要說(shuō)火車(chē)上的美食知名度，“德州扒雞”可謂是響當(dāng)當(dāng)?shù)摹Ｈ缃瘢轮莅请u所屬的山東德州扒雞股份有限公司（下稱(chēng)“德州扒雞”）也要上市了。2022年7月5日，德州扒雞在證監(jiān)會(huì)遞交招股書(shū)（申報(bào)稿），正式?jīng)_刺在上海證券交易所主板上市。

招股書(shū)顯示，德州扒雞本次擬向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3000萬(wàn)股股票，計(jì)劃募資約7.58億元，主要用于德州扒雞（蘇州）有限責(zé)任公司新建食品加工項(xiàng)目、速凍扒雞生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)項(xiàng)目和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)及品牌升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目等。

來(lái)源：德州扒雞官網(wǎng)。

據(jù)介紹，德州扒雞主要從事以扒雞產(chǎn)品為主，其他肉熟食為輔的鹵制食品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售及山東省德州市內(nèi)的食品超市經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。主要產(chǎn)品以扒雞、肉熟食等高品質(zhì)佐餐鹵制品為核心，輔以雞爪、雞翅、雞胗等休閑鹵制品。

據(jù)介紹，德州扒雞在行業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括煌上煌（SZ:002695）、周黑鴨（HK:01458）和絕味食品（SH:603517）等。其中，煌上煌、周黑鴨和絕味食品2021年的收入分別為23.39億元、21.81億元和65.49億元，而德州扒雞僅為7.20億元。

截至2022年7月6日收盤(pán)，絕味食品的市值達(dá)到317.82億元，周黑鴨的市值也高達(dá)124.64億元。相比之下，煌上煌的市值約為61.95億港元。而若按照德州扒雞的收入及可比公司估算，該公司上市后市值或?qū)⒉粫?huì)超過(guò)35億元。

就在2021年11月，德州扒雞第十四次股份轉(zhuǎn)讓時(shí)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為17.50元/股，對(duì)應(yīng)該公司總估值為15.4億元。截至2021年12月末，德州扒雞的總股本為9000萬(wàn)股，本次發(fā)行后總股本不超過(guò)1.2億股。

來(lái)源：招股書(shū)。

按照擬募集資金和發(fā)行股票數(shù)量計(jì)算，德州扒雞本次公開(kāi)發(fā)行的預(yù)估股價(jià)約為25.26元/股，預(yù)計(jì)市值將達(dá)到30.31億元。

一、近三年收入、利潤(rùn)均相對(duì)穩(wěn)定，增長(zhǎng)幅度略低

公開(kāi)信息顯示，德州扒雞的前身——德州市食品公司始建于1953年，是一家“中華老字號(hào)”企業(yè)。1999年，該公司改制為山東德州扒雞集團(tuán)有限公司。據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，2020年1月10日，德州扒雞召開(kāi)了IPO上市啟動(dòng)暨簽約儀式，并于2022年中旬通過(guò)輔導(dǎo)驗(yàn)收。

德州扒雞在招股書(shū)中表示，其已經(jīng)形成以扒雞為主導(dǎo)，集雞副品、肉熟食等食品為一體的產(chǎn)品群，擁有德州、青島兩大生產(chǎn)加工配送中心，并已實(shí)行主要覆蓋山東及京津冀地區(qū)的線(xiàn)下銷(xiāo)售渠道以及面向全國(guó)的多種線(xiàn)上銷(xiāo)售渠道相結(jié)合的“直營(yíng)+經(jīng)銷(xiāo)”銷(xiāo)售模式。

德州扒雞以“德州扒雞”品牌為基礎(chǔ)，成立扒雞超市子公司，進(jìn)一步拓展公司產(chǎn)品品類(lèi)及銷(xiāo)售渠道。其中，扒雞超市主要銷(xiāo)售公司鹵制品、自制糕點(diǎn)、面點(diǎn)、預(yù)制菜以及其他外購(gòu)的食品、酒水，業(yè)務(wù)覆蓋地區(qū)主要為山東省德州市，目前已開(kāi)設(shè)34家門(mén)店。

財(cái)務(wù)方面，德州扒雞2019年、2020年和2021年?duì)I收分別為6.87億元、6.82億元和7.20億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1.22億元、9455.92萬(wàn)元和1.20億元，歸屬于母公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為1.01億元、1.10億元和1.12億元。

