部設(shè)備商的戰(zhàn)略級(jí)供應(yīng)商。
截至2024年末，恒運(yùn)昌與上述客戶已實(shí)現(xiàn)百萬級(jí)收入的自研產(chǎn)品30款，千萬級(jí)19款。2022年、2023年和2024年（同“報(bào)告期”），該公司的自研產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入1.04億元、2.39億元和4.57億元，2024年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比近85%。
在銷售自研產(chǎn)品的同時(shí)，恒運(yùn)昌基于等離子體發(fā)生條件和反應(yīng)腔真空環(huán)境的實(shí)際需求，引進(jìn)了用于獲得和維持真空環(huán)境的真空泵、用于流體精確控制的質(zhì)量流量計(jì)等核心零部件，并根據(jù)客戶具體需求和訂單約定進(jìn)行直接銷售。
報(bào)告期內(nèi)，恒運(yùn)昌引進(jìn)產(chǎn)品的采購(gòu)成本分別為4173.53萬元、7616.61萬元和7508.10萬元；來自引進(jìn)產(chǎn)品的收入分別為5229.24萬元、8231.25萬元和8181.23萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重由2022年的33.06%降至2024年的15.13%。
二、業(yè)績(jī)穩(wěn)健攀升，依賴單一客戶
在恒運(yùn)昌圍繞等離子體工藝打造產(chǎn)品矩陣的助推下，該公司2022年、2023年和2024年的總收入分別為1.58億元、3.25億元和5.41億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為84.91%，以規(guī)模驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。
恒運(yùn)昌報(bào)告期內(nèi)的歸母凈利潤(rùn)分別為2638.97萬元、8053.58萬元和1.43億元，盈利指標(biāo)三年內(nèi)翻了五倍；扣非后凈利潤(rùn)分別為1981.36萬元、6924.23萬元和1.31億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率亦高達(dá)156.72%，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。
但需要指出的是，恒運(yùn)昌的收入主要來自半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)，且該公司向前五大客戶銷售產(chǎn)生的收入分別為1.16億元、2.61億元和4.90億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為73.54%、80.39%和90.62%，客戶集中度較高。
其中，恒運(yùn)昌向第一大客戶拓荊科技的銷售收入分別為7153.80萬元、1.89億元和3.41億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別達(dá)到了45.23%、58.16%和63.13%，存在向單一客戶銷售比例超過50%的情形，且依賴程度日漸顯著。
而拓荊科技除了與恒運(yùn)昌存在業(yè)務(wù)合作關(guān)系外，還曾在2022年8月以2000萬元的價(jià)格認(rèn)繳恒運(yùn)昌的前身“恒運(yùn)昌有限”新增注冊(cè)資本約23.90萬元。截至本次沖刺IPO前，拓荊科技直接和間接合計(jì)持有恒運(yùn)昌3.42%的股份。
正因如此，恒運(yùn)昌的業(yè)務(wù)獨(dú)立性受到了外界廣泛關(guān)注。該公司則強(qiáng)調(diào)，拓荊科技是國(guó)產(chǎn)PECVD設(shè)備龍頭企業(yè)，較早實(shí)施供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化戰(zhàn)略，因此該公司率先與其開展合作驗(yàn)證；加上半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)集中度高，該公司的客戶集中符合行業(yè)特征。
恒運(yùn)昌在招股書中補(bǔ)充稱，該公司與拓荊科技并不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，二者的產(chǎn)品定價(jià)整體以成本加成模式為基礎(chǔ)，綜合考慮原材料價(jià)格、產(chǎn)品配置、交易規(guī)模、工藝復(fù)雜度等因素，并結(jié)合市場(chǎng)情況，協(xié)商確定最終定價(jià)，雙方交易定價(jià)公允。
