毛發(fā)行業(yè)或?qū)⒃僭鲂碌纳鲜泄尽＝眨篼溨舶l(fā)醫(yī)療（深圳）集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“大麥植發(fā)”）在港交所遞交上市申請(qǐng)材料，準(zhǔn)備在港交所主板上市。在此之前，雍禾醫(yī)療（即“雍禾植發(fā)”，HK:02279）已經(jīng)登陸港交所。
招股書(shū)顯示，大麥植發(fā)的前身為“科發(fā)源”，成立于2009年，創(chuàng)始人為李興東。直至2019年，科發(fā)源才更名為“大麥植發(fā)”。當(dāng)前，李興東擔(dān)任大麥植發(fā)的執(zhí)行董事、董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官。
除了大麥植發(fā)、雍禾醫(yī)療外，植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的玩家還包括“新生植發(fā)”和“碧蓮盛”等，其中“碧蓮盛”曾獲得華蓋資本以及福瑞股份（SZ:300049）的投資。若進(jìn)程順利，大麥植發(fā)有望成為繼雍禾醫(yī)療之后的第二家植發(fā)醫(yī)療服務(wù)上市公司。
另外，擬上市公司北京伊美爾醫(yī)療科技集團(tuán)股份公司（下稱(chēng)“伊美爾醫(yī)療”或“伊美爾”）也曾參與植發(fā)業(yè)務(wù)。但在2020年，伊美爾剝離了正在培育的兒科、植發(fā)板塊以及部分醫(yī)美醫(yī)院等虧損業(yè)務(wù)。
此前，伊美爾曾于2021年8月在港交所遞交上市申請(qǐng)材料，擬在港交所主板上市。但據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，伊美爾的招股書(shū)已經(jīng)“失效”，且遞表時(shí)間已經(jīng)超過(guò)9個(gè)月。換句話(huà)說(shuō)，伊美爾沖刺港交所上市已經(jīng)宣告失敗，若繼續(xù)IPO進(jìn)程需重新排隊(duì)。
一、大麥植發(fā)欲和雍禾醫(yī)療同臺(tái)競(jìng)技，差距卻越來(lái)越大
根據(jù)介紹，大麥植發(fā)是中國(guó)中高端毛發(fā)診療服務(wù)行業(yè)中的領(lǐng)先醫(yī)療集團(tuán)，主要提供問(wèn)診、診斷、微針植發(fā)、固發(fā)和養(yǎng)發(fā)為一體的全方位毛發(fā)診療服務(wù)。截至最后實(shí)際可行日期（2022年6月21日），該公司擁有180名注冊(cè)醫(yī)生、690名其他醫(yī)療專(zhuān)業(yè)人員。
成立至今，大麥植發(fā)歷經(jīng)多次重大股權(quán)變動(dòng)，尤其是2018年、2020年和2021年。2020年11月，大麥植發(fā)曾獲得上海諾偉其的2300萬(wàn)元的投資（對(duì)應(yīng)1%的股權(quán)），2021年2月獲得麗水中睿的9890萬(wàn)元投資（對(duì)應(yīng)4.3%的股權(quán)）。
來(lái)源：招股書(shū)。
在本次上市前的股權(quán)架構(gòu)中，李興東持股15.00%，李興東的父親李濟(jì)林持股5.00%。同時(shí)，李興東、李濟(jì)林以及李興東的配偶崔韶芳通過(guò)海南科發(fā)源持股65.00%，員工激勵(lì)平臺(tái)寧波科超、寧波科鷹分別持股4.00%、3.00%，合計(jì)作為控股股東集團(tuán)控制約92.00%的投票權(quán)。
當(dāng)前，崔韶芳擔(dān)任大麥植發(fā)的執(zhí)行董事兼副首席執(zhí)行官。除了除了李興東、崔韶芳外，大麥植發(fā)的高管還包括執(zhí)行董事兼副首席執(zhí)行官方蕉，以及執(zhí)行董事吳慧霞、鄒建紅，其中吳慧霞還是該公司運(yùn)營(yíng)總監(jiān)兼首席執(zhí)行官助理。
來(lái)源：招股書(shū)。
相比之下，雍禾醫(yī)療則曾獲得中信產(chǎn)業(yè)基金、中信證券的投資。在雍禾醫(yī)療上市前，中信產(chǎn)業(yè)基金旗下磐茂上海通過(guò)Yonghe Hair Service持股21.59%，中信證券則通過(guò)旗下CYH持股21.59%，中信系合計(jì)持股約43.18%。
據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，雍禾醫(yī)療已于2021年12月13日在港交所上市，發(fā)售價(jià)為每股15.80港元，全球發(fā)售9442.4萬(wàn)股股份。按此計(jì)算，雍禾醫(yī)療將收取的全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額估計(jì)約為13.567億港元（假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使）。
