近日，貝多財經從港交所披露易了解到，耐看娛樂控股有限公司（下稱“耐看娛樂”）的上市申請材料已經“失效”，目前已經無法查看或下載。這意味著，耐看娛樂首次沖刺港交所上市暫時折戟。

不過，“失效”不等同于失敗。據貝多財經了解，招股書“失效”是港交所的正常機制，可以理解為擬上市公司（發行人）財務審計數據過期，需要補充新一期的財務數據。根據規定，發行人在“失效”后的3個月內補充最新財務資料，即可繼續上市流程。

公開信息顯示，耐看娛樂于2022年1月3日在港交所遞表，申請在港交所主板上市，擬募資用于網劇及網絡電影制作以及對院線電影進行共同投資提供資金；為潛在投資或并購可提升市場地位的公司以及開發、制作及/或投資網劇及網絡電影提供資金等。

除了耐看娛樂外，檸萌影業、風華秋實和樂華娛樂等也在沖刺港交所上市。貝多財經了解到，檸萌影視傳媒有限公司（簡稱“檸萌影業”或“檸萌影視”）已經在港交所三次遞交上市申請材料，其中前兩次均已“失效”。此前，該公司也曾計劃在A股上市。

截至目前，檸萌影業暫未通過港交所聆訊，也未能實現上市。同樣的，風華秋實也已經兩次在港交所遞交上市申請材料，暫未通過聆訊。相比之下，稻草熊娛樂（HK:02125）則于2021年1月15日在港交所上市。

本次上市，稻草熊娛樂全球發售約1.66億股股份，發行價格為5.88港元/股，募集金額為9.73億港元。2021年4月30日，稻草熊娛樂的股價曾一度上漲至15.30港元/股，市值超過100億港元。

而截至2022年6月30日，稻草熊娛樂的股價收報2.81港元/股，總市值已經不足20億港元。按此計算，稻草熊娛樂的市值相對最高點已經蒸發約80億港元，股價累計跌幅達到81.6%，較IPO發行價下跌52.2%，已經“腰斬”。

一、收入來源趨向單一化

據了解，耐看娛樂在境內的主要經營主體為北京耐飛科技有限公司（簡稱“耐飛科技”）。根據招股書介紹，耐看娛樂是一家網劇及網絡電影制作商及發行商，專注于制作、發行及/或共同投資網劇及網絡電影以及對于院線電影進行共同投資。

根據弗若斯特沙利文報告，于2020年，以制作及發行網劇所產生的收益計，耐看娛樂于眾多網劇公司中排名第二；以制作及發行網絡電影所產生的收益計，該公司于眾多網絡電影公司中排名第四。

據介紹，耐看娛樂的作品包括《親愛的檸檬精先生》《撲通撲通喜歡你》《你好，火焰藍》《興安嶺獵人傳說》等。此外，耐看娛樂還獲得了《我和我的家鄉》的較高投資收入與就《你好，李煥英》公映前獲得的保證收入。

招股書顯示，2019年度、2020年度及2021前三季度，耐看娛樂的收入分別為1.35億元、2.60億元和2.62億元，凈利潤分別為1927.3萬元、2584.5萬元和3226.5萬元，經調整凈利潤分別為2015.5萬元、5841.6萬元和4610.9萬元。

報告期內，網劇的收入分別為5914.9萬元、1.68億元和1.96億元，分別占耐看娛樂總收入的43.9%、64.8%和74.8%，來源趨向單一化。同期，網絡電影的收入占比分別為0.3%、12.0%和20.2%，院線電影的收入占比分別為6.0%、9.5%和3.8%。

截至2019年、2020年及2021前三季度，耐看娛樂的總流動負債分別為1.80億元、2.89億元和3.75億元；流動資產凈值分別為3.34億元、2.06億元和1.60億元，現金及現金等價物分別為6.68億元、4.81億元和4.77億元，其中2021年有所下降。

二、影視市場外強林立

和稻草熊娛樂、檸萌影業和樂華娛樂等相比，耐看娛樂的規模略遜一籌，其中稻草熊娛樂的收入最高。數據顯示，稻草熊娛樂2019年、2020年和2021年的收入分別為7.65億元、9.52億元和17.03億元，其中2020年、2021年分別同比增長24.5%、78.8%。

2019年、2020年和2021年，稻草熊娛樂的凈利潤分別為5040.0萬元、1819.2萬元和1.69億元，其中2020年、2021年分別同比增長-63.9%、818.33%；經調整凈利潤分別為6539.6萬元、1.31億元和1.94億元，其中2020年和2021年分別同比增長100.1%、48.3%。

其次，便是樂華娛樂。招股書顯示，2019年、2020年和2021年，樂華娛樂的收入分別為6.31億元、9.22億元和12.90億元，復合年增長率為43.0%；凈利潤分別約為1.19億元、2.92億元和3.35億元，復合年增長率為67.6%。

而檸萌影業招股書顯示，該公司2019年、2020年和2021年分別實現收入17.94億元、14.26億元和12.49億元，凈利潤分別為8039.8萬元、6254.5萬元和6091.3萬元，經調整凈利潤分別為1.51億元、2.43億元和2.80億元。

相比之下，風華秋實的規模最低。2019年、2020年和2021年，風華秋實的營業收入分別為5560.5萬元、7056.1萬元和8185.8萬元，凈利潤分別為1881.8萬元、4271.7萬元和3325.1萬元，經調整凈利潤分別為2329.0萬元、4943.0萬元和3967.5萬元。

不過，風華秋實和稻草熊娛樂、檸萌影業以及耐看娛樂的業務大不相同，樂華娛樂的業務也完全不同。根據介紹，風華秋實的收入主要來自授出音樂版權和音樂錄制，樂華娛樂的大部分收入來自藝人管理業務。

三、阿里影業持股約10%

回到耐看娛樂身上，在本次沖刺上市前已經獲得了阿里巴巴系的投資。2020年1月，阿里影業（HK:01060）的并表附屬公司——浙江東陽阿里巴巴影業有限公司注資8000萬元，取得耐飛科技11.11%的股份。

截至2021年12月28日，阿里影業通過上聯財務間接持有耐看娛樂10.35%的股份，為該公司第一大外部股東。同時，張栗坤、鐘山通過BVI公司，以控制Zhong Xiaoteng、Jin Yuxing分別持有公司47.16%、32.37%的股份，合計持有耐看娛樂79.53%的股份。

除了耐看娛樂外，阿里影業還投資了樂華娛樂。在樂華娛樂沖刺上市前的股權架構中，阿里影業持股14.25%。同時，樂華娛樂執行董事、董事長兼首席執行官杜華持股50.18%，執行董事兼總裁孫一丁持股3.31%。

若耐看娛樂成功在港交所上市，股價的走勢也難言好看。