2022年3月30日，貝多財經從港交所披露易了解到，百德醫療投資控股有限公司（下稱“百德醫療”）的上市申請材料已經“失效”，已無法正常查看或下載。與之對應的是，百德醫療曾于2021年9月28日遞表，目前暫時宣告“折戟”。
根據介紹，百德醫療是一家用于腫瘤微創治療的微波消融醫療器械的開發商及提供商，該公司專有的微波消融醫療器械用于治療良性腫瘤及惡性腫瘤，包括甲狀腺結節、肝癌、肺癌及乳腺腫塊。
所謂微波消融，指的是一種微創治療技術，利用微波能量產生的極高熱量改變腫瘤細胞蛋白質的性質，并使其凝結。而微波消融治療可以透過抑制良性腫瘤發展為惡性腫瘤來防止癌癥進展，是目前主要的腫瘤消融療法之一。
已簽對賭協議，機遇和挑戰并存
據貝多財經了解，百德醫療在境內的主體公司主要為百德（蘇州）醫療有限公司，旗下還有多家全資子公司。據企查查信息顯示，該公司成立于2012年6月，注冊資本為4098.5萬元，法定代表人為吳海梅。
其中，吳海梅為百德醫療創始人、執行董事、董事會主席（即“董事長”）兼行政總裁。在百德醫療本次上市前的股權架構中，吳海梅持有59.95%的股權，為該公司的控股股東。同時，中國銀行（HK:03988、SH:601988）通過BOCI Investment持股8.32%。
值得一提的是，百德醫療最早注冊在廣東省廣州市，后多次更名，并于2018年11月遷移至江蘇省蘇州市。從成立至今，百德醫療已完成多輪融資。最近一筆是2021年6月的9440萬元C輪融資，每股價格為74.36元，投資方包括中國銀行、國際精密（HK:00929）等。
完成C輪融資后，百德醫療的估值為8.38億元。與此同時，百德醫療還簽訂了對賭協議，即其2021財年、2022財年的保證利潤分別達到9170萬元、1.26億元。百德醫療稱，C輪投資協議項下的特別權力、該集團的歷史財務表現及未來前景厘定。
來源：招股書。
招股書顯示，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，百德醫療的收入分別為 5232.1萬元、8502.9萬元、1.18億元和7467.1萬元，凈利潤分別為-6001.3萬元、-4966.1萬元、4669.2萬元和 2700.6萬元。
以此來看，百德醫療在2020年實現扭虧為盈。而在2021年上半年，百德醫療僅實現了約2700萬的利潤。這意味著，若要實現全年保證利潤不低于9170萬元，則需要下半年錄得凈利潤高于6470萬元，承壓明顯。
另據貝多財經了解，百德醫療還在2021年上半年向其股東宣派股息3500萬元，占其當前利潤的比例為129.63%。換句話說，百德醫療的股東在該公司上市前緊急“套現”了3500萬元。據招股書介紹，其已在2021年6月30日已支付3040萬元股息。
毛利率較高，極其依賴單一產品
根據弗若斯特沙利文，按2020年的銷售收益計，百德醫療是中國治療甲狀腺結節及乳腺腫塊的微波消融醫療器械第一大供應商，市場份額為28.1%。就2020年的銷售收益而言，百德醫療為中國第三大微波消融醫療器械供應商，市場份額為13.9%。
與之對應的是，百德醫療所在的市場前景十分廣闊。根據弗若斯特沙利文，中國微波消融手術的數量由2015年的60100臺增至2020年的141600臺，預計于2025年達到582700宗，2020年至2025年的複合年增長率為32.7%。
根據弗若斯特沙利文，按醫院收費價格計，中國微波消融市場的規模有望將由2020年的人民幣18億元大幅增長至2025年的人民幣81億元，複合年增長率為35.0%。在此背景下，百德醫療的未來增長空間值得期待。
據招股書，百德醫療共有12款管線產品，其中3款已獲批上市，分別是用于治療肝癌的微波消融治療儀及微波消融針、長型微波消融針以及精細型微波消融針。此外，用于治療甲狀腺結節的微波消融治療儀及微波消融針正在國家藥監局審批中，預計2021年上市。
招股書顯示，報告期內，百德醫療專有微波消融醫療器械的直接材料分別占其銷售成本的21.0%、45.4%、24.7%和27.9%，而其他醫療器械的成本分別占其銷售成本的62.3%、27.7%、56.2%和51.0%。
這意味著，直接材料的市場價格及其他醫療器械成本的任何不利波動均可能對百德醫療的銷售成本產生不利影響。百德醫療稱，若該公司無法將增加的成本轉嫁予客戶，其業務、經營業績、財務狀況及盈利能力可能會受到重大不利影響。
不過，百德醫療的毛利率頗高。2018年、2019年、2020年和2021年上半年，該公司的整體毛利率分別為74.2%、89.4%、86.1%和87.2%。其中，銷售專有微波消融針的毛利率分別為88.2%、93.1%、93.6%和93.5%。
值得說明的是，專有微波消融針銷售收入也是百德醫療最大的收入來源。報告期內，百德醫療來自該類業務的收入分別為3818.2萬元、7295.4萬元、8804.3萬元和5862.8萬元，占比總收入的比例分別為73.0%、85.8%、74.4%和78.5%。
報告期內，專有微波消融針所在的專有微波消融醫療器械銷售額分別占總收入的75.9%、91.4%、83.6%、72.5%及85.1%。百德醫療稱，收益增加主要由于其產品需求增加以及微波消融醫療器械的整體增長，導致專有微波消融針及微波消融治療儀的銷量增加。
分析認為，百德醫療的產品結構相對單一，收入極其依賴微波消融針。在這樣的條件下，若政策、技術、市場發生變化，則百德醫療的收入將受到嚴重負面影響。此外，若微波消融針后續納入集采名單，降價也將導致該公司收入大幅下滑。
