“業績為王”的時代或許早已到來。

面對增速日益放緩的海爾智家（600690.SH/6690.HK），投資者開始大手筆看空，絲毫不管不顧所推出大額增持計劃。

此外，這家國內高端品牌為何要走向海外，背后的風險又有幾何？

一、業績“疲憊”惹投資者拋售

海爾智家的前身為成立于1984年的青島電冰箱總廠，后在此基礎上以定向募集資金1.5億元方式設立青島琴島海爾股份有限公司，最終于2019年6月更為現名，先后于1993年11月成功登陸上交所、2018年10月成功登陸德國法蘭克福交易所、2020年12月成功登陸港交所，實現“A+D+H”三地上市，構建與全球化運營同步的全球資本平臺。

經過多次資本公積轉增股本、非公開發行、可轉債轉股及股份回購等，截至2020年末，海爾智家實際控制人為海爾集團公司，并與青島海創智管理咨詢企業（有限合伙）（以下簡稱“海創智”）構成一致行動人。

來源：海爾智家2020年財報。

目前海爾智家主要從事冰箱/冷柜、洗衣機、空調、熱水器、廚電、小家電等智能家電產品與智慧家庭場景解決方案的研發、生產和銷售業務。

貝多財經通過查閱海爾智家歷年財報發現，2018年以來營收增速逐年放緩，且2020年增收不增利。

2018~2020年，海爾智家分別實現營業收入1841.08億元、2007.62億元和2097.26億元，雖然規模在逐年增長，但增速卻在持續下滑，并已下降至不足5%：同期營收增速分別為12.65%、9.05%和4.46%。

再看盈利能力，海爾智家分別實現利潤總額117.81億元、146.31億元和135.54億元，增速分別為12.17%、24.18%和-7.36%。對于2020年增速轉負，海爾智家在財報中解釋稱，“主要為2019年有物流業務出表的投資收益影響”。

對此，貝多財經通過查閱財報發現，海爾智家2020年的投資凈收益確實較2019年減少14.2億元、下降25.91%。

此外，2021年前三季度海爾智家實現營業收入同比增長10.07%至1699.64億元，利潤總額同比增長26.68%至123.39億元。

但貝多財經注意到，海爾智家2021年以來分季度營收、利潤增速同樣均處于下滑狀態：2021Q1營收增速26.96%、利潤增速133.68%；2021Q2營收增速16.60%、利潤增速98.00%。

或許投資者正是看到業績的“疲憊”，加之近期大盤接連幾天下跌，導致海爾智家股價在過去2個月內持續暴跌，由年前的最高價31.5元/股波動式暴跌至3月16日的收盤價21.56元/股，暴跌逾三成，市值相對“蒸發”940億元。

為了自救，海爾智家還推出大額增持計劃，但效果甚微。

據海爾智家官網顯示，海爾集團公司的一致行動人海創智在已經增持640萬股的基礎上，3月9日又推出增持計劃：基于對中國資本市場長遠發展及對公司經營前景的信心，海創智擬在未來6個月內繼續增持公司A股股份，累計增持金額不低于2億元，且不超過3.5億元。此后，海創智在計劃推出后的2日內，即買入530萬股，耗資達1.18億元。

來源：海爾智家公告。

二、海外市場逆流而上

海爾智家的“野心”不止于國內。

事實上，除中國市場外，海爾智家也在北美洲、歐洲、南亞和東南亞、澳大利亞和新西蘭、日本、中東和非洲等超過160個國家和地區為用戶制造和銷售全品類的家電產品及增值服務。

早在2015年，海爾智家就已經開始做全球布局，并通過收購一系列海外公司，進一步擴大海外市場份額。

據2020年年報顯示，海爾智家于2015年收購了海爾集團公司海外白色家電業務，其中包括收購日本三洋電機公司的日本及東南亞白色家電業務，2016年收購美國通用電氣公司的家電業務，2018年收購Fisher&Paykel公司，2019年收購Candy公司，成功實現了多品牌、跨產品、跨區域的全球化布局。

