2021年，對整個家電行業來說，都是意義非凡的一年。

新冠疫情爆發以來，零售業尤其是線下零售業受到了較大的沖擊。當然，作為全球領先的家用電器制造商之一的海爾智家股份有限公司（以下簡稱“海爾智家” SH:600690、HK:06690）也未能幸免。

前不久，海爾智家公布了2021年財報。財報顯示，海爾智家營收、利潤實現雙漲，毛利率等方面也持續改善。據貝多財經了解，不少機構更是給出“買入”和“增持”的評級，但二級市場似乎反響平平。

貝多財經發現，包括瑞信、摩根大通、匯豐研究、大和，以及招銀國際等雖然對海爾智家保留“買入”或“增持”評級，但卻下調了海爾智家的目標價，或下調對海爾智家的2022年預測市盈率等預期數據。

目前來看，海爾智家要走的路還有很長。

一、業績可圈可點，股價久違上揚

據2021年財報顯示，海爾智家當期實現營業收入同比增長8.5%至2275.56億元，較2019年增長13.3%。從營收結構來看，2021年海爾智家中國智慧家庭業務實現收入1207.91億元，同比增長22.2%；海外家電與智慧家庭業務實現收入1137.25億元，同比增長13.0%。

據了解，海爾智家已于2020年三季度剝離卡奧斯業務、已于2019年三季度剝離日日順物流業務，如果剔除卡奧斯和日日順物流業務剝離的影響，按同口徑比較，2021年營收分別較2020年、2019年增長15.8%、23.4%。

對于收入增長，海爾智家在財報中給出解釋稱，“主要在于充分發揮在高端品牌布局、成套產品與場景方案等方面的優勢，放大單用戶價值，實現高端品牌的快速增長”。

盈利能力方面，2021年，海爾智家實現凈利潤同比增長16.7%至132.17億元，較2019年增長7.2%；實現歸母凈利潤同比增長47.1%至130.67億元，較2019年增長59.2%。其中，中國智慧家庭業務經營利潤同比增長27.5%至74.56億元；海外家電與智慧家庭業務經營利潤同比增長48.1%至59.26億元，經營利潤率同比提升1.2個百分點至5.2%。

毛利率提升，主要系海爾智家通過提升高端占比、優化產品結構，供應鏈的數字化變革提升運營效率等措施消化成本壓力，以及處置低毛利業務所致；費用效率優化則主要系在中國市場持續推進數字化轉型，優化組織運營效率與費用投放效率；海外市場規模快速增長以及運營效率提升。

海爾智家如此亮眼的業績可謂是賺足了眼球，投資者的態度迎來“大轉彎”。在財報發布后，海爾智家股價實現“跨越式”回升，迎來了久違的上揚。2022年3月31日，海爾智家在A股市場的股價就上揚逾3%，收報23.10元/股，市值增長66億元。

相比之下，海爾智家在港股市場的漲幅則并不明顯。2022年3月31日，海爾智家在港僅上漲0.59%至25.45港元/股。而在2022年4月6日，海爾智家在A股市場、港股市場雙雙下跌，盤中最低分別報23.41元/股、25.35港元/股，飄忽不定。

事實上，股價的回升不僅是投資者看到了亮眼的財務業績，還與多家評級機構上調或維持高評級以及股票回購有關。

財報發布當日，廣發證券就發布評級報告稱，“維持海爾智家‘買入’評級，最高目標價為30.85港元”。次日，中信證券發布評級報告稱，“將海爾智家評級由‘增持’調高至‘買入’”。同日，中泰國際、開源證券均維持“買入”評級。

3月30日，海爾智家還一并發布公告稱，擬以自有資金回購不低于15億元且不超過30億元的A股股票，用于股權激勵/員工持股計劃。同日，海爾智家還公告稱，擬向全體股東每10股派發現金紅利4.6元。

貝多財經了解到，2022年4月1日，招銀國際發布研報稱，維持海爾智家“買入”評級，并稱即使行業承壓，但該公司表現依然優秀，輕微下調未來兩年利潤6%，基于15倍的22財年預測市盈率，現價為12倍，目標價調整至30.66港元。

同日，大和發布研究報告稱，維持海爾智家“買入”評級，下調2022-23年每股盈利預測2%-3%，以反映較弱的消費者情緒。另，因下調2022年預測市盈率由19.2倍降至15.8倍，對海爾智家（HK:06690）的目標價由38.2港元下調18.3%至31.2港元。

同樣的，匯豐研究發表研究報告指出，下調海爾智家目標價至43.3港元，并給出“買入”評級，并稱海爾智家2021年實現符合預期的利潤增長，當中內地業務增長強於預期，認為雖然市場存在不確定性，但相信通過市場份額增長及效率提升，可達成其利潤增長目標。

