2025年5月27日，牧原股份正式向港交所遞交上市申請，計劃募資至少10億美元。一旦上市成功，能夠成為超級“A+H”股龍頭，但這也不禁讓人產生疑問，牧原這是缺錢花了嗎？

回溯牧原股份的崛起之路，創(chuàng)始人秦英林憑借22頭豬開啟創(chuàng)業(yè)征程，一路拼搏將牧原股份打造成“豬茅”神話。盡管近年來“豬茅”光環(huán)有所減弱，但此次沖擊港股，為企業(yè)發(fā)展帶來新的機遇與挑戰(zhàn)。

這位“頂流選手”的下一步，正在牽動著無數(shù)投資者的目光。

一、豬周期下的困局與抉擇時刻

在生豬養(yǎng)殖行業(yè)的浩瀚江湖中，“豬周期”堪稱最令人膽寒的“經(jīng)濟漩渦”。

其以四年為一個輪回，遵循“豬肉高價刺激擴產—產能過剩引發(fā)價格暴跌—行業(yè)虧損倒逼減產—供應短缺推動價格回升”的循環(huán)法則，讓無數(shù)企業(yè)在繁榮與衰退的劇烈震蕩中折戟沉沙。

即便被稱為“豬茅”的牧原股份，也難以掙脫這一周期魔咒的束縛，在規(guī)模擴張與市場波動的雙重夾擊下，深陷債務與盈利的雙重困境。

牧原股份堪稱行業(yè)內“逆周期擴張”的代表，2024 年，公司經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)大幅反彈，全年營收達 1379.47 億元，較上年同比增長 24.43%；凈利潤更是迎來爆發(fā)式增長，從 2023 年的 42.63 億元虧損一舉扭轉為 178.81 億元盈利，同比增幅高達 519.42%。

在2021-2024年間，其生豬出欄量從4026萬頭飆升至7160萬頭，一舉登頂全球生豬養(yǎng)殖企業(yè)榜首。

2024年，公司以5.6%的全球市場份額，將行業(yè)第二至第四名遠遠甩在身后；在國內市場，10.2%的市占率更是推動CR5集中度攀升至18.6%。

然而，這種“狂飆式”的擴張并非沒有代價。截至2024年末，牧原股份的總負債規(guī)模高達1101.12億元，資產負債率雖從2023年的62.11%降至58.68%，但依然逼近警戒線。

短期償債壓力更高。凈流動負債在2022-2023年近乎翻倍增長，即便2024年有所回落，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物128.45億元的儲備，與453億元的短期借款相比，仍顯得捉襟見肘，流動性風險一觸即發(fā)。

從業(yè)務版圖來看，牧原股份高度依賴生豬業(yè)務。該業(yè)務貢獻了超90%的營收，且占比逐年攀升。2022-2024年，生豬業(yè)務收入分別達到1197億、1082億和1362億，但其毛利率卻像坐過山車般隨豬價起伏。

2023年豬價跌入谷底時，生豬業(yè)務毛利率驟降至2.9%，直接導致公司出現(xiàn)上市以來首次年度虧損；2024年豬價回暖，毛利率迅速反彈至19.2%，凈利潤也隨之飆升。反觀屠宰肉食業(yè)務，盡管三年間收入增長65%，但始終徘徊在盈虧邊緣，毛利率長期在1%以下。

飼料成本連續(xù)三年占據(jù)60%左右的總成本，且受國際糧價波動影響，成本控制空間極為有限。

而其“職工薪酬”與“折舊費用”兩大成本項正呈現(xiàn)出“剪刀差”式增長：員工人數(shù)減少5%的情況下，人均薪資卻逆勢上漲28%；折舊費用三年間增幅達27%，占比從11.1%攀升至13.0%。這些不斷膨脹的成本開支，持續(xù)侵蝕著公司的盈利空間。

在這場“生存與發(fā)展”的大考中，牧原股份背負著沉重的債務枷鎖，面臨著高企的成本壓力，同時還要應對單一業(yè)務模式帶來的巨大風險。如何在債務壓力與盈利增長之間找到平衡點，成為決定其未來命運的關鍵一戰(zhàn)。

二、行業(yè)內卷下的海外突圍

在國內養(yǎng)豬行業(yè)高度內卷的浪潮中，牧原股份正精心謀劃海外征程，尋找破局之路。在“豬周期”下，行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)紛紛擴張產能，中小養(yǎng)殖戶也在艱難求生，市場份額的爭奪進入白熱化階段。