本次在港交所上市，雍禾醫(yī)療還引入10家基石投資者，包括NCC Fund、清池資本、Hudson Bay、禮來(lái)亞洲、易方達(dá)、WT Capital等，合共認(rèn)購(gòu)約7.55億港元的股份，占雍禾醫(yī)療公開(kāi)發(fā)行股份的49.98%。
雍禾醫(yī)療早前招股書(shū)顯示，該公司2018年、2019年和2020年的收入分別為9.34億元、12.24億元和16.38億元，凈利潤(rùn)分別為5350.0萬(wàn)元、3562.4萬(wàn)元和1.63億元。而據(jù)雍禾醫(yī)療2021年財(cái)報(bào)，該公司2021年的營(yíng)收為21.69億元，凈利潤(rùn)為1.21億元。
相比之下，大麥植發(fā)2019年、2020年和2021年的營(yíng)業(yè)收入分別為7.47億元、7.64億元和10.21億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為-1501.4萬(wàn)元、6955.8萬(wàn)元和6611.6萬(wàn)元，年內(nèi)全面收益總額分別為-1471.4萬(wàn)元、6946.8萬(wàn)元和6589.6萬(wàn)元。
來(lái)源：招股書(shū)。
對(duì)比來(lái)看，大麥植發(fā)近三年的收入均低于雍禾醫(yī)療，其中差異額從2019年的4.77億元，擴(kuò)大至2020年的8.74億元，并進(jìn)一步擴(kuò)大至2021年的11.48億元。這也意味著，大麥植發(fā)2021年的收入僅約為雍禾醫(yī)療同期的五成（約52.9%）。
不僅如此，大麥植發(fā)2021年的凈利潤(rùn)規(guī)模也約為雍禾醫(yī)療同期的一半。另外，大麥植發(fā)還曾在2019年錄得凈虧損，但于2020年扭虧為盈。2021年，大麥植發(fā)的凈利潤(rùn)同比減少5.1%，雍禾醫(yī)療的利潤(rùn)同樣有所縮減，但利潤(rùn)規(guī)模仍遠(yuǎn)高于大麥植發(fā)。
對(duì)于2019年虧損，大麥植發(fā)在招股書(shū)中表示，主要是其2019年的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支高達(dá)5.01億元，占其2019年總收入的67.0%，是該公司2019年的最大支出部分。之所以2019年的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支高企，是因?yàn)樵摴居?019年將品牌名由“科發(fā)源”更改為“大麥”。
二、植發(fā)行業(yè)擴(kuò)張主要靠廣告營(yíng)銷(xiāo)，研發(fā)投入?yún)s如同毛毛雨
2019年、2020年和2021年，大麥植發(fā)的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支分別為5.01億元、3.99億元和5.21億元，占總收入的比例分別為67.0%、52.2%和50.9%。同期，該公司的研發(fā)開(kāi)支分別為645.8萬(wàn)元、460.1萬(wàn)元和478.4萬(wàn)元，和銷(xiāo)售費(fèi)用相比可謂是九牛一毛。
來(lái)源：招股書(shū)。
據(jù)《港灣商業(yè)觀察》，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，這說(shuō)明大麥植發(fā)過(guò)于依賴(lài)于廣告營(yíng)銷(xiāo)，而嚴(yán)重忽略研發(fā)投入，從盈利模式及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，這將對(duì)公司發(fā)展產(chǎn)生較為不利的影響，應(yīng)及時(shí)平衡銷(xiāo)售及研發(fā)費(fèi)用。
貝多財(cái)經(jīng)了解到，這一現(xiàn)象并非大麥植發(fā)獨(dú)有。2019年、2020年和2021年，雍禾植發(fā)的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為6.50億元、7.80億元以及10.73億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為53.1%、47.6%和49.5%。
