撰稿|行星

來(lái)源|貝多財(cái)經(jīng)

11月14日，上海毓恬冠佳科技股份有限公司（下稱“毓恬冠佳”）在深圳證券交易所的上市審核狀態(tài)變更為“注冊(cè)生效”。與之對(duì)應(yīng)的是，證監(jiān)會(huì)于11月13日批復(fù)同意該公司首次公開發(fā)行股票的注冊(cè)申請(qǐng)。

據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，毓恬冠佳于2023年6月遞交招股書，準(zhǔn)備在創(chuàng)業(yè)板上市，2024年8月23日通過(guò)上市委會(huì)議，并于同年11月提交注冊(cè)。前不久，該公司還對(duì)上市委審議意見落實(shí)函進(jìn)行了回復(fù)。

在此期間，毓恬冠佳就已經(jīng)歷了包括審核中心意見落實(shí)在內(nèi)的三次問(wèn)詢。本次沖刺上市，毓恬冠佳計(jì)劃募資5.75億元，將用于毓恬冠佳新廠房、汽車電子研發(fā)建設(shè)項(xiàng)目、汽車車頂系統(tǒng)及運(yùn)動(dòng)部件新技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目等。

此次上市，毓恬冠佳成色幾何？

一、業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)，毛利水平不及同行

招股書顯示，毓恬冠佳是一家以汽車天窗為主要產(chǎn)品的汽車運(yùn)動(dòng)部件制造商，擁有汽車天窗設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)一體能力，為國(guó)內(nèi)外汽車廠商提供各類汽車天窗以及其他汽車運(yùn)動(dòng)部件成套解決方案。

根據(jù)頭豹研究院的《全球及中國(guó)汽車天窗行業(yè)獨(dú)立市場(chǎng)研究》報(bào)告，毓恬冠佳已成為2023年中國(guó)汽車天窗市場(chǎng)第二大供應(yīng)商，市場(chǎng)占有率為16%，也是截至2022年中國(guó)天窗市場(chǎng)前五名供應(yīng)商中，唯一誕生于中國(guó)本土的汽車天窗企業(yè)。

2021年、2022年和2023年，毓恬冠佳的營(yíng)收分別為16.94億元、20.21億元和24.91億元，其中2022年、2023年的收入增長(zhǎng)率分別為19.32%和23.25%。2024年上半年，該公司亦實(shí)現(xiàn)了10.80億元的收入，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

2021年、2022年、2023年度和2024年上半年（即“報(bào)告期”），毓恬冠佳的凈利潤(rùn)分別為4283.30萬(wàn)元、7042.09萬(wàn)元、1.59億元和7947.01萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)分別為3972.98萬(wàn)元、6471.93萬(wàn)元、1.55億元和7352.09萬(wàn)元。

另?yè)?jù)毓恬冠佳預(yù)測(cè)，其2024年前三季度（1-9月）的收入將下滑4.56%至15.80億元；不過(guò)天窗產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助于綜合毛利率的提高，其歸母凈利潤(rùn)將增長(zhǎng)29%至1.15億元，扣非后凈利潤(rùn)亦增長(zhǎng)22.95%至1.08億元。

但需要指出的是，毓恬冠佳的毛利水平實(shí)際并不算出眾。報(bào)告期內(nèi)，該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為14.49%、14.94%、16.84%和17.80%，明顯低于20.08%、17.57%、20.25%和19.25%的同行業(yè)可比公司平均值。

據(jù)了解，這也引起了監(jiān)管的重點(diǎn)關(guān)注，深交所三度要求毓恬冠佳說(shuō)明其未來(lái)的毛利率是否存在大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。毓恬冠佳則稱，汽車天窗對(duì)原材料部件的精度要求更高，該公司對(duì)外采購(gòu)的部分重要原材料降本空間有限，導(dǎo)致毛利率承壓。

同時(shí)，毓恬冠佳表示，其2022年后新項(xiàng)目（全景天窗、小天窗）收入整體占比約為12.39%，主要新項(xiàng)目收入為毛利率更高的全景天窗項(xiàng)目，該收入結(jié)構(gòu)較其目前整體項(xiàng)目的收入結(jié)構(gòu)更利于自身保持良好的毛利率水平。

