撰稿|行星

來源|貝多財(cái)經(jīng)

近日，奧克斯電氣有限公司（下稱“奧克斯電氣”或“奧克斯”）向港交所遞交了上市申請，中金公司為獨(dú)家保薦人。

貝多財(cái)經(jīng)了解到，奧克斯電氣的前身寧波奧克斯電氣曾于2016年在新三板掛牌，但不到一年時(shí)間便主動(dòng)摘牌。此后，奧克斯電氣進(jìn)行了空調(diào)業(yè)務(wù)整合，計(jì)劃向上交所發(fā)起沖擊，但未公開提交招股書。

因此，本次“棄A轉(zhuǎn)H”已是這家專業(yè)化空調(diào)提供商第三次接觸資本市場，而奧克斯集團(tuán)旗下三星醫(yī)療（601567.SH）、奧克斯國際（02080.HK）已順利上市。若奧克斯電氣成功登陸港交所，則將成為集團(tuán)旗下第三家上市公司。

但如今，競爭激烈的空調(diào)市場已有不少“巨龍”盤踞，單是港股便有海爾智家（06690.HK）、美的集團(tuán)（00300.HK）和海信家電（00921.HK）等。另外，在深交所上市的格力電器（000651.SZ）還與奧克斯電氣存在專利權(quán)糾紛。

在此背景下，奧克斯電氣的上市計(jì)劃能否成行？

一、“價(jià)格屠夫”的發(fā)家史

公開信息顯示，奧克斯電氣創(chuàng)辦于1994年，起初并未在市場上激起太大水花，直到2001年，創(chuàng)始人鄭堅(jiān)江喊出了“免檢是爹，平價(jià)是娘”的口號，憑借低價(jià)策略在市場競爭中殺出一條“血路”。

此前有媒體報(bào)道，為打響空調(diào)“價(jià)格戰(zhàn)”，奧克斯主動(dòng)將40多款空調(diào)機(jī)型價(jià)格降低了近30%，并發(fā)布《空調(diào)成本白皮書》，聲稱一臺1.5匹冷暖型空調(diào)成本只需1800元，而彼時(shí)同類型的空調(diào)售價(jià)大多在2500元左右。

低廉的價(jià)格為奧克斯帶來了可觀的銷售增長，其空調(diào)的銷量迅速由2001年的20萬套增長至2004年的325萬套，增勢遠(yuǎn)高于行業(yè)水平。經(jīng)此一役，奧克斯成功由寧波一家名不見經(jīng)傳的小家電廠，躋身國內(nèi)知名空調(diào)品牌行列。

為健全渠道鋪設(shè)，奧克斯電氣還首創(chuàng)了網(wǎng)批新零售模式，該模式通過減少經(jīng)銷層級，讓利于消費(fèi)者。奧克斯在招股書中稱，其推出的“小奧直賣”應(yīng)用程序能夠更好地管理并賦能經(jīng)銷商，由此衍生并構(gòu)建獨(dú)特的“小奧直賣”生態(tài)系統(tǒng)。

經(jīng)過多年的積淀與發(fā)展，奧克斯電氣已經(jīng)形成了以家用空調(diào)和中央空調(diào)為主的產(chǎn)品矩陣，成為一家集設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)于一體的專業(yè)化空調(diào)提供商，業(yè)務(wù)覆蓋140多個(gè)國家和地區(qū)。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2023年的銷量計(jì)，奧克斯電氣是全球第五大空調(diào)提供商；2022年至2023年，奧克斯銷量增速為38.6%，遠(yuǎn)超全球市場3.9%的平均增速，在全球前五大空調(diào)企業(yè)中排名第一。

奧克斯電氣在招股書中稱，在以“奧克斯AUX”為主品牌布局海內(nèi)外市場的基礎(chǔ)上，該公司計(jì)劃通過多品牌戰(zhàn)略進(jìn)一步提高市場滲透率，目前已孵化 “華蒜”和“AUFIT”品牌，未來還將推出高端產(chǎn)品，以實(shí)現(xiàn)全球更為廣泛的消費(fèi)者覆蓋。

二、薄利多銷，毛利增長有限

不僅在市場取得了不錯(cuò)的成就，奧克斯電氣自身的業(yè)績成長性也可圈可點(diǎn)。

招股書顯示，奧克斯電氣的營業(yè)收入由2022年的195.28億元增長至2023年的248.32億元，增速約為27.2%；2024年前三季度，該公司實(shí)現(xiàn)收入242.78億元，亦同比增長15.4%。

2022年、2023年度和2024年前三季度（同“報(bào)告期”），奧克斯電氣的凈利潤分別為14.42億元、24.87億元和27.16億元；非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下的扣非后凈利潤分別為14.49億元、25.11億元和27.43億元，呈上升態(tài)勢。

但相比其他行業(yè)頭部品牌，奧克斯電氣的經(jīng)營規(guī)模仍有一定上升空間。僅在2024年上半年，美的集團(tuán)來自暖通空調(diào)的營業(yè)收入就達(dá)到了1014.61億元，遠(yuǎn)超奧克斯電氣；海爾空調(diào)Q3外銷銷量也同比增長45.7%，領(lǐng)跑行業(yè)。

另需注意的是，奧克斯電氣自詡“中國大眾市場家用空調(diào)第一品牌”，而所謂的大眾市場，即為面向終端消費(fèi)者的售價(jià)在2500元以下的空調(diào)市場。換而言之，如今的奧克斯仍舊主攻平價(jià)賽道，通過低價(jià)搶占消費(fèi)者心智。