不過，恒運(yùn)昌報(bào)告期各期末的應(yīng)收賬款賬面余額分別為1997.23萬元、7209.11萬元和6634.29萬元，其中拓荊科技的應(yīng)收賬款賬面余額占比達(dá)到了34.33%、69.43%和46.09%，依舊存在單一客戶依存風(fēng)險(xiǎn)。
三、研發(fā)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張，平均薪酬下滑
作為國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)等離子體射頻電源系統(tǒng)自主可控的先驅(qū)企業(yè)，恒運(yùn)昌承擔(dān)了國(guó)家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)再造和重大技術(shù)裝備攻關(guān)任務(wù)，先后承接3項(xiàng)國(guó)家級(jí)重大專項(xiàng)課題，助力提高我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈韌性和安全水平。
恒運(yùn)昌透露，其在產(chǎn)品迭代方面積累了豐富的技術(shù)儲(chǔ)備，從測(cè)量、控制及架構(gòu)三方面構(gòu)建的底層通用的3大基石技術(shù)，并進(jìn)一步發(fā)展出8大產(chǎn)品化支撐技術(shù)。截至報(bào)告期末，該公司擁有已授權(quán)發(fā)明專利104項(xiàng)，在申請(qǐng)發(fā)明專利138項(xiàng)。
2022年、2023年和2024年，恒運(yùn)昌的研發(fā)投入分別為2154.21萬元、3696.37萬元和5528.00萬元，連續(xù)三年研發(fā)經(jīng)費(fèi)保持增長(zhǎng)，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為60.19%；三年內(nèi)累計(jì)投入1.14億元，占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的11.11%。
對(duì)比同行業(yè)可比公司可知，恒運(yùn)昌的累計(jì)研發(fā)投入占比優(yōu)于行業(yè)內(nèi)大多數(shù)可比公司。但貝多財(cái)經(jīng)注意到，該公司的單年研發(fā)費(fèi)用率實(shí)際有所下滑，由2022年的13.62%降至2024年的10.22%，減少了3.4個(gè)百分點(diǎn)。
截至2024年末，恒運(yùn)昌的研發(fā)人員數(shù)量為152人，41.64%的研發(fā)人員占比在同行業(yè)可比公司中相當(dāng)顯著。拉長(zhǎng)時(shí)間線可知，其截至2023年末的研發(fā)人員數(shù)量?jī)H為70人，研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模在2024年擴(kuò)大了一倍有余。
然而，恒運(yùn)昌以參與公司研發(fā)項(xiàng)目的研發(fā)人員薪酬為主的人工費(fèi)，卻僅由2023年的1755.88萬元增至2024年的2282.23萬元，29.98%的增幅遠(yuǎn)不如研發(fā)團(tuán)隊(duì)人數(shù)的增長(zhǎng)速度。也就是說，恒運(yùn)昌的研發(fā)人員平均薪酬實(shí)際有所下降。
另需注意的是，恒運(yùn)昌還存在委托境內(nèi)外其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人進(jìn)行研究開發(fā)的情形，由此產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用亦包含在其研發(fā)費(fèi)用中。隨著其規(guī)模的擴(kuò)張，該公司的委托研發(fā)費(fèi)用也由2022年的80.15萬元顯著增長(zhǎng)至2024年的414.44萬元。
本次沖刺上市，恒運(yùn)昌擬募集資金15.5億元，其中3.5億元將投向研發(fā)與前沿技術(shù)創(chuàng)新中心項(xiàng)目，其他資金將用于沈陽(yáng)半導(dǎo)體射頻電源系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)、半導(dǎo)體與真空裝備核心零部件智能化生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)基地等項(xiàng)目。
恒運(yùn)昌表示，通過本次募投項(xiàng)目的實(shí)施，該公司可以在持續(xù)優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上豐富研發(fā)儲(chǔ)備，推動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品在多個(gè)垂直領(lǐng)域的應(yīng)用，為其穩(wěn)定的發(fā)展提供助力。不過在拿到開啟上市之門的鑰匙前，恒運(yùn)昌顯然還有不少問題亟待解決。
