“今天黃金又漲了多少？”隨著國際黃金和足金飾品價格屢創(chuàng)歷史新高，黃金再次成為消費者追捧的新寵。目前，首飾金價已經(jīng)超過720元/克，對黃金珠寶品牌而言，乘勢而上的機(jī)會似乎唾手可得。

近日，夢金園黃金珠寶集團(tuán)股份有限公司（簡稱“夢金園”）再次向港交所遞表，中信證券為其獨家保薦人。據(jù)貝多財經(jīng)了解，這是夢金園在上市之路的第三次出擊，此前曾于2020年9月、2023年9月分別遞表。

或許恰逢金價飛升的這一次，會是夢金園離IPO成功最近的一次。

營收突破200億元，一看毛利五點三

招股書顯示，夢金園由王忠善、張秀芹夫婦創(chuàng)立于2000年，主營業(yè)務(wù)為“夢金園”品牌黃金珠寶首飾的設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)加工、批發(fā)零售及品牌加盟。產(chǎn)品以高純度黃金首飾為主，兼營鉆寶玉石鑲嵌、K金、鉑金等飾品。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2022年黃金珠寶收益計算，夢金園為中國第五大黃金珠寶品牌，市場份額為3.8%，其中前四個品牌均為上市公司。

據(jù)貝多財經(jīng)了解，夢金園創(chuàng)始人王忠善是山東省級非遺代表性項目金銀細(xì)工制作技藝代表性傳承人，曾于2016年先后創(chuàng)造兩項吉尼斯世界紀(jì)錄，一項是重達(dá)82.20千克的“世界最大金戒指”，另一項是通過純度高達(dá)999.999‰的足金唐獅系列產(chǎn)品榮獲的“最純的黃金首飾”認(rèn)證。

招股書稱，自2018年至2022年，夢金園是唯一一家連續(xù)入圍中國黃金協(xié)會“中國黃金首飾加工量十大企業(yè)”及“中國黃金珠寶銷售收入十大企業(yè)”的黃金珠寶品牌。但媒體關(guān)注和行業(yè)殊榮并不意味著夢金園是“撈金大戶”。

報告期內(nèi)（2021年-2023年），夢金園的營收分別為168.71億元、157.24億元、202.09億元，凈利潤分別為2.24億元、1.81億元、2.33億元，毛利率分別為3.1%、4.8%、5.3%。

盡管據(jù)據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022財年，中國五大黃金珠寶品牌的黃金珠寶收益共約1954億元，占整個市場的47.7%。其中，夢金園排名第五，所占份額為3.8%。

但據(jù)貝多財經(jīng)了解，早已上市的珠寶品牌周大福曾發(fā)布的財報顯示，大福2021-2023年的毛利率分別為28.2%、23.4%、23.7%。對比同在港交所趕考的老鋪黃金，其2020年至2023年上半年的毛利率分別為43.1%、41.2%、41.9%、41.7%。差距令人咂舌。

可見，這種叫好不叫座的情況并不止出現(xiàn)在電影行業(yè)，也出現(xiàn)在了黃金珠寶行業(yè)。

與黃金深度綁定，在下沉市場做加盟

針對一年狂撈200億元但毛利率剛過百分之五的情況，夢金園在招股書進(jìn)行了披露。

據(jù)貝多財經(jīng)了解，在黃金珠寶行業(yè)中，黃金飾品的毛利率并沒有想象中高，黃金珠寶商一般通過黃金交易所及會員單位、商業(yè)銀行租賃黃金等方式采購，原材料采購成本幾乎沒有壓縮空間，因此黃金飾品的毛利率大大低于鑲鉆珠寶。

招股書顯示，2023年夢金園黃金產(chǎn)品的毛利率為4.6%，同期K金首飾、鑲鉆珠寶等產(chǎn)品的毛利率為27.5%，后者幾乎是前者的六倍。而2023年，夢金園超過98%的收入都來源于黃金珠寶及其他產(chǎn)品，K金首飾、鑲鉆珠寶及其他產(chǎn)品僅貢獻(xiàn)了1.1%的收入。