來(lái)源：招股書(shū)。

報(bào)告期各期，德州扒雞的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為6.82億元、6.78億元和7.16億元，占比分別為99.23%、99.44%和99.39%，是營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源。德州扒雞在招股書(shū)中稱(chēng)，其他業(yè)務(wù)收入主要是租賃收入等，占比較低，對(duì)該公司業(yè)績(jī)影響較小。

二、扒雞貢獻(xiàn)六成收入，超市類(lèi)業(yè)務(wù)波動(dòng)明顯

據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，德州扒雞的收入主要由扒雞類(lèi)產(chǎn)品貢獻(xiàn)。按產(chǎn)品類(lèi)別劃分，德州扒雞2019年、2020年和2021年來(lái)自扒雞類(lèi)產(chǎn)品的收入分別為4.58億元、4.38億元和4.78億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為67.22%、64.66%和66.79%。

來(lái)源：招股書(shū)。

德州扒雞在招股書(shū)中表示，其目前形成了以鹵制食品銷(xiāo)售為主，兼營(yíng)超市業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)模式，其中鹵制食品形成了以德州扒雞類(lèi)產(chǎn)品為主，肉副食品類(lèi)產(chǎn)品為輔的產(chǎn)品體系，扒雞類(lèi)收入是公司最主要的收入來(lái)源。

據(jù)德州扒雞介紹，該公司在2019年底采取產(chǎn)品提價(jià)策略，2020年度產(chǎn)品平均單價(jià)增加5.00元/千克，同年度公司受疫情影響，扒雞類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)量相比上一年度下滑989.52噸，下滑12.16%，綜合導(dǎo)致當(dāng)年度扒雞類(lèi)產(chǎn)品收入相比上年下滑4.36%。

2021年度，德州扒雞對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)及新市場(chǎng)進(jìn)行開(kāi)拓，加大各種渠道推廣力度，2021年度扒雞類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)量增加6.28%，導(dǎo)致2021年度扒雞類(lèi)產(chǎn)品收入相比2020年度增加3968.84萬(wàn)元。

2019年度、2020年度和2021年度，德州扒雞的肉副食品類(lèi)產(chǎn)品收入分別為6931.99萬(wàn)元、7736.16萬(wàn)元和8170.09萬(wàn)元，占該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入比例分別為10.16%、11.41%和11.41%，基本保持穩(wěn)定。

2019年度、2020年度和2021年度，德州扒雞超市類(lèi)業(yè)務(wù)收入分別為1.36億元、1.47億元和1.26億元，占該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入比例分別為19.90%、21.63%和17.57%。其中，2020年同比增長(zhǎng)8.06%，2021年則同比下降14.22%。

三、區(qū)域集中度高，輻射全國(guó)戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)展緩慢

而按地域來(lái)看，德州扒雞有超過(guò)八成的收入來(lái)自華東地區(qū)（包括山東、福建、江西、上海、江蘇、安徽、浙江）。報(bào)告期內(nèi)，華東地區(qū)的收入分別為5.75億元、5.58億元和5.78億元，占比分別為84.25%、82.27%和80.69%。

來(lái)源：招股書(shū)。

德州扒雞稱(chēng)，其產(chǎn)品銷(xiāo)售目前仍以山東德州及周邊地區(qū)為主，雖然公司在北京、青島等城市設(shè)立了直營(yíng)店或銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)，并打算持續(xù)向全國(guó)推廣產(chǎn)品，但受產(chǎn)能和資金的限制，公司輻射全國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)展緩慢。

德州扒雞在招股書(shū)中表示，扒雞作為山東省德州市當(dāng)?shù)孛a(chǎn)品在山東省及周邊地區(qū)具有較高的知名度，該公司在前述地區(qū)具有較強(qiáng)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)，隨著該公司蘇州基地的開(kāi)建，其將以蘇州為長(zhǎng)三角中心輻射更多地區(qū)，開(kāi)拓新市場(chǎng)，降低區(qū)域集中度。

報(bào)告期各期末，德州扒雞的負(fù)債總額分別為2.92億元、5.46億元和6.55億元，其中流動(dòng)負(fù)債基本在2億元至2.7億元之間，而非流動(dòng)負(fù)債金額在2019年為4,460.63萬(wàn)元，2020年則飆升至約4億元，2021年略有下降，德州扒雞主要是因?yàn)楣拘略隽碎L(zhǎng)期借款。

