撰稿|多客

來源|貝多財(cái)經(jīng)

境外游戲市場中是搶占先機(jī)，還是后發(fā)制人？

在國內(nèi)流量紅利見頂、游戲市場加速由增量進(jìn)入存量、版號(hào)監(jiān)管趨嚴(yán)、“防沉迷”等政策落地的2021年，“出海”儼然成為游戲廠商的共識(shí)，作為中國游戲出海杰出代表的北京掌趣科技股份有限公司（以下簡稱“掌趣科技”，300315.SZ），早期憑借明星產(chǎn)品曾在海外市場屢獲佳績、大放光彩，持續(xù)展現(xiàn)國際化先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

4月27日，掌趣科技發(fā)布2021年年報(bào)以及2022年第一季度財(cái)報(bào)。“差勁”的業(yè)績表現(xiàn)引發(fā)投資者的不滿，反映在資本市場上，掌趣科技股價(jià)持續(xù)暴跌，年報(bào)發(fā)布當(dāng)日?qǐng)?bào)收3.07元/股，盤中更是下探至2.84元/股，跌出新高度，再創(chuàng)歷史新低。

以2020年8月以來最高價(jià)10.08元/股估算，兩年內(nèi)股價(jià)累計(jì)暴跌逾七成，市值累計(jì)“蒸發(fā)”近200億元。

資料來源：Wind；掌趣科技日K線圖。

早期掌趣科技憑借不斷收購股權(quán)，多元化產(chǎn)品矩陣逐步成型，但在壯大版圖的同時(shí)，也積累了巨額商譽(yù)，成為一顆“定時(shí)炸彈”。如今在國內(nèi)游戲行業(yè)增速持續(xù)放緩、競爭加劇等背景下，掌趣科技這顆雷引爆了，致使2021年巨額虧損。在“出海”風(fēng)靡的背景下，手握先發(fā)優(yōu)勢(shì)的掌趣科技，未來能否依靠“精品化+全球化”雙輪驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)突圍，扭虧為盈？

一、激進(jìn)并購中開拓海外市場

據(jù)公開資料顯示，掌趣科技成立于2004年8月，起初以移動(dòng)游戲開發(fā)和運(yùn)營為主，在移動(dòng)游戲和互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲的支撐下，于2012年5月在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，此后便開啟了激進(jìn)的并購模式，經(jīng)過近18年的發(fā)展，掌趣科技的手游及頁游產(chǎn)品全面覆蓋了卡牌、重度ARPG、休閑、競速、射擊、體育、策略塔防等主流游戲類型，成為行業(yè)產(chǎn)品門類全的研發(fā)、發(fā)行商。

2013年2月，掌趣科技以8.1億元收購海南動(dòng)網(wǎng)先鋒網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱“動(dòng)網(wǎng)先鋒”）100%股權(quán)；同年10月以25.53億元收購北京玩蟹科技有限公司（下稱“玩蟹科技”）100%股權(quán)及上游信息科技(上海)有限公司（下稱“上游信息”）70%股權(quán)；2015年2月以30.41億元收購北京天馬時(shí)空網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（下稱“天馬時(shí)空”）80%股權(quán)及上游信息剩余30%股權(quán)，布局重度奇跡類MMO市場；2016年3月戰(zhàn)略投資韓國網(wǎng)禪，開啟全球范圍頭部IP資源；2017年6月引入騰訊戰(zhàn)略入股，加速全球化業(yè)務(wù)布局。

事實(shí)上，掌趣科技一直堅(jiān)持全球化發(fā)展，2018年以來境外營收占比持續(xù)增長，由33.17%增長至2020年的56.25%，在2020年首次超越國內(nèi)營收。據(jù)2021年年報(bào)顯示，掌趣科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比下降17.72%至14.72億元，其中境外營收7.15億元，營收占比雖較2020年的56.24%下滑了7.71個(gè)百分點(diǎn)，但仍高達(dá)48.53%，境外營收穩(wěn)占掌趣科技半壁江山。

