撰稿|行星

來源|貝多財經

近日，健合（H&H）國際控股有限公司（01112.HK，下稱“健合集團”或“健合”“ H&H國際控股”）發布了2024年前九個月未經審核營運數據。

財報顯示，健合集團2024年前三季度的收入同比下滑6.1%至96.48億元，而其2023年同期收入規模曾突破百億大關；三季度單季的收入為29.56億元，亦較2023年同期的32.98億元下滑10.5%。

其中，中國內地市場的收入按年下跌12.5%，是健合集團唯一一個出現收入負增長的地區；占健合總收入的比例也由上年同期的70.7%下滑4.8個百分點至65.9%，雖然仍是健合集團最大的市場，但業績增長壓力已逐漸顯現。

從業務結構的角度切入可知，健合集團的成人自然健康營養與護理（ANC）和寵物營養與護理（PNC）業務均實現了收入增長，然而增速實際較此前有所放緩；嬰幼兒營養與護理（BNC）業務的業績表現仍持續下滑，在低位徘徊。

一、ANC收入增速放緩，Swisse領跑營養賽道

近年來，大眾的保健養生消費意愿不斷提升，健康風險管控逐漸成為一種“剛需性消費”。根據功能食品圈、庫潤數據、微博健康共同發布的報告，國內有將近4成的消費者以平均每月一次、單次平均花費387元的頻率購買功能性食品。

健合集團的成人營養與護理用品業務（ANC）于2023年前三季度實現收入49.83億元，較2023年同期的46.07億元增長8.2%；第三季度的單季收入也同比增長2.4%至17.08億元，整體實現了穩定增長。

得益于消費者對美容、復合維生素及護肝排毒產品的需求，以及Swisse Plus+系列等創新品類的持續強勁增長所帶動，中國市場的ANC收入實現6.7%的同比增長，占健合集團ANC銷售總額的64.2%。

健合集團ANC業務包括自然健康品牌Swisse（斯維詩）和益生菌科技護膚品牌Aurelia。Swisse在中國內地線上維生素、草本及礦物補充劑（VHMS）市場穩居首位，市場份額約為7.9%；在澳新市場，Swisse軟糖系列也占有15.8%的份額。

2024年雙11線上購物節期間，Swisse的商品成交總金額也實現了強勁增長，憑借“1+3 Swisse Mega Brand”品牌戰略矩陣在天貓、京東、抖音、唯品會等各大電商平臺上摘得營養補充品類別的桂冠，繼續領跑細分賽道。

不過，貝多財經注意到，健合集團2023年前三季度的ANC銷售增長率為34.1%，第三季度單季的增長率為24.6%，兩項數值均實現雙位數增長。也就是說，ANC業務雖然仍被健合視為業績增長引擎，但不足10%的成長速度已明顯不及從前。

對于ANC增長放緩的原因，健合集團工作人員在接受中華網財經采訪時解釋稱，主要由于大環境面臨市場競爭加劇、消費者需求多樣化等持續性全行業環境挑戰，并表示未來ANC業務預期實現健康成長，進一步鞏固Swisse的領先地位。

二、PNC國內收入回退，海外市場潛力十足

再看被外界視為健合集團第二支柱的寵物營養及護理用品業務（PNC），2024年前三季度的收入同比增長5.4%至14.61億元；第三季度單季的收入為4.76億元，同比增長3.7%，增速亦較2023年同期的28.2%明顯放緩。

不僅如此，健合的PNC業務在中國內地的銷售額下跌10.9%。該公司在財報中解釋稱，該情況的出現是由于其持續透過優化渠道使品牌高端化，并將資源重新分配至利潤率更高的品類，借此提高盈利能力。

按照產品劃分，健合集團的PNC業務包含Zesty Paws（快樂一爪）和Solid Gold（素力高）兩大寵物營養品牌。該公司補充表示，新的高利潤寵物食品及補充品占已在其中國內地PNC總收入中占有13.1%的份額。