匯豐研究在報告中稱，2021年下半年中國需求放緩、投入成本上升，加上全球供應鏈中斷，行業挑戰重重，但海爾智家仍達到全年純利目標，全年中國家電銷售增長21%，超出管理層15%的增長目標。

摩根大通（即“小摩”）則給出“增持”評級，稱海爾智家規模不斷擴大，加上全球業務發展所產生的協同效應，預計利潤率將持續改善，目標價由40港元下調至37港元，以反映市場情緒疲軟。

2022年4月6日，瑞信發布的研報顯示，維持海爾智家“跑贏大市”評級，稱海爾智家2021年業績表現符合預期，收入及純利分別按年增長15.8%及37%。不過，瑞信下調海爾智家2022年、2023年的每股盈利預測分別6%及3%。

二、漲價潮來襲，海爾智家增長還能靠什么？

對于堅持做高端市場的原因，海爾智家在年報中給出的解釋是，“高端品牌戰略有助于我們創造更大的客戶價值，以化解原材料和人力成本的不利沖擊”。

的確，自2020年下半年開始，受全球疫情以及國際形勢復雜等因素影響，銅、鋁、壓縮機等原材料價格持續大幅上漲，導致企業生產成本不斷攀升，最終使我國家電板塊整體業績承壓。此外，家電企業還面臨諸如海運運力緊張、國內需求承壓、出海風險加劇等外部環境的嚴峻挑戰。

成本端的壓力自然而然會傳導至銷售端，2022年3月底以來家電行業開啟“漲價模式”。

據21世紀經濟報道，上海克來沃美的暖通設備有限公司于3月31日發布通知，宣布自4月1日起，美的樓宇科技全系列產品價格上調。無獨有偶，廣西晟世欣興格力貿易有限公司、寧波奧克斯家電銷售有限公司的漲價函中均顯示，自4月1日起對空調產品價格進行上調。當然，海爾智家、TCL、東芝、大金等企業也相繼宣布上調價格，漲幅不一。

但值得注意的是，這并非家電行業近年來首次迎來“漲價潮”。

筆者注意到，家電企業此前已于2020年底就已經開啟了一波漲價潮，中國空調行業三大壓縮機企業美芝、凌達和海立先后發布漲價通告，均宣布自2021年起實施全新的價格體系，隨后，海爾智家、格力、美的、奧克斯、海信等空調整機企業也相繼漲價，上調幅度在10%-15%不等。

對此，奧維云網（831101.NQ）副總裁何金明表示，“國內家電制造成本繼續攀升，而出口訂單和國內零售市場產品價格的提升有滯后性，使得國內企業盈利能力繼續承壓，另一方面，成本導向下的產品持續漲價，也壓制了國內市場消費端的需求，造成家電產品有效需求不足”。

為適應中國消費升級趨勢，海爾智家在十多年前就已經開始在中國市場建設高端品牌——卡薩帝。另據中怡康數據顯示，2021年卡薩帝品牌已在中國高端大家電市場中占據絕對領先地位，在高端市場冰箱、洗衣機、空調等品類的零售額份額排名第一。

其中，就線下零售額而言，卡薩帝品牌洗衣機及冰箱在中國萬元以上市場的份額達到73.9%、36.2%，空調在中國一萬五千元以上市場的份額達到30.3%。卡薩帝冰箱、空調、洗衣機等產品的市場均價大約為行業均價的兩倍到三倍。

當然，在如此龐大的成本壓力下，“發力高端產品”已成為目前家電行業的共識。

2021年底，美的投資50億成立智能廚電產業園，希望借此打造高端廚電制造名片；海信冰箱從長效保鮮、營養健康、智能管理、大空間存儲等方面切入，以攻占中高端市場；老板電器則從高端切入集成灶，希望重塑整個市場格局。

也正是在越來越多的家電企業實施高端化戰略的進程中，實現了市場的回暖。

據中商產業研究院數據顯示，2021年中國家電市場零售額同比上漲3.5%至7603億元，其中線下市場高端產品占比持續提升，2021年底冰箱、彩電、清潔電器和洗衣機品類中的高端產品分別占比為60.7%、59.7%、55.9%和55.5%。

同樣，貝多財經還注意到，雖然海爾智家業務全球化穩步發展，已在全球多地建立生產基地、研發中心和營銷中心，海外收入占比逐年提升，海外市場逆流而上，但仍受當地政治經濟局勢、法律體系和監管制度影響較多，上述因素發生重大變化，將對當地運營形成一定風險。

同時，后疫情時代的高端市場需求以及海外協同也存在較大不確定性，加之匯率波動等因素，海爾智家巨額商譽同樣存在較大的減值風險。此前，海爾智家曾稱，海外市場受當地政治經濟局勢、法律體系和監管制度影響較多，上述因素發生重大變化，將對其當地運營形成一定風險。

未來，隨著“宅經濟”的市場規模不斷擴大，智能家具市場或迎來下一個風口，海爾智家能否把握住機會？