二、依賴大客戶，左手拆入右手分紅

毓恬冠佳在招股書中透露，該公司的主要合作伙伴包括長(zhǎng)安汽車、一汽集團(tuán)、吉利汽車、廣汽集團(tuán)、上汽大眾、長(zhǎng)城汽車奇瑞汽車等國(guó)內(nèi)整車廠，主要產(chǎn)品涵蓋全景天窗和小天窗。

貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，毓恬冠佳的客戶集中度較高。報(bào)告期內(nèi)，該公司來(lái)自前五大客戶的收入分別占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的79.69%、74.21%、73.38%和77.87%，其中長(zhǎng)安、一汽的收入占比均超20%，來(lái)自廣汽的收入金額也逐年攀升。

然而，毓恬冠佳的部分配套車型在2024年第一季度出現(xiàn)了銷量的同比下滑，且與長(zhǎng)城汽車集團(tuán)多個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目暫停量產(chǎn)。對(duì)此，深交所要求其結(jié)合銷售情況、定價(jià)變動(dòng)、年降范圍與幅度等，披露整車廠成本控制壓力是否可能向其傳導(dǎo)。

毓恬冠佳在回復(fù)函中稱，客戶終端銷量下降是正常整車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的銷量變動(dòng)，定點(diǎn)項(xiàng)目暫停主要是因客戶項(xiàng)目安排調(diào)整而發(fā)生的正常情形，并非由該公司與客戶的合作發(fā)生重大不利變化導(dǎo)致。

2021年、2022年和2023年，毓恬冠佳和主要客戶雖然都存在年降執(zhí)行情況，但年降金額占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例僅為2.30%、2.50%和2.03%，且該公司正積極與整車廠進(jìn)行價(jià)格談判，并不會(huì)對(duì)其業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大不利影響。

需特別說(shuō)明的是，毓恬冠佳曾在2020年、2021年分別進(jìn)行了1000萬(wàn)元和5000萬(wàn)元的分紅。但與此同時(shí)，該公司還向關(guān)聯(lián)方鞍山市毓恬房屋開發(fā)有限公司（下稱“鞍山毓恬”）拆入資金3350萬(wàn)元，最終在2023年還清。

對(duì)此，深圳證券交易所要求毓恬冠佳解釋其向關(guān)聯(lián)方拆入資金的同時(shí)，進(jìn)行現(xiàn)金分紅的合理性；并具體說(shuō)明上述拆入資金的發(fā)生時(shí)間、金額、資金用途，以及向股東以拆入資金的方式進(jìn)行融資的原因。

毓恬冠佳認(rèn)為，股東分紅是兼顧股東獲取投資回報(bào)、自身財(cái)務(wù)狀況和持續(xù)發(fā)展等需求做出的決定。至于向鞍山毓恬拆入資金一事，則是該公司彼時(shí)計(jì)劃租用新廠房擴(kuò)大及優(yōu)化生產(chǎn)，且后續(xù)廠房搬遷、改建、經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)及維持需要較大資金投入。

由于向銀行融資可能存有遲滯或一定困難，缺乏資金靈活性；而向關(guān)聯(lián)方借款操作簡(jiǎn)便、借款及時(shí)、還款時(shí)間靈活，且利率不高于銀行同期貸款利率，融資成本不高。

經(jīng)綜合考慮，毓恬冠佳選擇向上述關(guān)聯(lián)方拆借資金。

三、研發(fā)可持續(xù)，自研成果頻涉侵權(quán)

本次上市募資，毓恬冠佳擬募資5.75億元。其中，8800萬(wàn)元將用于汽車電子研發(fā)建設(shè)項(xiàng)目，但該項(xiàng)目的實(shí)施主體并非毓恬冠佳，而是天域智控（上海）科技有限公司（下稱“天域智控”）。

