撰稿|多客
來源|貝多財經
中國財稅數字化市場究竟有多大的想象空間？
作為中國云端財稅相關交易數字化市場排名第一的百望股份有限公司（簡稱"百望云”），似乎正在想盡一切辦法給出答案。
6月28日，百望云在港交所提交上市申請，海通國際為獨家保薦人。此前，百望云曾于2021年1月7日與中信建投證券就籌備A股上市訂立輔導協議。但鑒于整體A股審批流程，后于2021年9月暫停上市輔導。
現下看來，其對IPO顯然志在必得，只是在等待合適的時機。那么，透過此次IPO，百望云到底有哪些癥結待解答？又能否順利上市呢？
一、三年接連虧損，百望云離扭虧為盈還有多遠？
目前，百望云擁有兩大核心業(yè)務，分別是財稅數字化解決方案及數據驅動的智能解決方案。
2020-2022年（簡稱“報告期”），財稅數字化解決方案分別實現營收1.24億元、1.57億元和1.58億元，所占總營收比重由2020年的42.7%降至2022年的30.1%；數據驅動的智能解決方案分別實現營收0.63億元、1.79億元和2.64億元，占總營收比重從同期的21.6%大幅提升至50.1%。
可見，百望云收入的增長還是較為強勁的，也主要是由于數據驅動的智能解決方案收入大幅增長下帶動而來。
不過，百望云的毛利率并不穩(wěn)定，從2020年的46.1%提升1.5個百分點至2021年的47.6%，而后于2022年又大幅降至40.8%，減少了6.8個百分點。這也是百望云招股書中下行較為厲害值得重點關注的財務指標。
在全年收入增長，毛利率有所下降的境遇下，百望云總的銷售成本也一路飆升，2022年其全年銷售成本達到了3.11億元。
在3.11億元銷售成本中，轉介費（數字精準營銷服務向營銷代理支付的費用）占比最大，為1.54億元，比2021年增長了140.63%。
相比2021年，百望云2022年總的銷售成本增長了30.67%，這也就不難解釋為什么剛剛提及的其毛利率下降如此嚴重的原因了。
銷售成本的巨大增長帶來的效益并不明顯，所以，百望云目前仍然處于虧損狀態(tài)。報告期內，其經調整凈虧損分別為0.42億元、0.17億元和0.7億元，虧損面有所擴大。
縱觀近三年百望云的業(yè)績表現，并沒有突出的亮點。營收明顯增長，但是銷售成本也在持續(xù)增加；毛利率嚴重下行，凈虧損仍然擴大，距離扭虧為盈依然還有一段路要走。
二、巨頭青睞，難解現金流下行難題
2015年成立的百望云，可以說備受資本青睞。
成立當年，百望云就完成了天使輪融資，隨后，幾乎每2-3年，就會有新的融資消息傳出。天眼查數據顯示，其最近一輪融資是2021年06月5億元的IPO融資。
值得一提的是，百望云背后的資本，實力均不容小覷。
貝多財經注意到，百望云的背后，除了有深創(chuàng)投、大眾公用和上海國資委等明星資本“撐腰”，還獲得了包括阿里巴巴、復星國際在內的投資界巨頭的青睞。其中，百望云2019年的A輪融資由阿里巴巴領投，2021年的C輪融資則由復星星元創(chuàng)新資本領投。
另外，阿里巴巴和復星目前均持有百望云的股份。招股書顯示，本次IPO前，陳杰持股27.10%，為其第一控股股東；阿里巴巴持股11.87%，為百望云第二大股東；復星則為第六大股東，持股5.31%。
當然，從整個中國財稅相關交易數字化市場的大發(fā)展環(huán)境來看，眾多明星資本會押注百望云，完全在情理之中。