在這樣的環(huán)境下，牧原股份的增長空間被嚴重擠壓，亟需尋找新的業(yè)績增長點。在牧原股份看來，海外市場的開拓不再是發(fā)展的“可選項”，而是關乎生存與壯大的“必答題”。

反觀海外市場，全球養(yǎng)豬行業(yè)在2025-2030年間呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，市場規(guī)模預計從1.5萬億美元增至1.6萬億美元，年復合增長率約3.1%。中國作為全球最大市場，2025年規(guī)模占比超40%，約4800億美元，到2030年將進一步擴大至6400億美元。亞洲其他地區(qū)如印度、東南亞因人口增長和城鎮(zhèn)化加速成為新興增長點，而歐美市場則聚焦有機/無抗豬肉等高附加值產品，市場份額穩(wěn)步提升。

尤其是東南亞地區(qū)，展現(xiàn)出了巨大的發(fā)展?jié)摿ΑＲ栽侥蠟槔淙丝谝?guī)模近1億，豬肉在當?shù)厣笕忸惪偖a量中占比高達62%，生豬年需求量約為5000萬頭。然而，目前東南亞地區(qū)的生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度較低，生產效率落后。越南當?shù)囟鄶?shù)養(yǎng)殖戶仍采用傳統(tǒng)養(yǎng)殖模式，疫病防控能力薄弱，導致生豬死亡率較高，產能受限。

這與牧原股份所具備的先進智能養(yǎng)殖技術、完善疫病防控體系和高效管理模式形成鮮明對比。憑借這些優(yōu)勢，牧原股份能夠大幅提升當?shù)仞B(yǎng)殖效率與產能，填補市場供需缺口，在這片藍海市場中快速獲取豐厚的市場份額與利潤回報，打破國內市場的增長瓶頸。

從資金用途來看，牧原股份此次募資的10億美元，有相當一部分將用于補充流動資金，這對強化海外市場供應鏈發(fā)展至關重要。飼料成本作為生豬養(yǎng)殖最大的開支項，占牧原總成本的60%左右，且受國際糧價波動影響巨大。

通過出海募資，牧原能夠積極在全球范圍內開展國際糧源的尋源工作，優(yōu)化飼料原料采購布局。比如在南美等糧食主產區(qū)建立穩(wěn)定的采購渠道，直接從源頭獲取優(yōu)質且價格合理的飼料原料，有效降低采購成本，提升成本控制能力。

同時，充足的流動資金也有助于牧原在海外建設倉儲、物流等供應鏈基礎設施，保障原料供應的及時性與穩(wěn)定性，增強在全球市場的供應鏈競爭力。

在技術輸出方面，牧原股份在生豬養(yǎng)殖領域積累了大量先進技術，如樓房養(yǎng)豬技術、智能巡檢機器人、4層空氣過濾系統(tǒng)等，這些技術在國內已得到充分驗證與應用。

在海外市場，尤其是東南亞地區(qū)，當?shù)仞B(yǎng)殖戶對于非瘟防控、豬場改造、硬件升級以及生物安全防控體系等方面有著強烈需求。牧原通過輸出技術，與當?shù)仄髽I(yè)如越南的BAF合作，不僅能夠幫助當?shù)靥嵘B(yǎng)殖水平，還能借助合作方的本土資源與市場渠道，快速打開當?shù)厥袌觯瑯淞⑵放菩蜗蟆?/p>

通過技術授權、技術服務等方式，牧原能夠將自身的技術優(yōu)勢轉化為商業(yè)價值，構建起以自身為核心的全球生豬養(yǎng)殖生態(tài)圈，進一步鞏固其在全球養(yǎng)殖行業(yè)的領先地位。

三、出海之路暗藏險象

牧原股份在海外市場的拓展已邁出重要步伐，從當前海外養(yǎng)豬市場的整體格局來看，雖然全球生豬養(yǎng)殖行業(yè)高度分散，存在整合市場份額及擴大產能的商機，但也伴隨著諸多復雜的風險因素。

從供應鏈維度來看，全球物流的復雜性以及不可控因素給養(yǎng)豬業(yè)的原料供應帶來了極大挑戰(zhàn)。全球物流體系作為養(yǎng)豬業(yè)原料供應的生命線，極易受到突發(fā)公共事件、地緣沖突等因素的干擾。