其中，天域智控由毓恬冠佳、上海眾聯(lián)成共同設(shè)立，毓恬冠佳持有天域智控71%的股份，但天域智控的技術(shù)團(tuán)隊(duì)實(shí)際以上海眾聯(lián)成的合伙人熊雪峰、趙亮亮等為核心人員。因此募投項(xiàng)目的主要技術(shù)來(lái)源，成為了深交所問(wèn)詢的重點(diǎn)。

毓恬冠佳強(qiáng)調(diào)，汽車電子研發(fā)建設(shè)項(xiàng)目的研發(fā)方向?qū)⒁蕴煊蛑强氐默F(xiàn)有技術(shù)為基礎(chǔ)，系統(tǒng)化研發(fā)工作不完全依賴于單個(gè)研發(fā)人員，且未來(lái)申請(qǐng)的專利均歸屬于毓恬冠佳，技術(shù)權(quán)屬清晰，不存在糾紛或爭(zhēng)議和技術(shù)獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，毓恬冠佳的研發(fā)投入占比明顯低于同行業(yè)可比公司的平均水平。報(bào)告期內(nèi)，告公司的研發(fā)費(fèi)用分別為6692.56萬(wàn)元、6225.07萬(wàn)元、6845.58萬(wàn)元和3384.67萬(wàn)元，三年半的累計(jì)研發(fā)金額約為2.31億元。

與之對(duì)應(yīng)的是，毓恬冠佳的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.95%、3.08%、2.75%和3.13%，總體呈下降趨勢(shì)，而同行業(yè)上市公司的平均值分別為3.90%、4.97%、4.69%和4.53%，且多數(shù)公司的研發(fā)費(fèi)用率都進(jìn)入了上升通道。

對(duì)于研發(fā)費(fèi)用率整體略低于同行業(yè)上市公司平均值，毓恬冠佳方面稱，主要是該公司研發(fā)平臺(tái)相對(duì)成熟，對(duì)試驗(yàn)?zāi)＞摺⒉牧稀⒃O(shè)備的需求逐漸降低，研發(fā)投入產(chǎn)出比較高，而研發(fā)費(fèi)用率的變動(dòng)，則與研發(fā)項(xiàng)目所處階段不同有關(guān)。

另需注意的是，毓恬冠佳在回復(fù)函中透露其自研平臺(tái)具有通用性，技術(shù)成熟度已達(dá)到一定階段的自研平臺(tái)，能夠適用于不同主流主機(jī)廠的多個(gè)車型，即便研發(fā)支出減少，現(xiàn)有自研平臺(tái)也能為其帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的收入。

不過(guò)，毓恬冠佳曾多次卷入著作權(quán)糾紛案件，曾于2022年因未經(jīng)其許可使用侵權(quán)計(jì)算機(jī)軟件而與達(dá)索系統(tǒng)Simulia公司產(chǎn)生糾紛。其中，因ABAQUS和CATIA系列軟件相關(guān)糾紛而于2023年4月與之和解，并支付采購(gòu)費(fèi)用約1499萬(wàn)元。

此前的2012年11月2日，毓恬冠佳斥資17.7萬(wàn)元購(gòu)買了一套NX7.5軟件(GMS4010P模塊)一套。更早之前，毓恬冠佳在其辦公室8臺(tái)電腦上安裝了8套盜版NX8.5軟件。

針對(duì)這一侵權(quán)行為，西門子將毓恬冠佳告上法庭。一審法院判決結(jié)果為：毓恬冠佳立即停止對(duì)西門子公司NX8.5版計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)的侵害。同時(shí)，毓恬冠佳賠償西門子公司經(jīng)濟(jì)損失140萬(wàn)元。

因與偉巴斯特就“用于車輛卷簾裝置”的發(fā)明專利存在專利權(quán)爭(zhēng)議，2020年7月，上海知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院判決毓恬冠佳于判決生效之日起立即停止使用前述發(fā)明專利，賠償偉巴斯特公司60萬(wàn)元經(jīng)濟(jì)損失及合理費(fèi)用。

而在2021年3月，最高人民法院裁定撤銷上海知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院（2018）滬73民初646號(hào)民事判決，并駁回偉巴斯特的起訴。