又一家新能源汽車上游供應商即將上市。

近日，深圳證券交易所披露的信息顯示，重慶新鋁時代科技股份有限公司（下簡“新鋁時代”）的審核狀態變更為“注冊生效”。這意味著，新鋁時代距離IPO更近一步。

據招股書披露，新鋁時代主要從事新能源汽車電池系統鋁合金零部件的研發、生產和銷售，擁有鋁合金材料研發、產品設計、生產工藝以及規模化生產的完整業務體系，新鋁時代主要產品為能源汽車動力電池系統中的電池盒箱體。

與大多數新能源汽車供應商相似，新鋁時代乘著行業新風口扶搖直上，實現了業績的翻倍增長，但也面臨著合作方高度集中帶來的單一大客戶依存風險。此外，該公司股權變動過程中的交易價格差異也是外界關注的重點。

一、專攻電池盒箱體，營收開始出現下滑

新鋁時代在招股書中稱，其研發并量產了超280款電池盒箱體產品，配套了超200萬輛新能源汽車，推動了新能源汽車關鍵零部件電池盒箱體“以鋁代鋼”的轉型升級，助力新能源汽車及其核心電池系統的“減重”“增效”。

受益于新能源汽車的蓬勃發展，新鋁時代迎來了業績爆發期。2021年至2023年，該公司分別實現營業收入6.18億元、14.21億元和17.82億元；其中，電池盒箱體占主營業務收入的83.18%、86.39%和92.81%，是其收入的主要來源。

但不同尋常的是，新鋁時代的主營業務毛利率卻并不算穩定，分別為21.51%、29.97%和24.12%。其中，核心業務電池盒箱體2021年和2022年的毛利率分別為20.83%、30.28%，但2023年卻降低5.76個百分點至24.52%。

新鋁時代解釋稱，該公司2023年的電池盒箱體銷售均價較2022年全年繼續保持增長，但部分新品對工藝、結構以及零部件等要求更為嚴苛，成本相對較高，導致整體單位成本上漲幅度高于單位售價上漲幅度，進而出現毛利率下滑。

報告期同期，新鋁時代的歸母凈利潤分別為2682.04萬元、1.65億元和1.89億元，雖然保持增長態勢，但利潤增速卻明顯放緩，由2022年的516.79%驟降至2023年的14.33%；扣非后凈利潤分別為2867.28萬元、1.67億元和1.82億元。

需要指出的是，雖然新鋁時代報告期內實現了營利雙增，但該公司的現金流量凈額卻與經營效益背道而馳，由2021年的-9087.10萬增至2022年的-8.03億元，又進一步擴大至2023年的-9.48億元，現金流缺口越拉越大。

對此，新鋁時代將現金流量為負的原因，歸結于客戶使用應收賬款債權憑證及票據向其支付較多。在考慮其從合作方比亞迪獲取“迪鏈”憑證，并進行保理貼現獲得的現金流入后，該公司的現金流整體逐步改善。

此外，新鋁時代2024年第一季度的營業收入為3.71億元，較2023年同期的4.84億元下滑23.46%；歸母凈利潤為4362.92萬元，同比微增1.70%；扣非后凈利潤為1292.84萬元，同比微增1.44%。

新鋁時代表示，雖然其營業收入因廢鋁對外銷售規模、電池盒箱體整體產量下滑而有所減少，但由于其逐步減少了“迪鏈”的保理貼現規模，該公司一季度的財務費用較2023年同期縮減77.08%，實現了降本增效。

新鋁時代預計其2024年上半年將實現營收8.7億元至8.9億元，同比下滑-8.99%至-6.90%；歸母凈利潤1.02億元至1.10億元，同比增長1.52%至9.48%；扣非后凈利潤1.01億元至1.09億元，同比增長1.75%至9.80%。

二、客戶集中度高，深度綁定比亞迪

據招股書介紹，新鋁時代是國內最早向比亞迪批量供應通過鋁合金擠壓工藝、FSW等新型工藝制造的電池盒箱體生產企業，目前已成為比亞迪新能源汽車鋁合金電池盒箱體第一大供應商。

據招股書披露，新鋁時代向比亞迪銷售的電池盒箱體產品已覆蓋超過比亞迪銷量98%以上的車型，占據比亞迪中高端及豪華車型超過60%的供應份額，并在比亞迪新車型、新定點的開發和供應中均占據重要地位。

新鋁時代的業績能在短期內實現快速增長，來自比亞迪的合作支撐也功不可沒。2021年和2022年，新鋁時代來自比亞迪的收入占比分別為70.42%和78.87%，2023年更是達到80.46%，收入集中度呈逐年上升態勢。