相較于國內市場，健合集團的寵物營養品牌在國外的市場表現更為活躍。北美市場Zesty Paws的銷售額按同類比較基準增長10.6%，在現有銷售渠道的基礎上持續拓寬亞馬遜渠道的覆蓋面，成為美國最受認可的寵物補充品牌之一。

2024年一季度末，健合集團成功將Zesty Paws引入包括法國、意大利在內的主要歐洲市場，目前已在英國的Pets at Home及意大利的Arcaplanet等寵物專賣店鋪設了線下零售布局，還將充分利用Zooplus.com跨歐洲市場的數字業務。

但需要指出的是，健合的渠道優化與產品組合高端化戰略在一定程度上影響了Solid Gold在國際市場的銷量，該品牌在北美市場的銷量已同比下滑6.7%，2024年亦產生了有關一次性重組成本。

健合集團對外透露稱，未來Zesty Paws將深化全渠道戰略，在英國、歐洲及亞洲等新興市場尋求拓展，并保持美國市場增長趨勢；Solid Gold也致力于在中國及美國市場優化產品矩陣，并強化渠道布局。

三、BNC規模持續下挫，行業復蘇健合冬眠

不同于另外兩大業務，健合集團的嬰幼兒營養及護理用品業務（BNC）的日子就沒那么好過了，不僅前三季度的收入同比下滑25.3%至32.03億元；第三季度也僅貢獻收入7.72億元，同比縮減34.1%。

按照產品進一步劃分可知，健合集團的嬰幼兒配方奶粉產品前三季度的收入為24.02億元，同比下降23.6%，第三季度的收入更是同比下滑35.1%；嬰幼兒益生菌及營養補充品業務的收入同樣出現雙位數回落，業績難言樂觀。

健合集團將嬰幼兒配方奶粉銷售額的下滑，歸咎于超高端市場份額整體收縮23%，導致其旗下品牌“合生元”在同類市場中銷售額驟減。此外，由于新國標政策的出臺，奶粉品牌全面完成過渡需要時間，也使得該期間銷量出現下降。

而高毛利的嬰幼兒益生菌及營養補充品銷售額下跌，則是由于中國2023年的基數較高及藥房渠道的補充品業務面臨客流量持續減少。該品類中嬰幼兒營養補充品的銷售額實現了104.5%的增長，但不足以彌補益生菌的業績頹勢。

實際上，這并非健合集團的BNC業務首度出現業績下挫，2024年上半年該項業務的收入為24.32億元，同比下降22.0%，直接導致健合總營收同比下滑4.1%、凈利潤同比下滑49.7%，成為該公司業績增長的最大絆腳石。

誠然，受過去幾年人口出生率下滑、舊國標庫存出清等因素的影響，中國嬰配粉市場正面臨著前所未有的挑戰。Euromonitor數據顯示，2023年嬰幼兒奶粉市場規模為1572億元，同比下降4%，較2021年的最高峰數額下降8.8%。

遇上行業寒冬，各大奶粉紛紛開始調整運營策略，目前市場上已顯現復蘇的信號。中國飛鶴（06186.HK）上半年不僅實現了營利雙增，還在連續五年蟬聯中國嬰配粉市場銷冠；澳優乳業（01717.HK）也在今年上半年重回增長軌道。

健合集團坦言，由于產品銷售將面臨挑戰，其預期中國內地的BNC業務表現將持續承壓。雖然該公司承諾，會專注擴大渠道分銷、吸引新消費者，但在行業頭部們相繼蘇醒的當下，等待健合的無疑是更嚴峻的市場考驗。

四、結語

遙想當初，健合集團中國區CEO李鳳婷曾在2023全球合作伙伴年會暨高端營養健康發布會上，提出了“期望健合集團中國區2023年完成100億的目標，2025年沖刺120億”的業務愿景，但第一目標因BNC業務短板未能成型。

如今，業績核心增長引擎“熄火”、BNC業務“拖后腿”的健合集團若還想沖刺120億元的第二目標，第一要務便是落實“全家營養”概念，以多元健康的經營結構，護航業績的均衡增長。