撰稿|逸馨

來源|貝多財經

近日，北京綠竹生物技術股份有限公司-B（以下簡稱“綠竹生物”）通過港交所上市聆訊，并于4月13日披露了聆訊后的招股書。貝多財經了解到，該公司曾于2022年6月、2023年2月先后兩次向港交所遞交招股書。

據招股書介紹，綠竹生物是一家致力于開發創新型人類疫苗和治療性生物制劑，以預防和控制傳染性疾病，并治療癌癥和自身免疫性疾病的生物技術公司。截至目前，綠竹生物暫未實現商業化。

天眼查信息顯示，綠竹生物成立于2001年11月，前稱為北京綠竹生物技術有限責任公司。目前，該公司注冊資本約為1.92億元，法定代表人為孔健，股東包括孔健、張琰平、賽升藥業等。

截至最后實際可行日期（即2023年4月10日），綠竹生物的產品管線包括核心產品LZ901、K3和K193三款臨床階段的在研產品，以及四款臨床前階段的在研產品。

一、核心產品所處賽道競爭激烈，欲打出“親民牌”

綠竹生物在招股書中稱，該公司的核心產品LZ901為自主開發的重組帶狀皰疹候選疫苗，用于預防年齡為50歲及以上成人由水痘－帶狀皰疹病毒（VZV）引起的帶狀皰疹，預計將成為全球首款具有四聚體分子結構的帶狀皰疹疫苗。

根據弗若斯特沙利文的資料，中國50歲及以上人群帶狀皰疹新發病數從2015年的250萬例增至2021年的390萬例，復合年增長率為7.8%，預期從2021年至2025年將按6.0%的復合年增長率增至2025年的490萬例，從2025年至2030年按4.2%的復合年增長率增至2030年的600萬例，雖整體增長率預計有所放緩，但發病率仍處于不斷上升的趨勢。

貝多財經了解到，現階段，針對帶狀皰疹尚無特效藥，接種疫苗是最經濟有效的預防手段。根據上述資料，按銷售收入計，中國帶狀皰疹疫苗市場從2015年的0增加至2021年的6億元，并預計將增加至2025年的108億元，再進一步增加至2030年的281億元。其中，2021年至2025年的復合年增長率高達103.8%。

不難看出，由于更容易感染帶狀皰疹的老齡化人口不斷增長，在人口基數大、帶狀皰疹疫苗接種率相對較低的中國，帶狀皰疹疫苗市場未來幾年的增長潛力巨大。

綠竹生物在招股書中表示，我國國內僅有兩款帶狀皰疹疫苗獲得批準，分別是葛蘭素史克的Shingrix和百克生物的感維（于2023年1月獲批，將于2023年6月開始銷售）。其中，“只此一家”的Shingrix在2021年的銷售收入計占全球市場份額近100%。

也正因如此，廣闊的市場前景吸引了不少藥企的加入，試圖在帶狀皰疹疫苗市場中占據一席之地。招股書顯示，除綠竹生物研發的LZ901之外，國內還有三款帶狀皰疹疫苗在研，包括一款帶狀皰疹減毒活疫苗以及兩款重組帶狀皰疹疫苗。

面對如此多的競爭對手，綠竹生物亮出的底牌之一便是“平價親民”。

綠竹生物在招股書中樂觀地稱，相較于定價為人民幣1,600元/針、每次治療共注射兩針的Shingrix而言，LZ901的零售價預計約為人民幣500元至人民幣800元一針，每個療程共注射兩針，且不需要第三劑加強針，與中國其他市售帶狀皰疹疫苗相比價格更實惠。同時，LZ901兼具副作用低、安全性好、高度穩定、易于儲存運輸、使用方便等優勢。

此外，綠竹生物還計劃通過開展學術推廣及發表科學論文介紹LZ901的優勢來不斷教育和引導市場，并重點介紹LZ901與Shingrix相比的優勢，以突出產品的差異性與獨特性。

而據貝多財經了解，即將上市銷售的感維定價為約人民幣1,369元/針，且每次治療只需注射一針，相較于需注射兩針的LZ901而言，可能更為實惠方便。顯然，“價格優勢”并非一勞永逸的策略。

如何發展在“銀發經濟”下的帶狀皰疹疫苗市場中立穩腳跟，形成核心競爭力，綠竹生物還需進行更長遠的規劃。

二、仍未商業化，連年虧損卻輕研發、重視理財

相較于“頗有建樹”的產品研發領域，綠竹生物的財務表現就不那么理想了。

據招股書披露，由于尚未實現商業化，綠竹生物2021年和2022年的營業收入均為零，凈虧損（年內虧損及全面開支總額）分別為5.39億元和7.25億元人民幣，流動資產凈值分別為5.51億元、5.07億元。

