作者|火華

來源|貝多財經

近日，立志“給世界添一份椒香”的幺麻子食品股份有限公司（簡稱幺麻子）更新了招股書，在深交所主板上市之路上又添一步。此前，幺麻子曾申請變更輔導備案信息，將擬申報板塊從創業板更換為主板。

根據艾媒咨詢數據，2020年，我國調味品行業市場規模同比增長18.05%高達3950億元，受疫情影響家庭端調味品需求顯著提升，部分調味品企業在此期間保持了良好增長。對主攻調味品細分市場的幺麻子來說，這似乎是一顆上市“定心丸”。

將四川的“麻”賣到全世界

幺麻子的歷史可以追溯到清朝，在其官網上，有一段傳奇歷史。經過近300多年的發展，1992年，第18代傳人趙躍軍繼承和發揚了藤椒油閟制技藝，在洪高路邊柑子場創辦了“幺幺飯店”，經營極富地方特色的藤椒菜肴。

由于不少客人食后意猶未盡，紛紛要求購買藤椒油，使趙躍軍萌生出銷售藤椒油的思路，并于2002年建成洪雅縣幺麻子有機食品廠。2008年，他將原有機食品廠進行擴建，形成規模，注冊為洪雅縣幺麻子食品有限公司，2019年底變更為股份有限公司。

據招股書顯示，幺麻子致力于建設中國一流的藤椒產業，擁有行業領先的“閟制+鮮榨+超臨界萃取”藤椒油制作工藝，是國內最大的藤椒油及椒麻味型復合調味品生產廠商之一。專注于麻系味型特色調味品的研發、生產和銷售，生產的主要產品可以分為調味油、復合調味料、蔬菜制品、休閑食品四個系列。

其中，“幺麻子”牌藤椒油在各地市場抽檢合格率均為 100%，暢銷全國并出口美國、加拿大、新加坡、日本等十多個國家和地區，也著實“給世界添了一份椒香”。

盈利能力下降，家族企業酷愛理財

技術傳承，夫妻創業，兒子繼承，幺麻子是一家典型的家族企業。截至招股書發布前，公司創始人兼董事長趙躍軍持股30.92%，加上其妻子龔萬芬和兩個兒子趙麟、趙麒同為公司實際控制人，合計直接持股68.21%。絕味食品旗下的網聚投資持股13.68%，員工持股平臺洪雅聚才持有7.58%股權，湖南肆壹伍、中金啟辰各持股5.26%。

據貝多財經了解，幺麻子的銷售模式包括經銷、直銷兩種方式，其中，經銷是公司產品的主要銷售渠道，經銷收入占公司主營業務收入的比例在90%以上。主要面向全國各地的餐飲、酒店和商超進行銷售，直銷渠道主要面向線上客戶、食品加工企業、連鎖餐飲企業或其他大型客戶進行銷售。

值得一提的是，在長期的發展合作中，幺麻子與經銷商之間形成了“先款后貨”的結算模式，也就是說經銷商確認產品銷售訂單后，要向公司指定的銀行賬戶支付全部貨款，才能在15天內收到貨物。也是這一方式，讓幺麻子的投資現金流非常豐富。

據招股書顯示，2019年至2021年，幺麻子投資活動現金流出分別約為15.56億元、20.68億元、20.49億元。截至2021年12月31日，幺麻子交易性金融資產余額共有3.65億元，占流動資產比例61.56%，均為其購買的理財產品。其中，有約2.6億元的資金購買了農業銀行收益率為2.85%的14天理財產品。

這也致使幺麻子存在一定的存貨風險。報告期內，該公司的存貨凈額分別為 1.12億元、1.56億元和1.97億元，金額較大且呈現逐年上升趨勢。

其中，以藤椒基礎油為主的半成品系存貨的主要組成部分。報告期各期末，藤椒基礎油為主的半成品存貨的凈額合計分別為 8249.47 萬元、1.30億元以及1.76億元。

總體而言，幺麻子的存貨周轉速度較快，庫齡較短且質量較高。但如市場競爭加劇導致銷售不暢，或倉儲管理不善，則可能造成庫存積壓，存貨庫齡過長，導致其變質損耗風險上升。

藍海市場的“長尾效應”

當然，愛理財并不意味著幺麻子的盈利全靠它，“藤椒”依舊是幺麻子的“主場”。

據招股書顯示，2019年至2021年，幺麻子的營收分別為4.10億元、3.56億元和4.62億元，凈利潤則分別為0.96億元、1.02億元和0.98億元，毛利率分別為37.65%、42.54%和36.45%。

對比發現，幺麻子的營收在2020年出現了大幅下滑的情況，2021年有所復蘇，但僅略高于2019年。同期，幺麻子的凈利潤呈現倒“V”字行情，而毛利率則在2021年創新低。

對此，幺麻子在招股書中解釋稱，2021年核心原材料漲價，其中采購的菜籽油和鮮藤椒價格分別上漲36.98%和51.78%，導致主營業務毛利率下降5.58個百分點，綜合毛利率下滑6.09個百分點至36.45%。

招股書顯示，以藤椒油、花椒油為主的調味油貢獻了絕大多數收入，占比超過95%，而藤椒油作為核心產品，在其中占比又超過85%。且報告期內毛利率的下降，也主要是由于鮮藤椒等原材料價格的上漲。

根據和君咨詢的測算，2020年中國藤椒油市場的出廠口徑銷售規模約為14.2億元。我國藤椒油市場規模的年均復合增長率約為25%，整體增速相較花椒油更高，增速穩中有降，預計2025年藤椒油市場規模將成長至41億元。

同時，隨著川味在全國的迅速普及，火鍋、川菜等餐飲業態快速崛起，花椒需求將保持高景氣度。在招股書中，幺麻子也提出了“藤椒”的各種可能——“除廚房烹飪、家庭烹飪使用藤椒油制作藤椒風味菜品以外，藤椒風味還運用到休閑零食、炸雞快餐、方便面等食品制造業，市場上的藤椒味瓜子、藤椒味麻餅、藤椒味月餅、藤椒味粽子等點心食品也頗受食客歡迎。”

據招股書介紹，幺麻子未來有三條發展曲線：一條是繼續深耕藤椒油等麻系調味油系列產品，鞏固行業頭部企業位置；第二條是大力發展以藤椒味型為主的差異化復合調味料，為消費者提供更多元、更優質的藤椒風味調味品；第三，是培育和開發眉山及周邊區域的特色食物，推廣缽缽雞、竹筍等本地特色食品或生態資源食品。

三條大路，沒準真的能通“羅馬”。