雍禾醫(yī)療在招股書(shū)中援引弗若斯特沙利文的資料稱(chēng)，按2020年相關(guān)服務(wù)產(chǎn)生的總收入計(jì)，該公司是中國(guó)植發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)及醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模最大的企業(yè)，分別占有10.5%及4.3%的市場(chǎng)份額。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，在中國(guó)所有毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)提供商中，按于2020年底的注冊(cè)醫(yī)生人數(shù)、2020年底的運(yùn)營(yíng)中醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量以及2020年的就診植發(fā)患者人數(shù)計(jì)，雍禾醫(yī)療排名第一。
弗若斯特沙利文報(bào)告還顯示，于2020年，雍禾醫(yī)療擁有10.5%的市場(chǎng)占有率，植發(fā)醫(yī)療服務(wù)所產(chǎn)生的收入超過(guò)行業(yè)第二名和第三名的總和。其中，第二名、第三名和第四名的市場(chǎng)份額分別為5.3%、4.5%和3.6%。
據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，大麥植發(fā)在招股書(shū)中援引了灼識(shí)咨詢(xún)的報(bào)告。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，截至2021年12月31日，中國(guó)有超過(guò)100家毛發(fā)診療服務(wù)供應(yīng)商。按2021年收入計(jì)，大麥植發(fā)是中國(guó)一線(xiàn)城市最大的提供毛發(fā)診療服務(wù)的醫(yī)療集團(tuán)，市場(chǎng)份額為5.2%。
據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，大麥植發(fā)于2021年在中國(guó)一線(xiàn)城市及新一線(xiàn)城市收入方面排名第二及于2021年在中國(guó)的總收入排名第三。于2021年，大麥植發(fā)的患者轉(zhuǎn)介率約為20.2%，退款率為0.14%。
灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告還顯示，中國(guó)植發(fā)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，從2016年的人民幣62億元增長(zhǎng)至2021年的人民幣173億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為22.8%；預(yù)計(jì)將按復(fù)合年增長(zhǎng)率22.1%增長(zhǎng)，到2026年將達(dá)至人民幣470億元。
來(lái)源：招股書(shū)。
而根據(jù)平安證券研究報(bào)告，按收入計(jì)算，2020年四大民營(yíng)植發(fā)龍頭市占率排名分別是雍禾醫(yī)療、大麥植發(fā)、新生植發(fā)和碧蓮盛，其中雍禾醫(yī)療的市場(chǎng)占有率為10.5%，大麥植發(fā)的市場(chǎng)占有率為5.3%。
三、大麥植發(fā)自稱(chēng)有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，微針植發(fā)技術(shù)無(wú)直接對(duì)應(yīng)專(zhuān)利
據(jù)介紹，大麥植發(fā)是中國(guó)首家獲得醫(yī)院經(jīng)營(yíng)許可的提供毛發(fā)診療服務(wù)的醫(yī)療集團(tuán)。截至最后實(shí)際可行日期，該公司于北京和哈爾濱經(jīng)營(yíng)兩家醫(yī)院。此外，大麥植發(fā)還于2022年1月獲得首家毛發(fā)診療服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的許可證，且正在籌備開(kāi)業(yè)。
招股書(shū)顯示，大麥植發(fā)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量從2019年底的18家增加至2021年底的32家，并進(jìn)一步增加至截至最后實(shí)際可行日期的33家。相比之下，雍禾醫(yī)療截至2021年12月31日的醫(yī)療機(jī)構(gòu)共有54家。