綠竹生物在招股書中解釋稱，其目前并無任何獲準進行商業銷售的產品，亦無從產品銷售中產生任何收益。于往績記錄期間，該公司絕大部分虧損均來自行政開支、研發開支及按公平值計入損益的金融負債公平值虧損。

對于流動資產凈值增加，綠竹生物則在招股書中表示，主要是由于按公平值計入損益的金融資產增加，主要指其使用B輪融資、B+輪融資及C輪融資所得款項購買的理財產品。

值得一提的是，雖然綠竹生物在招股書中反復強調研發活動對其發展的重要性，但從招股書披露的數據中不難看出，相較于高額的理財資金投入，該公司對于產品研發的資金投入占比并不高。

2021年和2022年，綠竹生物的研發開支分別僅為人民幣4298.3萬和9142.6萬元。其中，LZ901作為該公司的核心產品，同期產生的研發開支（不包括以股份為基礎的付款）分別僅為620萬元和3820萬元，其增長主要由于在中國于2022年啟動LZ901的I期臨床試驗及II期臨床試驗所致。

成立至今，綠竹生物已獲得多輪融資。據招股書披露，綠竹生物分別在A輪融資籌得2.50億元、B輪融資籌得3.50億元、B+輪融資籌得1.20億元、C輪融資籌得2.18億元。

截至目前，綠竹生物的融資資金多數并未投入研發。其中，來自A輪融資的所得款項約12.7%（即約人民幣3180萬元）尚未使用，將用于作K193臨床試驗及開發各種疫苗及治療性生物制劑的資金；來自B輪融資的所得款項約52.6%（即約1.82億元）尚未使用，將用作運營資金以支援醫藥產品的開發及生產、臨床試驗及其他。

另外，B+輪融資及C輪融資的所得款項尚未動用。按照規劃，來自B+輪融的所得款項資約1.20億元將用作營運資金以支援醫藥產品的開發及生產、臨床試驗及其他營運，而來自C輪融資的所得款項約2.18億元將用于與其主營業務相關的研發、資本開支及流動資金要求。

綠竹生物在招股書中稱，截至2022年12月31日的現金及現金等價物以及按公平值計入損益的金融資產（可按要求贖回或截至本文件日期已被贖回）預估將能夠維持其約13.3個月的財務可行性。

在資金尚且充足、研發投入不高的情況下，綠竹生物仍選擇通過IPO籌集資金，究竟背后打的是什么算盤？令人難以捉摸。

據招股書介紹，綠竹生物擬將IPO籌集資金中的59.9%將用于其核心產品LZ901的臨床開發、制造及商業化，22.7%將主要用于K3的臨床開發及制造。具體而言，其預計于2023年第二季度在中國完成LZ901的II期臨床試驗，并于2023年第二季度啟動III期臨床試驗，預計此將導致其2023年的研發開支大幅增加。

也正因如此，如何在未商業化的前提下平衡“外部輸血”與“自我造血”，如何分配研發與理財資金的投入，或將成為綠竹生物亟待考慮的問題。

三、孔健、張琰平夫婦及橫琴綠竹合計持股約47.28%

本次沖刺上市前，孔健、張琰平及橫琴綠竹有限合伙分別持有綠竹生物30.35%、10.52%及6.41%的股份。據招股書介紹，孔健、張琰平夫婦以及橫琴綠竹有限合伙為一組控股股東，合計持股約47.28%。

其中，孔健為綠竹生物執行董事、總經理、董事會主席（即“董事長”）兼首席科學家，張琰平為執行董事、副總經理，兩人為夫妻關系，且均曾在原衛生部北京生物制品研究所任。其中，孔健參與了五種已商業化疫苗的成功開發。

機構方面，北京亦莊持股10.23%，北京亦莊二期持股9.54%，北京賽升持股7.16%，建銀國際通過建銀資本持股6.07%；和瑞創投通過晉江禎睿持股4.05%，通過晉江軒弘持股1.16%。

同時，恒基榮域、天津華普、珠海麗珠、杭州泰鯤、信銀興弘、海南兆安、芯創科技、淄博潤信、共青城臻銳、陜西金甌等亦為股東。此外，綠竹生物副總經理和董事會副主席（即“副董事長”）蔣先敏持股2.08%。