撰稿|行星

來源|貝多財經(jīng)

近日，用友網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司（下稱“用友網(wǎng)絡(luò)”， SH:600588）向港交所遞交上市申請，招銀國際、中信證券為其聯(lián)席保薦人。

貝多財經(jīng)了解到，成立于1995年的用友網(wǎng)絡(luò)是一家企業(yè)軟件與智能服務(wù)提供商，前身北京用友軟件股份有限公司于2001年5月登陸上交所，證券簡稱“用友軟件”，股票代碼“600588”，后于2016年1月更名為“用友網(wǎng)絡(luò)”。

公開信息顯示，用友網(wǎng)絡(luò)在上交所上市時的IPO發(fā)行價為36.68元/股。而截至2025年7月9日收盤，該公司的股價報收12.99元/股，總市值約為447.63億元。

此次報考港交所上市，用友網(wǎng)絡(luò)成色幾何？能拿到開啟“A+H”雙資本平臺運作的鑰匙嗎？

一、收入波動，連續(xù)兩年巨額虧損

據(jù)招股書介紹，用友網(wǎng)絡(luò)致力于應(yīng)用以AI、大數(shù)據(jù)、云計算為核心技術(shù)的企業(yè)數(shù)智化軟件與智能服務(wù)的研發(fā)創(chuàng)新、銷售與服務(wù)，核心產(chǎn)品實現(xiàn)了從財務(wù)管理軟件到ERP再到用友商業(yè)創(chuàng)新平臺（用友BIP）的戰(zhàn)略躍遷。

據(jù)弗若斯特沙利文資料，以2024年的收入計，用友網(wǎng)絡(luò)是中國企業(yè)軟件及服務(wù)市場最大的市場參與者，能夠提供各類企業(yè)軟件及智能服務(wù)產(chǎn)品矩陣（包括云服務(wù)及軟件產(chǎn)品），以滿足各種規(guī)模企業(yè)的數(shù)智化轉(zhuǎn)型需求。

用友網(wǎng)絡(luò)的云服務(wù)主要包括用友BIP系列產(chǎn)品、U9 cloud、暢捷通提供的產(chǎn)品及行業(yè)特定解決方案。2022年、2023年和2024年，該公司云服務(wù)收入貢獻(xiàn)分別為71.0%、74.6%和77.2%，是其主要收入來源。

但需要指出的是，用友網(wǎng)絡(luò)的業(yè)績表現(xiàn)并不穩(wěn)定，其收入在由2022年的88.90億元增至2023年的94.43億元后，同比下滑6.6%至2024年的88.17億元。其中，來自云服務(wù)的收入下滑3.5%，軟件產(chǎn)品的收入下滑21.0%。

不僅如此，用友網(wǎng)絡(luò)的毛利水平也有所倒退，報告期內(nèi)的毛利潤分別為48.92億元、46.51億元和40.57億元；毛利率連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑，由2022年的55.0%一路走低，到2024年毛利率僅剩46.0%。

與此同時，用友網(wǎng)絡(luò)的盈利能力急轉(zhuǎn)直下，凈利潤由2.25億元轉(zhuǎn)負(fù)至2023年的-9.33億元，虧損缺口進一步拉大至2024年的-20.70億元；在非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則下，其經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為2.91億元、-8.91億元和-19.90億元。

用友網(wǎng)絡(luò)稱，虧損的主因是研發(fā)成本、行政開支的增長。該公司未來計劃繼續(xù)投資以擴展產(chǎn)品系列、增強銷售及營銷能力、拓展新的行業(yè)垂直領(lǐng)域及地域市場，倘若無法產(chǎn)生足夠的收入抵消相關(guān)成本及費用，其盈利能力將面臨挑戰(zhàn)。

另據(jù)用友網(wǎng)絡(luò)用友網(wǎng)絡(luò)2025年第一季度報告，其第一季度的營收約為13.78億元，同比下滑21.22%；歸母凈利潤約為-7.36億元，虧損同比擴大62.41%；扣非后凈利潤約為-7.94億元，虧損同比擴大76.00%。

