又一家在線醫師平臺將上市。4月17日，梅斯健康（MedSci，HK:02415）公布發售公告，正式開始招股，招股時間為4月17日至4月20日，預計將于4月27日在港交所上市，中金及麥格理為聯席保薦人。

根據公告，梅斯健康擬全球發售6678.9萬股股份，其中在香港發售股份667.9萬股，國際發售股份6011萬股，另有15%超額配股權。另外，梅斯健康的發售價格區間為9.10港元/股至10.16港元/股，募資金額約為6.08億港元至6.79億港元。

若每股發售為價9.63港元（即發售價中位數），超額配股權未獲行使，梅斯健康預計募資凈額約為5.66億港元。若為9.10港元/股、10.16港元/股，則對應的募資凈額分別約為5.32億港元、6.00億港元。

貝多財經發現，梅斯健康的估值在過去一年半的時間內并未明顯增長。招股書顯示，梅斯健康于2021年10月29日的C輪募資金額為人民幣3億元，對應的投后估值為43億元。而此次IPO，梅斯健康的市值約為55.25億港元至61.69億港元，與C輪融資后估值相當。

一、張發寶夫婦為實控人，實現連續盈利

成立至今，梅斯健康曾完成多輪融資，投資方包括啟明創投、騰訊等。2015年4月，梅斯健康獲得人民幣7000萬元融資，投后估值約為4.67億元；2020年9月，梅斯健康獲得人民幣1億元B輪融資，投后估值為21億元。

本次上市前，梅斯健康董事會主席（即“董事長”）兼執行董事張發寶和執行董事兼首席執行官李欣梅為該公司實控人，分別持股26.21%、32.93%，二人為夫妻關系。同時，張法寶通過員工持股平臺Meilong Limited持股4.48%，二人合計實際控制梅斯健康63.62%的股權。

同時，啟明融合旗下Dragon Step Ventures持股9.97%，騰訊通過意像架構持股6.98%，Dighealth Limited持股2.56%，Sinodigital Limited持股2.24%， Gleaming Global Investments持股2.24%、YCHK Investments、Control Button、Color Stone Investment分別持股1.03%。

據招股書介紹，梅斯健康主要提供精準全渠道營銷解決方案、醫師平臺解決方案及RWS解決方案。梅斯健康稱，其致力于鞏固作為一個平臺化、以專業知識為導向的數字化醫療技術公司的地位，并冀望利用生成及分享醫學證據提供的價值提升患者的整體醫療質量。

梅斯健康在招股書中表示，該公司運營著中國在線專業醫師平臺。截至2022年12月31日，梅斯健康的平臺擁有約290萬名注冊醫師用戶，且于2022年的平均每月活躍用戶達約270萬人。

梅斯健康在招股書中稱，該公司的梅斯醫學平臺亦具有高比例的副主任醫師及以上職稱的資深醫師。截至2021年12月31日，梅斯醫學平臺上具有副主任醫師及以上職稱的注冊醫師用戶總數占中國取得副主任醫師及以上職稱的醫師總數的67.1%。

2020年、2021年和2022年，梅斯健康的營收分別為人民幣2.16億元、2.98億元和3.49億元，毛利分別為1.17億元、1.90億元和2.06億元，期內盈利（凈利潤）分別為2891.4萬元、-1.51億元和-9988.1萬元。

而此前招股書顯示，梅斯健康2019年的營收為1.65億元，凈利潤為0.17億元。而按照非國際財務報告準則計量，梅斯健康2020年、2021年和2022年的經調整凈利潤分別為2891.4萬元、4116.9萬元和4555.3萬元。

二、規模遜于醫脈通，市場期待不算高

值得一提的是，梅斯健康的毛利率出現了明顯的波動，但整體仍處于較高水平。2020年、2021年和2022年，梅斯健康的毛利率分別為54.2%、63.8%和59.1%，其中2022年毛利率同比下降4.7個百分點。

梅斯健康在招股書解釋稱，主要是精準全渠道營銷解決方案的毛利率由2021年的64.2%降至2022年的57.7%。而精準全渠道營銷解決方案的毛利率下降主要是制藥及醫療器械公司在減少2022年的營銷預算，但要求其提供相同水平及標準的服務。

除了梅斯健康外，港交所還有另一家已經上市的在線醫師平臺——醫脈通（HK:02192）。據貝多財經了解，醫脈通于2021年7月15日在港交所上市，發行價為27.20港元/股，募資凈額約為40.01億港元。

不過，醫脈通的收入主要來自精準營銷解決方案。此前招股書顯示，醫脈通2018年至2020年的精準營銷解決方案收入分別為5313.7萬元、7831.7萬元和1.57億元，占總收入的比例分別為63.7%、64.4%和73.4%。

另外，醫脈通還有部分收入由為醫師及其他醫療專業人員提供專業醫學資料（即“醫學知識解決方案”），以及為患者、制藥公司、非牟利組織提供教育知識（即“智能患者解決方案”）貢獻。

而2022年，醫脈通的收入約為3.14億元，較2021年同期的2.84億元增長10.4%。其中，精準營銷及企業解決方案收入2.88億元，較2021年同期的2.59億元增長11.4%；占總收入的比例為91.8%，2021年同期為91.0%。

相比之下，醫脈通2022年來自醫學知識解決方案的收入約為1.23億元，較2021年同期1.23億元基本持平；智能患者解決方案收入約為1.36億元，較2021年同期的1.34億元增長1.7%。

截至2022年12月31日，醫脈通的注冊醫師用戶數目約為370萬人，2021年同期為310萬人，均高于梅斯健康。而截至2022年12月31日，梅斯健康的平臺擁有約290萬名注冊醫師用戶。

對比來看，醫脈通的醫學知識解決方案和智能患者解決方案收入規模略高于梅斯健康，注冊用戶也比后者多。但貝多財經發現，醫脈通的市值則較IPO時大幅縮水，即由早前的約188億港元降至2023年4月17日收盤的約74億港元，相對蒸發114億港元。

而梅斯健康此次IPO，對應的市值（估值）則較早前并未明顯增長。從某種程度上來看，市場對梅斯健康的期待并不算高。盡管如此，梅斯健康還是拿到了安吉國資平臺、嘉實基金、廣發資管等基石投資人的訂單。