不得不說，生鮮電商行業無比艱難，呈現多巨頭燒錢火拼，中小玩家垂死掙扎的局面。據中國電子商務研究中心數據顯示，國內生鮮電商領域，大約有4000多家入局者，其中僅有4%營收持平，88%陷入虧損，最終只有1%實現盈利。

隨著2月15日晚間，叮咚買菜（DDL.US）發布了截至2021年12月31日的第四季度業績報告，困擾許久的生鮮電商盈利問題或許已有答案。

“起家地”上海實現整體盈利

據財報顯示，叮咚買菜保持較快增長的態勢，第四季度營收同比增長72.0%至54.8億元，2021年全年營收更是同比增長77.5%至201.2億元。

這業績真可謂一個字：絕！

喜事連連，2021年第四季度叮咚買菜不僅營收實現了高速增長，而且盈利能力得到顯著提升。毫無疑問的是，叮咚買菜走在高質量發展的快車道上。

據財報數據顯示，第四季度叮咚買菜毛利率高達27.7%，同比提升了12.6個百分點、環比提升了9.5個百分點。對此，貝多財經通過梳理發現，叮咚買菜毛利率的提升離不開商品力的提升，而后者主要依賴以下三個方面：首先，得益于規模優勢，生產端的利潤空間得以擴大；其次，通過不斷調整商品結構、大力發展自有品牌商品、聯手更多知名食品品牌等，帶動商品的品類結構實現顯著優化，也使高品質商品的GMV占比大幅提高；最后，此前持續投入所帶來的價值也在逐步釋放。

目前，叮咚買菜擁有叮咚王牌菜、叮咚大滿冠、拳擊蝦、保蘿工坊、良芯匠人等共計超20個自有品牌，并先后推出餐飲食材B2B平臺“叮咚小滿”、早餐店業務“叮咚早上好”。

反映在資本市場上，叮咚買菜2月17日股價報收7.2美元/股，較2月11日收盤價6.51美元/股上漲10.6%。

坦言之，虧損一直是互聯網公司需要直面的話題，前置倉賣菜也不例外。目前雖然叮咚買菜第四季度凈虧損10.96億元，仍處于虧損狀態，但虧幅比去年同期大幅收窄12%。中國品牌研究院研究員朱丹蓬對此表示，“從財報數據可以看到，叮咚買菜前期整體布局已經收到較好的效果。虧損收窄離不開該公司整個服務體系、品牌化、規范化及規模化運營戰略。”

叮咚買菜創始人兼CEO梁昌霖也在財報發布后的電話會議上稱，“第四季度是公司自成立以來表現最好的一個季度。”，此外，梁昌霖還表示，“上海是叮咚買菜進入的第一個城市，12月整體Non-GAAP凈虧損率收窄至13%以下，上海整體盈利，接著將帶動整個長三角甚至全國，在不久的將來迎來全面盈利。”

“燒錢換量”到戰略收縮，再到發力預制菜

貝多財經認為，在生鮮行業的“低毛利”、“前置倉”模式所帶來的高履約成本顯著高于其他模式的大背景下，叮咚買菜業績顯著提升受益于戰略調整。

從生鮮行業角度來看，作為中國電商行業中的后起之秀，生鮮電商發展的時間并不算長，因此增速非常快速。據艾瑞咨詢數據顯示，2015年生鮮電商行業的市場規模為497億元，同比增速高達81.1%，之后逐年放緩，但2020年規模高達4585億元，同比增速達到64%，主要基于當年遇到了突如其來的新冠肺炎疫情，帶動線上消費需求空前高漲，也催化了生鮮電商行業的爆發式增長。后疫情時代，在“宅經濟”的浪潮下，未來一段時間，生鮮電商行業仍將保持較高速度發展，據艾瑞咨詢預測，到2023年中國生鮮電商行業的規模將突破萬億。

資料來源：艾瑞咨詢

生鮮市場需求規模、復購頻率以及未來成長空間都是毋庸置疑的，但生鮮屬于低毛利產品，這屬于行業本身屬性。

截至2021年第四季度，叮咚買菜擁有10個食品研發加工工廠；約60個城市分選中心和約1400個前置倉，前置倉面積達50萬平方米。由于前置倉建設需設置冷藏區及常溫區，建設維護成本高，且需要配備一定數量的人員運營及配送，每月固定支出較高。因此，若要實現前端盈利，就必須要有充足的訂單做支撐，且客單價需達到一定水平，使得毛利能夠覆蓋固定成本。

難能可貴的是，叮咚買菜履約費用占收入比例呈下降趨勢，第四季度為32.58%，較上年同期的38.04%下降了5.46個百分點，而這背后離不開核心發展路線的轉變。

“炮火猛、反應快”是梁昌霖對叮咚買菜前期發展策略的最好總結，激進的擴張不僅讓叮咚買菜的市場規模迅速攀升，也讓虧損常伴左右，當然這也是“燒錢換量”模式下的必然現象。雖然經過紐交所掛牌上市進行資本“輸血”，但股價一路震蕩下行也為叮咚買菜再次敲響警鐘，盈利問題再度提上日程。后于2021年下半年，叮咚買菜開始采取收縮戰略，三季度僅上線了一座新城市，與單月上線11座新城市的高峰相比，可謂相去甚遠，對此，梁昌霖在財務電話會議上也表示，“效率第一，適當考慮規模”。

此外，在前置倉模式盈利瓶頸的背景下，叮咚買菜也在積極拓展第二增長曲線，在產品端發力預制菜。叮咚買菜首席戰略官于樂在電話會上表示，“目前市場火熱的預制菜，最大的門檻主要是銷售渠道，也是叮咚買菜最主要的核心的競爭力。”于樂還稱，“去年第四季度叮咚買菜的預制菜GMV達9億多元。這個數字約占到當期叮咚買菜GMV的15%。作為對比，去年三季度時，叮咚買菜自有品牌占整體GMV的比例為5.8%。”而梁昌霖此前還曾稱，“預計預制菜GMV占比未來將提升至30%左右。”

2月16日，叮咚買菜對“華夏時報”記者表示，“目前叮咚買菜的預制菜全國實時動態保持SKU數量在1000-1200個，并會根據不同的時點進行調整。未來會把預制菜通過事業部層面的打造來聚集公司重要的資源，形成上下游一體化進行運作。而除了線上自營渠道外，接下來也有計劃做線上其它渠道以及線下，或者To B的渠道。”

持續加大供應鏈和基礎設施投入

另一個問題赫然擺在叮咚買菜面前，那就是未來如何做才能在現有基礎上實現突圍？

事實上，叮咚買菜已經給出答案。

據財報顯示，叮咚買菜未來將繼續加大對研發的投入，尤其是在供應鏈系統、農業技術和食品研發等方面的基礎設施建設的投入，預計2022年將開工建設3個大規模、現代化的生鮮綜合體，以實現更高效地開發、生產與運輸商品。此外在種植、養殖端，叮咚買菜一直關注農業上游供給側改革，重視產研結合與應用，目前已擁有3家農業示范園，簽署了118家訂單種植基地，并致力于通過叮咚良好農業規范標準D-GAP和訂單農業進行管理，未來將加強前沿技術的研發投入，助力推動農業的數字化、科學化發展，直接或間接帶動農戶增收。

正如梁昌霖所表示的那樣，“消費升級和商品力是公司主要的增長動力。我們相信互聯網的下半場會回歸購物本質，商品力是第一推動力，要用優質的產品贏得用戶，因此提高研發和生產加工能力，以及對供應鏈和基礎設施進行長期投資，都是非常重要的。”