用友網(wǎng)絡(luò)解釋稱，除受收入下降外，該公司的利潤還受到研發(fā)投入形成的資本化無形資產(chǎn)攤銷金額同比增加6388萬元；截至2025年3月末的員工數(shù)量相較2024年末減少1689人，離職人員經(jīng)濟補償金同比增加1992萬元影響。

二、裁員降本，高管更迭頻繁

截至2024年12月末，用友網(wǎng)絡(luò)擁有全職員工21283人。

而結(jié)合其年報可知，過去數(shù)年，用友網(wǎng)絡(luò)擁的員工數(shù)量處于急劇變動狀態(tài)。我在，2024年末的員工數(shù)量較2023年減少3666人，離職人員經(jīng)濟補償金相應(yīng)增加1.42億元。

2023年年報則顯示，為搶占企業(yè)數(shù)智化、信創(chuàng)國產(chǎn)化、全球化戰(zhàn)略機遇，用友網(wǎng)絡(luò)加大戰(zhàn)略投入，2021年和2022年員工規(guī)模凈增加7301人。截至2023年末，該公司人員規(guī)模基本保持穩(wěn)定，但年平均人數(shù)較2022年增加1896人。

換句話說，在走過2021年和2022年的高速擴張期，并完成行業(yè)化組織模式升級后，運營成本飆升的用友網(wǎng)絡(luò)試圖通過精簡員工數(shù)量的方式扎緊成本“錢袋子”，但隨之而來的高額離職補償金，反倒拖累了其整體利潤指標(biāo)。

通過裁員降低人員成本的用友網(wǎng)絡(luò)，高管薪酬卻節(jié)節(jié)攀升，與不斷下滑的利潤背道而馳。報告期內(nèi)，該公司的董事、監(jiān)事及高管人員共領(lǐng)取薪酬3108.26萬元、3196.66萬元和3340.57萬元。

另外，用友網(wǎng)絡(luò)的高管輪換也相當(dāng)頻繁。其中，王文京于2024年1月辭任用友網(wǎng)絡(luò)總裁，由陳強兵接棒。公開信息顯示，陳強兵于2000年加入用友，在企業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)具有豐富的業(yè)務(wù)和管理經(jīng)驗，負(fù)責(zé)的各級機構(gòu)經(jīng)營業(yè)績優(yōu)秀。

一年后，陳強兵因工作調(diào)整辭去用友網(wǎng)絡(luò)總裁職務(wù)，用友網(wǎng)絡(luò)選擇外聘曾任SAP大中華區(qū)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人的黃陳宏接班。但黃陳宏上任不到三個月便辭去了用友網(wǎng)絡(luò)總裁的職務(wù)，仍繼續(xù)擔(dān)任公司董事，董事長王文京則再度兼任總裁一職。

如此頻繁的高管更迭，難免引發(fā)外界的質(zhì)疑。有業(yè)內(nèi)人士在接受媒體采訪時稱，創(chuàng)始人王文京復(fù)出，總裁職位多次交接，暴露了用友網(wǎng)絡(luò)管理層動蕩，而高管頻繁更迭容易引發(fā)投資者對戰(zhàn)略連續(xù)性與治理穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

用友網(wǎng)絡(luò)透露，此次沖刺赴港上市是其深入推進“全球化2.0戰(zhàn)略”的一環(huán)，能夠加強該公司與境外資本的市場對接，深化海外市場布局，拓展客戶覆蓋與生態(tài)建設(shè)合作范圍，從而提升其綜合實力。

但就在2022年1月，用友網(wǎng)絡(luò)披露定增結(jié)果，該公司以31.95元/股的價格發(fā)行1.66億股股份，發(fā)行對象合計17位，募資總額高達(dá)52.98億元，參與定增的對象包括高瓴旗下HHLR、GIC、摩根大通等。

如今，用友網(wǎng)絡(luò)的股價隨著業(yè)績下滑“跌跌不休”，不確定性增加，市場是否還愿意用友網(wǎng)絡(luò)買單仍是未知數(shù)。