截至2019年、2020年和2021年末，德州扒雞的資產(chǎn)負(fù)債率分別為38.74%、52.13%和56.44%，其中2020年同比增加13.39個(gè)百分點(diǎn)，2021年再增加4.31個(gè)百分點(diǎn)。但德州扒雞在招股書(shū)中稱(chēng)，該公司資產(chǎn)負(fù)債率保持相對(duì)穩(wěn)定。

對(duì)比來(lái)看，絕味食品、煌上煌和周黑鴨的資產(chǎn)負(fù)債率則均遠(yuǎn)低于德州扒雞。報(bào)告期內(nèi)，德州扒雞的可比公司平均值分別為19.89%、24.92%和26.89%。德州扒雞稱(chēng)，主要是其作為非上市公司，籌資渠道僅限于銀行貸款融資，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率相比同行業(yè)較高。

四、崔貴海家族控制60%表決權(quán)股份

在本次上市前的股權(quán)架構(gòu)中，崔貴海、崔宸、陳曉靜分別直接持有德州扒雞股份2255.40萬(wàn)股、2000.00萬(wàn)股和200.00萬(wàn)股，持股比例分別為25.06%、22.22%和2.22%。同時(shí)，崔貴海通過(guò)德州海富間接控制該公司2.78%的表決權(quán)股份。

來(lái)源：招股書(shū)。

此外，崔貴海、崔宸共同通過(guò)扒雞美食城間接持有德州扒雞股份500.00萬(wàn)股，持股比例5.56%。其中，崔貴海與崔宸系父子關(guān)系，崔貴海與陳曉靜為夫妻關(guān)系，崔宸與陳曉靜為母子關(guān)系，上述三人合計(jì)控制德州扒雞60.06%的表決權(quán)股份，為該公司共同實(shí)際控制人。

來(lái)源：招股書(shū)。

當(dāng)前，崔貴海為德州扒雞的董事長(zhǎng)，崔宸為副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，陳曉靜則不擔(dān)任職務(wù)。除此之外，該公司前十名自然人股東中的王學(xué)義、趙俊鑫、張娟、史敏、李?lèi)?ài)華和陶金梅也未在德州扒雞擔(dān)任任何職務(wù)。

本次發(fā)行前，德州扒雞現(xiàn)有股東——國(guó)壽投資（中國(guó)人壽旗下）為國(guó)有股東，持有德州扒雞股份462.66萬(wàn)股，持股比例為5.14%。同時(shí)，德州扒雞存在2名外資股東，分別為Gloryfarm、Marlus，持股比例分別為5.23%、0.56%。

來(lái)源：招股書(shū)。

貝多財(cái)經(jīng)了解到，德州扒雞曾在2012年獲得墨池山創(chuàng)投的投資，天圖投資也于2013年成為了德州扒雞的股東，恒豐匯富于2016年成為德州扒雞的股東。但在2020年12月至2021年3月，天圖投資等則轉(zhuǎn)讓德州扒雞的部分股份。

其中，天圖投資通過(guò)天津天圖、深圳天圖分別向國(guó)壽投資轉(zhuǎn)讓德州扒雞股份462.66萬(wàn)股股份，協(xié)議價(jià)格為17.00元/股。同期，領(lǐng)航十號(hào)、領(lǐng)航十一號(hào)、青島中科、上海欽科、泰安魯民投和中藍(lán)正行等也成為了德州扒雞的股東。

來(lái)源：招股書(shū)。

2021年10月，德州扒雞的股東恒豐匯富與海南頤和簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，恒豐匯富轉(zhuǎn)讓給海南頤和50萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為15元/股。同年11月，海南頤和再度受讓德州扒雞44.68萬(wàn)股股份。

成立至今，德州扒雞共經(jīng)歷了15次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)渲?021年內(nèi)就出現(xiàn)了4次，此外還有多次增資記錄，股權(quán)變動(dòng)密集且頻繁。本次上市前，德州扒雞擁有106名股東，其中多數(shù)為自然人。

在提交上市申請(qǐng)前，德州扒雞還進(jìn)行了派息。2022年6月12日，德州扒雞日召開(kāi)2021年度股東大會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于公司2021年度利潤(rùn)分配方案的議案》，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5.00元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利4500萬(wàn)元（含稅）。