近日，貝多財經從深交所創業板了解到，因發行人律師北京市金杜律師事務所因被中國證監會立案調查，土巴兔集團股份有限公司（下稱“土巴兔”）的上市進程已經處于中止狀態，中止時間為2022年1月26日。

這意味著，土巴兔的發行上市將進入停擺階段。與土巴兔相同命運的還有德福科技、愛聯科技、恩威醫藥、磨鐵文化、酒仙網、國網智能、清越科技、云洲智能等，合計超過30家、排隊上市的公司。

據貝多財經了解，土巴兔于2021年6月30日在創業板遞交招股書并獲得受理，2021年8月經歷首輪問詢。截至目前，土巴兔暫未公開回復創業板上市委員會的首輪問詢，仍處于早期階段。

在此之前，土巴兔曾因IPO申請文件中記載的財務資料已過有效期，需要補充提交，于2021年9月被深交所中止其發行上市審核。同年11月，因發行人已完成財務資料更新，深交所恢復其發行上市審核。

一波三折，尚未恢復往日榮光

早前，土巴兔還曾于2018年8月在港交所遞交上市申請材料，但未能通過聆訊并進行IPO。相比之下，以齊家網為運營主體的齊屹科技（HK:01739）則在2018年7月12日登陸港交所。

而今，土巴兔選擇轉戰A股，但上市之路卻一波三折，多次陷入停擺狀態。據土巴兔招股書，其可比公司為齊屹科技。2020年，在互聯網家裝平臺部分業務的收入為5.56億元，占總收入的比例為60.65%。

除此之外，酷家樂母公司群核科技曾于2021年6月在向美國證券交易委員會（SEC）遞交F-1招股書，擬申請在納斯達克上市。目前，群核科技（酷家樂）的上市進程已經無限期延后。

對比來看，齊屹科技（齊家網）的營收規模在三者之中最高，且已經實現連續盈利。2020年度，齊屹科技的總收入為9.16億元，同比增長18.8%；經調整公司權益持有人應占凈利潤4510萬元，同比減少26.1%。

同樣的，土巴兔整體也保持盈利狀態。2018年、2019年和2020年，土巴兔的營收分別為5.83億元、6.80億元和6.15億元，凈利潤分別為3862.97萬元、7967.90萬元和8659.75萬元。

特別說明的是，土巴兔早前在港交所遞交的招股書顯示，其2017年的營收規模就已經達到了8.81億元。而今，土巴兔2018年至2020年的年度營收均未能達到此前的巔峰，僅僅略較2016年度的5.71億元。

相比之下，群核科技（酷家樂）則處于長期虧損的狀態。群核科技2019年、2020年的收入分別為2.82億元、3.53億元，同比增長25.19%。2021年第一季度，群核科技的收入為1.01億元，同比2020年同期的7567.5萬元增長33.32%。

2019年、2020年，群核科技的凈虧損分別為2.61億元、2.97億元。2021年第一季度，其凈虧損1.17億元，而2020年同期的凈虧損為4874.6萬元。群核科技還在招股書中提示風險稱，其未來可能無法實現或維持盈利。

值得一提的是，土巴兔旗下“土巴兔裝修”APP曾因侵害用戶權益行為被點名。2020年8月31日，工信部通報了2020年度第四批共101款侵害用戶權益行為的APP，土巴兔裝修APP因“違規使用個人信息”而名列其中。

同樣的，2020年12月，群核科技旗下“酷家樂裝修管家（5.9.3）”也因存在多項違規行為而遭到浙江省通信管理局通報；酷家樂設計師（5.18.4）也在2021年因違規收集個人信息而被通報。

毛利率高，流量生意有喜有憂

早前，土巴兔曾開展自營家裝業務，但自2020年開始清零。土巴兔披露稱，“基于經營戰略調整考慮，主動終止自營家裝業務”。招股書顯示，土巴兔2018年的自營家裝業務收入占比曾高達13.77%。

據招股書，土巴兔的主要收入來源為線上平臺業務，包括智能訂單匹配服務、增值服務、金融推介服務、材料供應鏈及其他平臺服務、廣告業務。2018年至2020年，此類收入分別為5.00億元、6.55億元和6.15億元，占比分別為5.72%、96.34%和99.94%。

其中，平臺信息服務分部下的智能訂單匹配服務對土巴兔的貢獻占比約在七成上下。2018年、2019年和2020年，該類收入分別為3.90億元、5.12億元和4.69億元，占總收入的比例分別為66.84%、75.29%和76.25%。

招股書顯示，土巴兔的綜合毛利率極高。報告期各期，土巴兔的綜合毛利率分別為 81.59%、91.37%和 93.85%，報告期內呈現逐年上升趨勢。同期，齊屹科技（齊家網）的毛利率分別為59.09%、65.97%和56.8%。

作為一家互聯網平臺公司，土巴兔對流量采買毫不吝嗇。2018年至2020年，土巴兔用于購買互聯網廣告流量的流量獲客費用分別為1.42億元、2.06億元和2.15億元，占總收入的比例分別為24.28%、30.31%和35.00%。

從這一點來看，土巴兔算得上是一個“流量販子”。對此，土巴兔解釋稱，由于線上流量成本持續上漲以及該公司為促進業務持續發展加大了精準流量采購。因此，其在報告期內流量獲客費總額及占當期收入的比例呈上漲趨勢。

分析認為，隨著土巴兔對外部流量越來越依賴，且互聯網流量已經由增量市場變成典型的存量市場。在未來增長空間有限的情況下，流量將變得越來越貴，這代表著土巴兔的成本會逐漸壘高，利潤規模或將遭到侵蝕。

知識產權方面，土巴兔在招股書中披露，其已獲得91項專利及66項軟件著作權。據智慧芽數據顯示，土巴兔共申請專利283件，其中有效專利103件，主要聚焦計算機設備、服務器、數據庫等方面，

成立至今，土巴兔已累計獲得了經緯中國、紅杉中國等多家知名機構的投資。其中，2011年12月，土巴兔獲得經緯中國A系列投資，2014年完成經緯中國和紅杉中國的B系列融資，2015年3月，完成經緯中國、紅杉中國及58同城的C系列融資。

在本次上市前的股權架構中，Pour La Vie持股為20.59%，Sequoia Capital China（紅杉中國）持股為14.90%，58 Shenqi（58同城）持股為10%。其中，Pour La Vie為Matrix Partners（經緯中國）的關聯方。

同時，王國彬和謝樹英夫婦合計直接及間接持有公司50.63%的股份。其中，王國彬直接持有土巴兔49.06%的股份，并通過深圳宅滿意咨詢顧問合伙企業（有限合伙）間接持有土巴兔0.0008%的股份，合計持有土巴兔49.06%的股份，為控股股東。

目前，王國彬擔任土巴兔董事長兼總經理，謝樹英為副總經理。