按收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，大麥植發(fā)的服務(wù)內(nèi)容分為三個(gè)方面，包括手術(shù)治療（植發(fā)）、非手術(shù)治療-固發(fā)和非手術(shù)治療-養(yǎng)發(fā)。其中，手術(shù)植發(fā)于2019年、2020年和2021年的收入分別為7.15億元、7.12億元和8.07億元，占總收入的比例分別為95.7%、93.1%和79.0%。
大麥植發(fā)在招股書(shū)表示，作為中國(guó)毛發(fā)診療服務(wù)市場(chǎng)的早期參與者及領(lǐng)先企業(yè)，其處于進(jìn)入大型植發(fā)及養(yǎng)固市場(chǎng)的有利地位。大麥植發(fā)認(rèn)為，該公司先進(jìn)的微針植發(fā)技術(shù)構(gòu)成其在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
據(jù)招股書(shū)披露，大麥植發(fā)擁有13項(xiàng)專(zhuān)利的使用權(quán)。而智慧芽數(shù)據(jù)顯示，大麥植發(fā)則擁有7項(xiàng)專(zhuān)利申請(qǐng)信息，其中發(fā)明專(zhuān)利1件，其余為實(shí)用新型專(zhuān)利。不過(guò)，該公司已獲授權(quán)的專(zhuān)利名稱(chēng)和描述和“微針植發(fā)”均無(wú)關(guān)系。
大麥植發(fā)還表示，對(duì)于新進(jìn)入者或現(xiàn)有市場(chǎng)參與者而言，學(xué)習(xí)及采用復(fù)雜的植發(fā)技術(shù)、組建相似的全國(guó)服務(wù)機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，或復(fù)制該公司的醫(yī)療專(zhuān)業(yè)人員、管理及運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施或客戶(hù)規(guī)模均有難度、耗時(shí)且價(jià)值不菲。
在筆者看來(lái)，大麥植發(fā)所謂的微針植發(fā)技術(shù)，則有過(guò)度宣傳的嫌疑。早在2020年9月11日，央視一套（CCTV1綜合頻道）《生活圈》欄目對(duì)植發(fā)行業(yè)亂象進(jìn)行了專(zhuān)題報(bào)道，并對(duì)話(huà)了中日友好醫(yī)院皮膚病與性病科主任醫(yī)師楊頂權(quán)。
來(lái)源：央視。
楊頂權(quán)表示，“植發(fā)要選正規(guī)機(jī)構(gòu)、正規(guī)醫(yī)生、正規(guī)設(shè)備。在不少年輕人眼里植發(fā)就是簡(jiǎn)單的‘醫(yī)學(xué)美容’，已經(jīng)算不上是手術(shù)了，因此往往會(huì)輕易選擇一些并不具備手術(shù)資質(zhì)的美容機(jī)構(gòu)等就做了，殊不知這樣做，存在著極大的安全隱患。”
而要如何選擇植發(fā)技術(shù)？楊頂權(quán)則強(qiáng)調(diào)，“正規(guī)的植發(fā)技術(shù)只有FUT技術(shù)、FUE技術(shù)兩種，市面上所有宣傳的、夸張的，比如3D、微針，都是一種噱頭和宣傳手段，本質(zhì)上就是FUT或者FUE。”
據(jù)報(bào)道，市場(chǎng)上存在的“三天速成班”植發(fā)醫(yī)生，中途掉包的“影子醫(yī)生”，不負(fù)責(zé)任的“過(guò)度醫(yī)生”，讓消費(fèi)者憂(yōu)心忡忡。相比技術(shù)，好植發(fā)的關(guān)鍵在于好醫(yī)生，完成一臺(tái)好的植發(fā)手術(shù)，專(zhuān)業(yè)負(fù)責(zé)、醫(yī)術(shù)高超的醫(yī)生最為關(guān)鍵。
四、旗下機(jī)構(gòu)罰單接連不斷，處罰原因涉虛假宣傳、假冒專(zhuān)利等
值得一提的是，大麥植發(fā)旗下機(jī)構(gòu)曾多次被處罰，處罰原因涉及虛假宣傳、假冒專(zhuān)利行為等。就在2022年1月21日，大麥植發(fā)旗下上海大麥醫(yī)療美容門(mén)診部有限公司因存在假冒專(zhuān)利行為被上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局沒(méi)收違法所得人民幣18474元，并罰款2萬(wàn)元。
行政處罰決定書(shū)顯示，經(jīng)查，2021年9月20日，當(dāng)事人在大眾點(diǎn)評(píng)手機(jī)客戶(hù)端商戶(hù)“大麥微針植發(fā)│全國(guó)連鎖（上海總院）”中“專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)”欄目中的“8項(xiàng)專(zhuān)利”中宣傳“一種用于PSE微針植發(fā)的毛發(fā)移植針，專(zhuān)利號(hào)ZL201820158678.6”。