以此來看，夢金園把自己緊緊與“黃金”捆綁在一起，同風(fēng)險共命運。

盡管金價的持續(xù)看漲帶動了黃金珠寶消費，但對珠寶商來說，黃金采購成本也在不斷上漲。

夢金園招股書坦言，“黃金產(chǎn)品收入的波動主要由于黃金價格波動及銷售周期的時間差，我們通常能夠?qū)⒃牧蟽r格波動轉(zhuǎn)移給我們的客戶，但原材料價格出現(xiàn)任何重大波動可能會對我們的收益及現(xiàn)金流造成影響。”

為了平抑采購成本，黃金珠寶品牌普遍選擇通過黃金期貨進(jìn)行風(fēng)險對沖。據(jù)了解，2021年至2023年，夢金園因做黃金期貨對沖錄得的大額虧損分別為8980萬元、2.09億元和3.7億元。

早在沖刺深交所上市時，證監(jiān)會就曾對夢金園主營業(yè)務(wù)收入主要來自加盟模式、以舊換新業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品占營收比重較高、存貨問題等提出過質(zhì)疑。時過境遷，夢金園的情況依舊不變。

截至2023年12月31日，夢金園建立了超過2817家加盟店、35家自營店、7家直營服務(wù)中心及17家省代理及主流電商平臺的線上商店的銷售網(wǎng)絡(luò)。其中，在2021年至2023年特許經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)（加盟店、省級代理）渠道收入分別占總營收87.6%、94.4%、93.7%，同期自營店渠道收入占比則在2%左右。

同時，夢金園的存貨問題凸顯。2021年-2023年，夢金園存貨金額分別為20.49億元、16.89億元、21.70億元，其加盟模式下的管理問題難辭其咎。

招股書披露，在夢金園的特許經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)中，一線城市加盟商收入占比為0.6%，二線城市為19.2%，三線及以下城市則為41%。數(shù)據(jù)上看，夢金園走的是“農(nóng)村包圍城市”的路，選擇了深耕下沉市場。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，在2022年，按三線及低線城市的黃金珠寶收益計算，夢金園為中國第三大品牌，市場份額達(dá)到6.1%。

低價賺吆喝，募資求發(fā)展

對黃金珠寶品牌而言，買金飾實際上是賺加工費的錢，因為選擇了下沉市場，夢金園的黃金加工費也“誠意滿滿”。招股書顯示，其黃金加工費定在20元/克，對比行業(yè)傳統(tǒng)黃金加工費的20-50元/克，位于區(qū)間下沿。

似乎一切都說得通了，成本不斷上漲，收入缺乏活力，加上加盟帶來的侵權(quán)風(fēng)險、管理漏洞，夾在中間的夢金園似乎左右為難。但夢金園仍表示，其計劃到2026年將新設(shè)33家自營店，且植根于三線及以下城市。

雖然外部情況復(fù)雜，但經(jīng)歷多次IPO的夢金園內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)經(jīng)過洗牌后較為集中。截至2024年3月24日，創(chuàng)始人王忠善、王忠善妻子張秀芹、二人的子女王國鑫和王娜、以及三個員工持股平臺共同作為控股股東，合計控制夢金園89.39%的股權(quán)。

同時，天津海泰集團(tuán)通過天津海開信創(chuàng)持股4.37%；被聘為保薦機(jī)構(gòu)的中信證券持有其1.82%的股份；山東礦機(jī)（002526.SZ）董事長趙篤學(xué)則持股1.75%；曾于2013至2020年擔(dān)任夢金園代言人的著名演員黃怡（海清）持股1.53%；山東礦機(jī)前董事兼首席財務(wù)官張義貞持股1.00%；山東礦機(jī)前董事張建軍持股0.15%。

能把昔日代言人吸納為公司股東，夢金園應(yīng)該是有兩把刷子的。但事到如今，口袋空空才是現(xiàn)實。截至2024年2月29日，夢金園的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為2.26億元，其流動負(fù)債為22.80億元，其中，借款為8.80億元。

據(jù)貝多財經(jīng)了解，本次沖刺上市，夢金園計劃募資用于升級山東濰坊生產(chǎn)設(shè)施；開更多自營店；投資信息科技；建立研發(fā)中心；以及用于營運資金。這一次赴港趕考，夢金園更像是背水一戰(zhàn)。