當前，我國財稅相關交易數字化市場正進入加速增長期，相關業(yè)務服務隨之迎來了爆發(fā)式增長。根據弗若斯特沙利文報告，在提升經營效率并同時符合相關稅務法規(guī)的需求驅動下，中國財稅相關交易數字化市場按收入計由2018年的37億元增加至2022年的59億元，復合年增長率為12.4%；預期于2027年達至193億元，2022年至2027年復合年增長率為26.7%。
正如此前的數字經濟、元宇宙概念興起，投行巨頭向來不吝惜在風口行業(yè)的投入，加之百望云有著6.6%的市場份額，具備一定的擴張優(yōu)勢，受到資本乃至巨頭青睞，也并不意外。
從以上融資歷程來看，百望云顯然是不差錢的。
不過，從其招股書中披露的現金流指標來看，事實卻并非如此。
招股書數據顯示，百望云近三年的經營活動所用凈現金皆為負，分別為-0.8億元、-0.14億元及-0.64億元，投資活動所用凈現金也如此，分別為-2.09億元、-1.9億元和-1.89億元。
兩項指標綜合影響下，百望云的現金及現金等價物已從2021年12月31日的5.05億元下降53.07%，至2022年末的2.37億元。
熟悉財務報表的人都知道，像百望云這樣在國內云端財稅相關交易數字化市場排名第一的企業(yè)，2.37億元的現金儲備可以說僅夠維持當前規(guī)模經營活動，想要給企業(yè)提供大規(guī)模戰(zhàn)略迭代升級，顯然還遠遠不夠。
在筆者看來，此時沖擊IPO，對百望云而言并非“瓜熟蒂落”，更像是“冒險一搏”，百望云能否抓住此次機遇再獲資本青睞，才是更值得市場關注的。
三、舊傷未愈，新挑戰(zhàn)已至
即使IPO成功，于百望云而言，也只能解賬上的燃眉之急。長遠來看，瞄準財稅相關交易數字化市場的百望云，面臨的困難還在于該賽道的“玩家”多且雜，競爭壓力并不小。
如前所述，中國財稅相關交易數字化市場的確在不斷擴大，但這既是機遇亦是挑戰(zhàn)。當入局者越來越多，市場競爭也會同步加劇。百望云雖然有阿里巴巴的力挺，卻不得不提防其他巨頭不斷蠶食市場。
而且僅占據中國6.6%的財稅相關交易數字化市場份額，意味著百望云在分散性極強的該賽道中滲透集中率并不高，并非擁有絕對的話語權，任何稍有實力的企業(yè)或許會將之視為競爭對手，但絕不會懼怕與其發(fā)生激烈的市場競爭。
譬如博已經上市的博思軟件（300525.SZ）、用友網絡（600588.SH）等。其中，博思軟件在財稅布局已久，且有多項落地案例。其在國稅總局“金四改革”初期就已積極參與規(guī)劃與建設，推進數電發(fā)票服務平臺和樂企服務平臺關鍵環(huán)節(jié)的研發(fā)與交付。
而用友網絡更是在今年年初，聯合高校、咨詢機構等專業(yè)伙伴，重磅發(fā)布了23大行業(yè)稅務解決方案，為不同行業(yè)的客戶創(chuàng)造稅務數智時代新價值。
再者，財稅數字化市場的入行門檻較高，對研發(fā)投入有著很高的要求。過去三年，百望云研發(fā)投入逐年提升，已從2020年的1.14億元增長至2022年的1.44億元，這點值得肯定。
不過，與以上同賽道的兩家企業(yè)相比，百望云的研發(fā)費用仍較低。比如，2022年博思軟件研發(fā)費用達3.46億元；用友網絡則更高達17.54億元。
總而言之，雖然面臨著各大競爭對手的圍剿，百望云僅憑一次IPO或許還難以在激烈的市場競爭中站穩(wěn)腳跟。但至少以百望云在研發(fā)費用的投入上，我們能感知到其擁抱數字科技的決心。
接下來，百望云能否順利過會，貝多財經也將持續(xù)關注。