據歐睿數據統計，2020年，海爾智家在亞洲大家電市場零售量排名第一，市場份額18.6%；在北美洲排名第二，市場份額22.0%；在澳大利亞及新西蘭排名第二，市場份額13.4%；在中東及非洲排名第三，市場份額8.4%；在歐洲排名第五，市場份額7.2%。

據2021年前三季度財報顯示，海爾智家海外營收同比增長16.8%，經營利潤率提升1.7%，“雙漲”主要基于海爾智家海外市場地位、海外業績的持續增長。

其中，海爾智家在歐洲營收實現2位數增長；在泰國營收實現2位數增長，T門冰箱市場第一，冰箱和空調線上第一；在日本以70%以上的份額占據首位，中大型冰箱市場第一；在澳洲FPA收入、利潤均創歷史新高，穩坐當地白電市場第一；在巴基斯坦連續5年市場第一，并在第一的基礎上繼續保持高增長。

海爾智家似乎瞄準了海外市場這塊“大蛋糕”，并擬通過增發H股進行募資，用于海外業務和ESG領域相關投資。

2021年9月，海爾智家在董事會會議上通過《關于增發公司H股股份并在香港聯合交易所有限公司主板上市方案的議案》及其他相關決議案，據此將根據2021年6月的股東大會上批準的一般性授權建議配發及發行不超過7300萬股H股，募集資金凈額：70%用于海外工業園產能建設；15%用于ESG領域的相關投資，主要包括但不限于產品全生命周期的環境影響管理，產品端節能低碳技術研發，碳中和能力建設；10%用于海外工業園信息化升級；以及剩余5%用于海外渠道建設與推廣。

但值得注意的是，正因為海爾智家大規模并購，因而形成巨額商譽：2018~2021年9月末分別為211.56億元、233.52億元、225.18億元和222.43億元。

據海爾智家2020年財報顯示，海外市場受當地政治經濟局勢、法律體系和監管制度影響較多，上述因素發生重大變化，將對海爾智家當地運營形成一定風險。

同時，后疫情時代的海外市場需求也存在較大不確定性，加之匯率波動等因素，海爾智家巨額商譽同樣存在較大的減值風險。

三、高端品牌穩居行業前列

據中怡康報告顯示，2020年海爾智家在不同的大家電品類均建立了持續領先的市場地位，并在各品類單品上建立起的核心技術、先進制造經驗、用戶基礎，使得海爾智家具備足夠的單品規模與行業經驗，得以順利將交付用戶的產品形態由單品向成套轉型。

基于中國消費升級趨勢，海爾智家早在10多年前開始在中國市場建設高端品牌卡薩帝，并逐漸贏得中國高端市場用戶的信賴。

據中怡康報告顯示，2020年卡薩帝品牌已在中國高端大家電市場中占據絕對領先地位，在高端市場冰箱、洗衣機、空調等品類的零售額份額排名第一。其中，就線下零售額而言，卡薩帝品牌洗衣機及冰箱在中國萬元以上市場的份額達到76.7%、37.1%，空調在中國一萬五千元以上市場的份額達到46.9%。冰箱、空調、洗衣機的線下市場均價達到行業均價的大約兩倍到三倍。

正如海爾智家董秘明國珍所表示的那樣，“1至2月，公司保持了一個相對較好的增長趨勢。這一方面離不開國家穩增長的政策，另一方面也離不開我們自身持續堅持高端化、生態化、品牌化和場景化的路線。通過不斷適應物聯網、數字化轉型的趨勢，以滿足消費者對更好產品和解決方案的需求?！?/p>

營收增速持續放緩的當下，海爾智家能否在控制“出海”風險的前提下帶動業績增長？尚需市場給出答案，貝多財經將持續關注。