誠然，比亞迪近年來在新能源汽車市場發展勢頭良好，但從企業多元化運營的角度切入，若新鋁時代無法在比亞迪新能源汽車電池盒箱體等零部件供應商中持續保持優勢，其整體經營業績依舊將受到較大影響。

新鋁時代對單一大客戶的依賴，也是深交所關注的重點。深交所要求該公司結合定點項目獲取情況、在手訂單等因素說明其與比亞迪的合作是否穩定、可持續，以及在比亞迪減少采購份額或終止合作的情況下，其應對措施的有效性。

新鋁時代在回復函中稱，截至2024年3月末，該公司將于2023年及以后量產的比亞迪定點項目共計64項，其中第二代CTP產品合計30項，第三代CTB產品合計29項，針對比亞迪新項目及新產品開發情況良好，合作穩定。

不過，新鋁時代對比亞迪電池盒箱體的供應份額，實際已由2021年的40.61%一路走低至2023年的22.91%，2021年至2023年的降幅分別為26.02%、10.09%和7.61%，處于連年下跌的態勢。

新鋁時代亦坦言，該公司對比亞迪供應份額的下降，主要系其產能擴張速度提升，無法滿足比亞迪迅速上升的新能源汽車銷量所致。該公司2024年前兩個月對比亞迪的電池盒箱體銷量達9.22萬套，供應份額已回升至28%以上。

此外，新鋁時代已進入新能源汽車供應鏈體系，為吉利汽車、長安汽車、蜂巢能源、欣旺達等客戶提供產品供應，并與中創新航、贛鋒鋰業、寧德時代等其他新能源企業進行了20個項目的產品送樣或評估測試，積極擴寬客戶數量。

綜上所述，新鋁時代認為其已占據比亞迪電池盒箱體的主要供應份額，供應地位較為穩固；同時具備開拓其他客戶的技術能力，具備獨立面向市場獲取業務的能力，在行業高景氣度的情況下，產品未來銷售前景廣闊。

三、家族色彩濃厚，低價入股引爭議

新鋁時代，實際上是一家家族企業。截至最新招股書簽署日，創始人何峰直接持有該公司44.9246%的股份，其女何妤通過潤峰鋁間接持股8.3564%。同時，何峰配偶、何妤母親胡國萍為其一致行動人，直接持股2.2803%。

綜上所述，何峰、何妤及胡國萍一家三口，通過直接及間接方式控制新鋁時代合計55.5613%股份的表決權。同時，何峰任新鋁時代董事長一職，且為核心技術人員，何妤任董事，胡國萍則未參與該公司的經營管理。

國同紅馬持有新鋁時代20.2096%的股份，龍門一號持股3.9130%，大壹三號持股1.0722%，大一資管持股0.66%，平行一號、平行二號分別持股0.63%，其余14名股東共計持股17.32%。

新鋁時代的前身為重慶南涪鋁精密制造有限公司（下稱“南涪精密”），由何峰與重慶南涪鋁業有限公司（下稱“南涪鋁業”）共同出資設立，二者分別持股60%和40%。在該公司成立之前，新鋁時代多名高管均擁有南涪鋁業的任職經歷。

2018年12月，南涪鋁業將其所持新鋁時代21.8387%股份，以掛牌轉讓的方式出售給國同紅馬，最終轉讓價格為4.20元/注冊資本。但這一價格，顯著低于大一創投6.60元/注冊資本的增資價格、潤峰鋁13元/股的轉讓價格。

對此，新鋁時代給出的解釋是，南涪鋁業推出股東行列系為改善南涪鋁業自身資金短缺的狀況，其退出價格程已按照國有資產監督管理的相關規定進行評估備案，并取得國資主管部門的批準，定價公允。

無獨有偶，段瑞福、周立堅、舒梓萌、曲艷平、陳明文也曾在2017年8月以3.00元/注冊資本對新鋁時代進行增資，遠低于同時期大一創投的增資價格，因而被深交所質疑五名外部股東突擊低價入股的合理性。

2020年和2021年，新鋁時代還曾向段瑞福之子段寧持股100%的北京福世達特精密工具有限公司（下稱“福世達特”）采購少量攪拌頭，2021年采購金額為7.94萬元，且略低于向其他供應商采購同類產品的價格。

而周立堅更是與新鋁時代存在千絲萬縷的關系，其是何峰的同學，在新鋁時代收購久固模具前，久固模具曾因自身流動資金短缺向周立堅借款400萬元，借款年利率為6.60%，相應借款已于2021年末全部還清。

但新鋁時代堅稱，上述五名股東基于對新能源汽車行業及公司前景的認可，決定投資入股，不存在股權代持、利益往來。而大一創投等機構股東入股價格偏高，則是因為其在增資入股時享有股東特殊權利條款。