8月8日，腦動極光醫療科技有限公司（下稱“腦動極光”）向港交所遞交招股書，準備在港交所主板上市，中金公司和浦銀國際為其保薦機構。腦動極光在招股書中表示，其是一家根據上市規則18A尋求在港交所上市的生物科技公司。

腦動極光在招股書中稱，其是中國認知障礙數字療法市場的先行者及領導者。根據弗若斯特沙利文的資料，腦動極光是中國首家將腦科學與先進的人工智能（「AI」）技術相結合，開發出針對認知障礙的醫療級數字療法產品的公司。

據招股書介紹，腦動極光的產品管線涵蓋由血管性疾病、神經退行性疾病、精神疾病及兒童發育缺陷等誘發的廣泛的認知障礙的測評和干預。根據弗若斯特沙利文的資料，其核心產品－腦功能信息管理平臺軟件系統是中國首個獲得監管批淮的認知障礙數字療法產品。

天眼查信息顯示，腦動極光在境內的主要經營主體為浙江腦動極光醫療科技有限公司，前身為南京智精靈教育科技有限公司。目前，該公司的注冊資本約為1654.5663萬元，法定代表人為王曉怡，股東包括上海樞慧商務信息咨詢中心（有限合伙）、王曉怡等。

一、已初步商業化，存在一定的依賴性

腦動極光在招股書中表示，該公司是一家處于商業階段的公司。根據弗若斯特沙利文的資料，按2022年收入計，腦動極光的腦功能信息管理平臺軟件系統在中國醫療級認知障礙數字療法產品中享有最大的市場份額。

截至最后實際可行日期，腦功能信息管理平臺軟件系統已納入中國30個省份的省級醫保報銷目錄。截至同期，該系統已實現四種主要類型認知障礙的八項適應癥的商業化，并且正在開發另外21項認知障礙適應癥。

另據招股書介紹，腦動極光亦有另外三款獲監管批準的產品（包括基本認知能力測試軟件「BCAT」和認知能力補充篩查和評估軟件「SAS」）和處于臨床前和臨床開發不同階段的六款候選產品。

腦動極光在招股書中稱，該公司的客戶主要包括：從中獲得院內認知評估及干預收入的醫院；從中獲得院外認知訓練收入的個人患者；從中獲得研究項目收入的醫院、大學及其他研究機構。

截至最后實際可行日期，腦動極光已從約80家醫院獲得系統的銷售收入。于2021年、2022年及截至2023年3月31日止三個月，腦動極光來自五大客戶的總收入分別為人民幣160萬元、820萬元和910萬元，分別占其同期總收入的70.0%、73.1%和86.3%。

其中，腦動極光來自最大客戶的收入分別為80萬元、440萬元和440萬元，分別占其同期總收入的35.4%、39.1%和41.7%。這意味著，腦動極光對主要客戶存在一定的依賴性。不僅如此，腦動極光也依賴主要供應商。

于2021年、2022年及截至2023年3月31日止三個月，腦動極光來自五大供應商的總采購額分別為3630萬元、1380萬元和400萬元，分別占總采購額的80.3%、46.4%和70.9%。其中，來自最大供應商的占比分別為33.2%、12.7%和32.9%。

于往績記錄期間，腦動極光的絕大部分收入來自允許客戶使用其腦功能信息管理平臺軟件系統服務。腦動極光在招股書中表示，其可能于可預見的未來繼續產生虧損。而隨著擴大對候選產品的開發和尋求監管批準以及產品的商業化，該公司的虧損可能會增加。

二、連年虧損，毛利率波動明顯

招股書顯示，腦動極光2021年、2022年度以及2023年第一季度的收入分別為229.9萬元、1129.1萬元和1056.4萬元，凈虧損（期內虧損及全面開支總額）分別為6.98億元、5.02億元和9546.1萬元。

貝多財經了解到，腦動極光之所以出現大額虧損，是其融資產生的按公平值計入損益的金融負債公平值虧損導致。在非國際財務報告準則計量下，腦動極光2021年、2022年度以及2023年第一季度的經調整凈虧損分別為5470.4萬元、1.17億元和2377.7萬元。

腦動極光在招股書中提示風險時稱，該公司的未來增長在很大程度上取決于其能否成功開發產品。若其無法成功完成臨床開發、取得監管批準及實現候選產品商業化，或上述事項遭重大推遲，該公司的業務及財務前景將受到重大不利影響。

截至最后實際可行日期，腦動極光的腦功能信息管理平臺軟件系統已實現四種主要類型認知障礙的八項適應癥的商業化，并且正在開發另外21項認知障礙適應癥。此外，該公司亦有另外三款獲監管批準的產品和處于臨床前和臨床開發不同階段的六款候選產品。

由于持續虧損，腦動極光的現金流略顯緊張。招股書顯示，該公司的現金及現金等價物由2021年末的3.24億元減少至2022年末的2825.1萬元。而截至2023年3月31日，這一指標則為5953.2萬元。截至2023年6月30日，該公司的銀行結余為3090萬元。

相比之下，腦動極光的流動資產凈值從截至2021年12月31日的1.64億元增至2022年末的2.72億元。截至2023年3月31日，該公司的流動資產凈值增至2.99億元，而截至2023年6月30日則減少至1.46億元。

特別說明的是，腦動極光的毛利和毛利率水平也并不穩定。2021年，腦動極光的毛利率為56.7%，而2022年則降至29.2%，相對減少27.5個百分點。2023年第一季度，腦動極光的毛利率則增至52.9%。

三、永泰生物董事長譚錚為控股股東

本次上市前，腦動極光曾獲得多輪融資，其中最新的一輪融資發生在2023年初。據招股書披露，腦動極光于2023年4月完成4550萬元C+輪融資，每股成本為180.68元，對應的投后估值約為26.91億元。

而2023年8月4日，CICC Healthcare與譚錚及ZTan Limited訂立股份購買協議。據此，CICC Healthcare同意以現金代價700萬美元從ZTan Limited收購19,444股普通股，投后估值約為3.91億美元，每股成本為360.01美元。

其中，譚錚為腦動極光董事會主席（即董事長）、執行董事兼首席戰略官及控股股東。據招股書介紹，譚錚曾任職于步長制藥（SH:603858）、陜西康惠控股有限公司、于武漢呵爾醫療科技發展有限公司等公司。

自2019年8月起，譚錚還擔任永泰生物（HK:06978）執行董事及董事會主席。除譚錚外，腦動極光的高管還包括執行董事、首席執行官（CEO）兼首席責任官王曉怡，首席財務官王俊杰以及市場與運營副總裁賴知遠等。

IPO前，ZTan Limited對腦動極光的持股比例為25.38%，Crusky Limited持股11.38%%，Wispirits Limited持股10.05%，Healthblooming Limited持股9.13%，Wisdomspirit Holding Limited持股7.85%，中國方大資本控股持股6.47%。

同時，Wiseforward Limited持股4.10%，Integriness Limited持股3.72%，Neurobright Limited持股2.80%，CICC Healthcare持股1.79%，北京飛馬旅持股1.59%，深圳灃瑞持股1.31%，Anji Shundian Limited持股1.03%%。

此外，Ambertech Limited、黃光偉均分別持股0.69%，Jenny Wang Limited持股0.34%，NLSF持股0.88%，NLVF持股10.66%，NLPF持股0.15%。