但似乎掌趣科技對(duì)目前全球發(fā)展仍不滿意，在2021年年報(bào)中提出“大力拓展海外市場，提升海外市場占有率”的目標(biāo)，并適時(shí)強(qiáng)化產(chǎn)品和研發(fā)能力，提出，“2022年將持續(xù)調(diào)配內(nèi)部資源，聚攏外部人才，不僅在產(chǎn)品研發(fā)層面更聚焦廣受全球市場歡迎的SLG產(chǎn)品，在發(fā)行運(yùn)營層面也將進(jìn)一步完善的全球化發(fā)行能力。”

這也就意味著，掌趣科技未來將憑借“精品化+全球化”雙輪驅(qū)動(dòng)拉動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。

二、商譽(yù)減值成為巨虧的“罪魁禍?zhǔn)住?/h1>

激進(jìn)并購的背后，也為掌趣科技積累了巨額商譽(yù)，為業(yè)界所詬病。

據(jù)歷年財(cái)報(bào)顯示，2013年至2021年末掌趣科技商譽(yù)賬面價(jià)值分別為7.41億元、29.90億元、56億元、56.09億元、53.92億元、20.11億元、19.46億元、16.13億元和2.46億元。值得一提的是，近年來掌趣科技商譽(yù)賬面價(jià)值的減少并非“真正”意義上的剝離，而是因計(jì)提減值準(zhǔn)備而大幅下滑。

據(jù)5月5日掌趣科技發(fā)布的年報(bào)問詢函中可知，因此前收購動(dòng)網(wǎng)先鋒、上游信息、玩蟹科技、天馬時(shí)空形成商譽(yù)55.95億元，2020年僅針對(duì)天馬時(shí)空計(jì)提3.3億元商譽(yù)減值準(zhǔn)備，2021年分別針對(duì)天馬時(shí)空、玩蟹科技、上游信息計(jì)提8.37億元、3.53億元和1.77億元的商譽(yù)減值，累計(jì)就上述子公司計(jì)提53.37億元商譽(yù)減值，導(dǎo)致2021年末商譽(yù)賬面價(jià)值僅2.46億元。

針對(duì)上述子公司計(jì)提大額商譽(yù)減值，掌趣科技解釋為，考慮到游戲用戶規(guī)模趨近飽和，國內(nèi)游戲行業(yè)增速持續(xù)放緩，競爭加劇等行業(yè)環(huán)境影響，故上述子公司預(yù)測(cè)期收入呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。另據(jù)“華夏時(shí)報(bào)”報(bào)道，掌趣科技另表示，“這三家公司主要是做游戲的研發(fā)，天馬時(shí)空附帶發(fā)行，（三家公司）研發(fā)游戲有所延期，測(cè)試結(jié)果不是很理想，導(dǎo)致推遲上市影響了當(dāng)前的利潤。”

在巨額商譽(yù)減值的拖累下，掌趣科技2021年利潤總額同比由盈利3.99億元轉(zhuǎn)為巨虧12.06億元，歸母凈利潤同比亦由盈利3.17億元轉(zhuǎn)為虧損12.45億元。

據(jù)GameRes游資網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，就歸母凈利潤指標(biāo)而言，2021年62家上市游戲公司（涵蓋A股(含新三板)、美股、港股）中有30家出現(xiàn)同比下滑、20家為負(fù)，其中掌趣科技虧損額位列第2，僅次于嗶哩嗶哩（9626.HK/BILI.O，虧損額67.89億元）。

三、“出海”風(fēng)靡成行

今年4月11日，國家新聞出版署發(fā)布2022年4月國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟麊危?9款移動(dòng)游戲、5款客戶端游戲以及1款Switch游戲機(jī)產(chǎn)品在內(nèi)的45款游戲獲得了版號(hào)。從申報(bào)類別來看，主要是以移動(dòng)游戲?yàn)橹鳌＿@正好與掌趣科技主打移動(dòng)游戲不謀而合。

資料來源：國家新聞出版署官網(wǎng)。

值得一提的是，此前掌趣科技主打移動(dòng)游戲和互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲，但隨著行業(yè)技術(shù)迭代，手游逐漸取代頁游成為主力業(yè)務(wù)。