來(lái)源：罰單截圖。
現(xiàn)已查明，ZL201820158678.6（一種用于PSE微針植發(fā)的毛發(fā)移植針）法律狀態(tài)為“逾期視撤失效”。截至案發(fā)無(wú)實(shí)用新型專(zhuān)利權(quán)的授權(quán)公告。2021年10月13日，當(dāng)事人修改上述違法頁(yè)面。
而在2021年4月，大麥植發(fā)旗下南京大麥醫(yī)療美容門(mén)診有限公司也曾因“違反廣告內(nèi)容管理規(guī)定行為及其從屬”，被南京市秦淮區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款103800元，并責(zé)令停止違法行為，責(zé)令消除影響。
2021年11月，大麥植發(fā)旗下杭州大麥整形外科門(mén)診部有限公司被杭州市西湖區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局責(zé)令停止發(fā)布廣告，責(zé)令廣告主在相應(yīng)范圍內(nèi)消除影響，處廣告費(fèi)用一倍以上三倍以下的罰款。
2020年10月，大麥植發(fā)旗下南京大麥植發(fā)技術(shù)有限公司醫(yī)療美容診所（曾用名“南京科發(fā)源醫(yī)療美容有限公司醫(yī)療美容診所”）違反廣告內(nèi)容管理規(guī)定行為及其從屬被南京市鼓樓區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款600元，并責(zé)令停止違法行為。
更早之前的2017年，大麥植發(fā)旗下北京科發(fā)源植發(fā)技術(shù)研究中心西安分院（于2021年6月注銷(xiāo)）也曾因虛假宣傳，而被西安市雁塔區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局責(zé)令立即停止違法虛假宣傳行為，并罰款人民幣15000元。
2018年，大麥植發(fā)旗北京科發(fā)源植發(fā)技術(shù)研究中心廣州分中心（于2021年1月注銷(xiāo)）因存在廣告違法行為被廣州市越秀區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局合計(jì)處以罰款8萬(wàn)元，并責(zé)令停止發(fā)布廣告。
根據(jù)行政處罰決定書(shū)（穗越工商處字［2018］3067號(hào)），北京科發(fā)源植發(fā)技術(shù)研究中心廣州分中心涉兩項(xiàng)違法行為，其中因違反《廣告法》第十二條第一款“廣告中涉及專(zhuān)利產(chǎn)品或者專(zhuān)利方法的，應(yīng)當(dāng)標(biāo)明專(zhuān)利號(hào)和專(zhuān)利種類(lèi)。”的規(guī)定，被責(zé)令停止發(fā)布廣告，罰款6萬(wàn)元。
而在2022年1月20日，大麥植發(fā)旗下北京大麥醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司因“未按規(guī)定填寫(xiě)、保管病歷資料，或者未按規(guī)定補(bǔ)記搶救病歷”被北京市海淀區(qū)衛(wèi)生健康委員會(huì)警告并罰款1萬(wàn)元。
另外，2020年4月23日，大麥植發(fā)旗下昆明大麥醫(yī)療美容有限公司（曾用名“昆明科發(fā)源醫(yī)療美容有限公司”）盤(pán)龍匯都國(guó)際醫(yī)療美容診所還因?qū)⑨t(yī)療廢物混入生活垃圾案，被昆明市盤(pán)龍區(qū)衛(wèi)生健康局警告并罰款。
大麥植發(fā)在招股書(shū)中表示，其在監(jiān)管?chē)?yán)格的行業(yè)內(nèi)經(jīng)營(yíng)，可能會(huì)因遵守現(xiàn)行或未來(lái)法律法規(guī)產(chǎn)生重大責(zé)任或成本。未能遵守相關(guān)法律法規(guī)可導(dǎo)致潛在罰款及處罰、法律責(zé)任或執(zhí)法行動(dòng)，從而可干擾該公司的運(yùn)營(yíng)及對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)構(gòu)成不利影響。
另?yè)?jù)招股書(shū)介紹，于業(yè)績(jī)記錄期及直至本文件日期，大麥植發(fā)共有11家營(yíng)運(yùn)中醫(yī)療機(jī)構(gòu)未能獲得《城鎮(zhèn)污水排入排水管網(wǎng)許可證》。另因無(wú)法控制的業(yè)權(quán)瑕疵或?qū)嶋H困難，該公司未能為共3家醫(yī)療機(jī)構(gòu)獲得消防批文。