在讓利消費(fèi)者以支撐銷量增長的銷售邏輯下，奧克斯電氣的毛利水平自然十分有限。該公司報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)毛利41.50億元、54.22億元和52.11億元，21.3%、21.8%和21.5%的毛利率近乎等同于“原地踏步”。

要知道，格力電器和海爾智家2024年前三季度的毛利率分別達(dá)到30.2%和30.8%；美的集團(tuán)的毛利率雖然沒有前兩者那么顯著，但依舊實(shí)現(xiàn)了0.9個(gè)百分點(diǎn)的增長，來到26.8%，毛利水平同樣高于奧克斯電氣。

三、負(fù)債走高，仍大額分紅

本次沖刺IPO前，奧克斯電氣創(chuàng)始人鄭堅(jiān)江通過Ze Hui、China Prosper及奧克斯控股，控制約96.36%投票權(quán)，為該公司的控股股東，并擔(dān)任奧克斯電氣的董事長兼執(zhí)行董事。

值得注意的是，奧克斯電氣的這位“掌門人”不僅深諳品牌出圈技巧，還十分熱衷于分紅。2024年前三季度，該公司進(jìn)行了高達(dá)37.90億元的股息分派，分紅金額甚至超過了當(dāng)期27.16億元的凈利潤額度。

將奧克斯電氣報(bào)告期各期所得的凈利潤進(jìn)行相加，總額也不過66.45億元，也就是說，此次分派股息消耗了該公司近三年來的過半利潤。而大手筆分紅最大的受益者，當(dāng)屬對該公司有著絕對控制權(quán)的鄭堅(jiān)江。

外界表達(dá)了對奧克斯電氣突擊分紅的擔(dān)憂，畢竟透過招股書可知，該公司的財(cái)務(wù)基本面并不算樂觀。截至2024年9月末，奧克斯電氣的現(xiàn)金流量凈額處于-32.93億元的流出狀態(tài)，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物同比下降33.8%至28.96億元。

不僅如此，奧克斯電氣的負(fù)債率也連年走高，截至2024年9月末已高達(dá)84.6%。細(xì)分來看，該公司的流動(dòng)負(fù)債總額由2023年末的148.50億元增加至2024年9月末的172.84億元，流動(dòng)負(fù)債凈額也由-20.29億元進(jìn)一步擴(kuò)大至-24.02億元。

奧克斯電氣在招股書中解釋稱，促使流動(dòng)負(fù)債增長的主因是產(chǎn)品市場需求的提升。為了支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張，該公司的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)總額在2024年前三季度增長了33.12億元，計(jì)息銀行借款增長了5.79億元。

四、核心研發(fā)力略遜一籌

貝多財(cái)經(jīng)注意到，奧克斯電氣在招股書中將自己描述為業(yè)內(nèi)智能空調(diào)的標(biāo)桿，稱其智能空調(diào)在語音識別、語義理解等技術(shù)方面均保持在行業(yè)領(lǐng)先水平。另據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2023年智能語音空調(diào)銷量計(jì)，該公司排名全球第一。

但在核心零部件自研自產(chǎn)層面，奧克斯電氣卻略顯遜色，時(shí)至今日其壓縮機(jī)仍需依靠外采完成。僅在2024年前三季度，該公司向“壓縮機(jī)供應(yīng)商D”的采購金額就達(dá)到了7.13億元，占其營業(yè)成本的3.7%。

奧克斯在招股書中表示，該公司已與松下就壓縮機(jī)研究和生產(chǎn)達(dá)成了合作，借此進(jìn)一步提升一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。但縱觀空調(diào)行業(yè)，已有不少頭部企業(yè)已實(shí)現(xiàn)了“壓縮機(jī)自由”，如美的集團(tuán)的美芝壓縮機(jī)，格力電器的凌達(dá)壓縮機(jī)等。

奧克斯電氣的研發(fā)投入也十分有限，報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)開支分別為3.98億元、5.66億元和5.09億元，累計(jì)費(fèi)用尚不足15億元，研發(fā)費(fèi)用率僅為2.0%、2.3%和2.1%。相比之下，美的集團(tuán)5年內(nèi)累計(jì)研發(fā)投入已近600億元。

另需注意的是，奧克斯電氣與格力電器之間的“專利戰(zhàn)”已持續(xù)多年。據(jù)新浪財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，自2017年截至2023年4月，格力共27次起訴奧克斯專利侵權(quán)且均勝訴，累賠金額上億元，格力CEO董明珠更是多次在公開場合“炮轟”奧克斯。

據(jù)招股書披露，奧克斯電氣曾在2022年12月被卷入一宗商業(yè)秘密及知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)的訴訟中，原告指控奧克斯、寧波奧勝以及五名個(gè)人侵犯與八項(xiàng)專利相關(guān)的商業(yè)秘密與技術(shù)秘密，要求后者停止侵權(quán)、轉(zhuǎn)移所涉專利，并索賠9900萬元。

進(jìn)一步進(jìn)行案件追溯可知，該起侵權(quán)案的原告正是格力電器。雖然奧克斯電氣表示，上述專利基于行業(yè)內(nèi)廣泛采用的技術(shù)開發(fā)，侵權(quán)主張缺乏事實(shí)和法律依據(jù)，但連續(xù)卷入專利權(quán)訴訟且多次敗訴，無疑將削弱該公司的技術(shù)與研發(fā)說服力。

就目前的狀況來看，奧克斯電氣的上市道路還有不少溝壑亟待填平。