雖然版號(hào)發(fā)放重啟一定程度釋放監(jiān)管緩和信號(hào)，但總量或繼續(xù)收緊。據(jù)光大證券研報(bào)顯示，預(yù)計(jì)2022年后續(xù)每月維持50款左右游戲版號(hào)下發(fā)，全年版號(hào)數(shù)同比下降35.5%。

根據(jù)《2021年中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》，2021年中國移動(dòng)游戲用戶規(guī)模6.56億人，增速下滑至0.23%，創(chuàng)下最低增長率，平均每用戶收入（APRU）344元，同比增速下滑至7.3%。

游戲版號(hào)監(jiān)管趨嚴(yán)，流量紅利見頂，這也就意味著，國內(nèi)移動(dòng)游戲市場趨于飽和，正加速由增量時(shí)代進(jìn)入存量時(shí)代。而在存量時(shí)代中，一家的進(jìn)入就意味著另一家的退出，競爭激烈程度可想而知。

反觀海外游戲市場，2021年中國自主研發(fā)移動(dòng)游戲海外市場實(shí)際銷售收入同比增長21.8%至160.9億美元。據(jù)newzoo等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在移動(dòng)游戲領(lǐng)域，2021年中國以313.7億美元的收入位居全球首位，進(jìn)入2022年，中國移動(dòng)游戲全球發(fā)展仍保持較快增速，2022年1月收入榜上，中國共34個(gè)手游發(fā)行商進(jìn)入全球前100名，合計(jì)吸金22.6億美元，其中30家游戲發(fā)行商海外收入超過11億美元，占總收入的51%。

對(duì)此，據(jù)“國際在線”報(bào)道，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，“2022年，中國游戲尤其是移動(dòng)游戲出海還將呈現(xiàn)如火如荼的良性發(fā)展態(tài)勢(shì)，到2025年，中國移動(dòng)游戲出海收入甚至?xí)_(dá)到328.98億美元”。此外，申萬宏源分析師林起賢也表示，“2021年第三季度政策持續(xù)縮短未成年網(wǎng)游在線時(shí)長，但未成年游戲流水貢獻(xiàn)比例較低，對(duì)業(yè)績影響有限，短期游戲公司基本面主導(dǎo)因素是新品上線和利潤釋放節(jié)奏，中國自主研發(fā)游戲加大‘走出去’的力度，游戲出海收入有望再上一層臺(tái)階。”

毫無疑問，“出海”方興未艾。

而掌趣科技早在版圖擴(kuò)張之際，旗下多款明星產(chǎn)品就已在海外市場屢獲佳績，深受海外玩家喜愛。

資料來源：信達(dá)證券研報(bào)。

以玩蟹科技研發(fā)的《拳皇98終極之戰(zhàn)OL》為例，在2015年7月上線后的48小時(shí)便登頂國內(nèi)IOS雙榜，成為國內(nèi)卡牌手游標(biāo)桿級(jí)產(chǎn)品；再看天馬時(shí)空奇跡類續(xù)作《奇跡MU：覺醒》，全平臺(tái)上線的首日2018年2月便進(jìn)入App Store雙榜前三；此后2019年6月《一拳超人：最強(qiáng)之男》上線，8小時(shí)取得IOS免費(fèi)總榜第一，游戲類暢銷榜第四。

有人不禁會(huì)問，“出海”靠的不僅僅是行業(yè)風(fēng)口，更是自身實(shí)力，“打鐵還得自身硬”，那掌趣科技的國際化先發(fā)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在哪里？

作為國內(nèi)少數(shù)擁有眾多海外頂級(jí)IP儲(chǔ)備的廠商，掌趣科技還擁有了非常專業(yè)、完善的全球化發(fā)行體系，甚至在海外不同市場也具有獨(dú)特的買量策略組合，可謂底氣十足。

但未來能否依靠“精品化+全球化”雙輪驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，還是個(gè)未知數(shù)。