在養(yǎng)豬市場層面，疫病防控堪稱首要難題。全球貿易往來日益頻繁，為豬疫病傳播大開方便之門。

據(jù)農業(yè)農村部官網(wǎng)2025年5月26日消息，2025年5月19-23日，共有5個國家發(fā)生180起非洲豬瘟疫情，其中有12起家豬感染的非洲豬瘟疫情；

其中，波蘭發(fā)生95起野豬和6起家豬非洲豬瘟疫情，154頭野豬感染死亡，43頭家豬感染，13頭死亡，30頭被撲殺。共有11個國家發(fā)生34起禽流感疫情，其中有6起家禽感染的疫情；極大增加了防控難度，嚴重沖擊其豬肉出口貿易。

一旦疫情爆發(fā)，不僅生豬大量死亡造成直接經(jīng)濟損失，還會引發(fā)周邊市場恐慌，消費需求下降，整個養(yǎng)豬產業(yè)鏈從養(yǎng)殖、屠宰到銷售都將遭受重創(chuàng)。

同時，在供應鏈方面，全球物流的復雜與不確定性，嚴重威脅養(yǎng)豬業(yè)原料供應。新冠疫情期間，美國養(yǎng)豬業(yè)因全球物流受阻，玉米、大豆等飼料原料供應短缺，飼料成本大幅上漲，養(yǎng)豬生產陷入困境。

飼料價格受全球糧食產量、運輸成本、國際貿易政策等因素影響，始終處于波動狀態(tài)。以美國大豆這一養(yǎng)殖核心原料為例，2025年關稅達99%，推動豆粕價格突破6000元/噸，相較2020年漲幅高達240%，全價飼料成本隨之大幅攀升，單頭生豬飼料成本顯著增加。

并且，部分國家和地區(qū)基礎設施建設滯后，道路狀況差、交通不便，致使飼料等物資運輸時間延長、成本上升，甚至可能出現(xiàn)供應延遲，直接干擾養(yǎng)豬場的正常運營。

地緣政治因素也深刻影響著海外養(yǎng)豬市場。國際貿易政策及法規(guī)頻繁變動，直接左右生豬及相關產品進出口。2025年4月，美國輸華豬肉綜合關稅飆升至138%，致使美國豬肉基本退出中國市場。

自2018年中美貿易戰(zhàn)爆發(fā)，全球豬肉貿易格局被徹底改寫，美國養(yǎng)豬企業(yè)在高關稅下失去競爭優(yōu)勢，巴西則順勢成為最大受益者。此外，地區(qū)間的政治沖突、國際關系緊張等，極易引發(fā)貿易壁壘，限制生豬及豬肉的跨國流動，打亂企業(yè)既定的市場布局與銷售策略。一些國家內部政治局勢不穩(wěn)定，政策朝令夕改，也給牧原股份的長期規(guī)劃和投資增添了諸多不確定性。

反觀國內市場，同樣面臨一系列挑戰(zhàn)。國內養(yǎng)豬行業(yè)競爭激烈，規(guī)模化程度不斷加深，中小養(yǎng)殖戶在資金、技術、市場渠道等方面難以與大型企業(yè)抗衡，市場份額逐步被擠壓。2024年，受生豬價格持續(xù)下跌影響，國內豬肉行業(yè)整體盈利能力下滑。消費者對豬肉品質、安全等方面的要求日益嚴苛，這就促使養(yǎng)豬企業(yè)不斷投入資金用于技術升級和設備改造，以契合市場需求。

牧原股份在海外市場拓展進程中，必須全面考量養(yǎng)豬市場疫病風險、供應鏈不穩(wěn)定、地緣政治復雜等多方面因素，制定科學合理的應對策略，有效降低風險，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。同時，也不能忽視國內市場動態(tài)，力求平衡好國內外業(yè)務布局，在全球市場競爭中贏得優(yōu)勢。

牧原股份沖擊港股IPO，既是對當下困局的突圍嘗試，也是對未來發(fā)展的戰(zhàn)略博弈。站在新的資本起點，這場攻堅戰(zhàn)，不僅考驗著牧原在資金調配、風險管控與戰(zhàn)略執(zhí)行上的綜合能力，更考驗著這家行業(yè)龍頭能否在全球養(yǎng)豬產業(yè)的浪潮中續(xù)寫“豬茅”傳奇。