表面上是中國(guó)即時(shí)到家數(shù)字藥房行業(yè)最大產(chǎn)品及服務(wù)提供商，但背后卻是在互聯(lián)網(wǎng)巨頭夾縫中求生，深陷“增收不增利”怪圈，如今仍要“流血”上市？

近日，據(jù)港交所披露的信息顯示，叮當(dāng)健康科技集團(tuán)有限公司（下稱“叮當(dāng)健康”）在香港遞交上市申請(qǐng)材料，計(jì)劃在港交所主板上市。據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，這是叮當(dāng)健康第二次在港交所遞表，此前招股書已“失效”。

招股說(shuō)明書顯示，叮當(dāng)健康擬將募集資金主要用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張、擴(kuò)展及升級(jí)智慧藥房、優(yōu)化技術(shù)系統(tǒng)及運(yùn)營(yíng)平臺(tái)、投資收購(gòu)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈等。

IPO前，叮當(dāng)健康創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)楊文龍間接持股比例50.48%（其中通過健發(fā)有限公司、健興有限公司、致盛企業(yè)有限公司和創(chuàng)基投資有限公司分別持股22.59%、21.16%、4.16%和1.67%。

資料來(lái)源：叮當(dāng)健康招股說(shuō)明書。

“失效”之后二次遞表、再度闖關(guān)IPO，叮當(dāng)健康的成色如何，把握有多大？

一、即時(shí)到家數(shù)字藥房市場(chǎng)熱度不減

大數(shù)據(jù)、云存儲(chǔ)及人工智能技術(shù)等數(shù)字技術(shù)的進(jìn)步極大地改善了醫(yī)藥健康產(chǎn)品及服務(wù)的提供方式，中國(guó)消費(fèi)者正擴(kuò)大在線服務(wù)的開支。受益于技術(shù)進(jìn)步、消費(fèi)能力提升，中國(guó)大健康市場(chǎng)快速數(shù)字化，并塑造中國(guó)數(shù)字醫(yī)藥行業(yè)的基礎(chǔ)。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2020年中國(guó)數(shù)字大健康市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3,074億元，預(yù)期將于復(fù)合年增長(zhǎng)率29.8%的增速增長(zhǎng)至2030年的4.2萬(wàn)億元。

資料來(lái)源：叮當(dāng)健康招股說(shuō)明書。

更進(jìn)一步，數(shù)字大健康市場(chǎng)主要包括數(shù)字零售藥房、在線診療、在線消費(fèi)醫(yī)院及醫(yī)療信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。其中數(shù)字零售藥房市場(chǎng)包括藥品電子商務(wù)模式以及采用線上下單線下配送模式的即時(shí)到家數(shù)字藥房。

按交易量計(jì)，數(shù)字零售藥房市場(chǎng)占數(shù)字大健康市場(chǎng)最大比例。同時(shí)受益于數(shù)字零售藥房市場(chǎng)發(fā)展，零售藥房市場(chǎng)成為醫(yī)療健康產(chǎn)品及器械市場(chǎng)中增速最高的分部市場(chǎng)。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，于2016年至2020年以及于2020年至2030年間，中國(guó)零售藥房市場(chǎng)分別以超過8%和14.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率繼續(xù)擴(kuò)張，預(yù)期于2030年將超過1.8萬(wàn)億元。同期，數(shù)字零售藥房市場(chǎng)以30.7%及23.1%的復(fù)合年增長(zhǎng)率迅速增長(zhǎng)，并預(yù)期于2030年將超過1.4萬(wàn)億元。

資料來(lái)源：叮當(dāng)健康招股說(shuō)明書。

叮當(dāng)健康作為中國(guó)數(shù)字醫(yī)療健康到家服務(wù)的先驅(qū)及領(lǐng)導(dǎo)者，通過開創(chuàng)主要從線上到線下的即時(shí)藥品零售及醫(yī)生診療解決方案，正改變及重塑中國(guó)醫(yī)療行業(yè)。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2016年至2020年，即時(shí)到家數(shù)字藥房市場(chǎng)將以67.7%的復(fù)合年增長(zhǎng)率自2016年的20億元開始大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到1380億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為24.3%。

此外，預(yù)計(jì)數(shù)字零售藥房市場(chǎng)上的即時(shí)到家藥房的占比將從2020年的9.15%增加至2030年的10%。目前，以收入計(jì)，叮當(dāng)健康以收入11億元、市場(chǎng)份額8.5%位居中國(guó)即時(shí)到家數(shù)字藥房市場(chǎng)首位。

資料來(lái)源：叮當(dāng)健康招股說(shuō)明書。

二、解決盈利難題迫在眉睫

燒錢奪市場(chǎng)、增收不增利的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)模式同樣發(fā)生在叮當(dāng)健康身上。

叮當(dāng)健康前身是成立于2015年的叮當(dāng)快藥，主打7x24小時(shí)、28分鐘即時(shí)送藥，近兩年來(lái)開拓在線問診、慢病與健康管理等業(yè)務(wù)。

據(jù)招股說(shuō)明書顯示，截至2021年末，叮當(dāng)健康在：配送端，有2800多名騎手；藥房端，分為自有智慧藥房和第三方伙伴藥房，合作的制藥企業(yè)包括GSK CH、仁和藥業(yè)、Bayer Healthcare、華潤(rùn)醫(yī)藥、九州通醫(yī)藥等；

在線醫(yī)療方面，擁有18名全職及73名兼職醫(yī)生，并通過與第三方醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作，關(guān)聯(lián)800多名外部醫(yī)生以及427名藥師；銷售端，2021年總銷售訂單同比增長(zhǎng)49%至6千萬(wàn)單，總咨詢量同比增長(zhǎng)54.54%至6百萬(wàn)件。

2019年至2021年，叮當(dāng)健康實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為12.76億元、22.29億元、36.79億元，營(yíng)收增速分別為118.19%、74.71%、65.07%。其中源自藥品及醫(yī)療保健業(yè)務(wù)的收入由2019年的12.51億元增長(zhǎng)76.2%至2020年的22.05億元，并進(jìn)一步增長(zhǎng)61.5%至2021年的35.61億元，其他收入主要包括營(yíng)銷服務(wù)、上架費(fèi)收入及其他服務(wù)，同期分別實(shí)現(xiàn)收入2469萬(wàn)元、2387萬(wàn)元、1.17億元，收入規(guī)模較小。

資料來(lái)源：叮當(dāng)健康招股說(shuō)明書。

據(jù)了解，叮當(dāng)健康藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)又可細(xì)分為非處方藥、處方藥和健康產(chǎn)品，長(zhǎng)期以來(lái)健康產(chǎn)品為叮當(dāng)健康的主要收入來(lái)源，且收入占比呈上升趨勢(shì)，2019年至2021年對(duì)收入的貢獻(xiàn)率分別為42.1%、42%和43.3%。與此同時(shí)，處方藥和非處方藥的收入占比均逐年下降，2021年非處方藥、處方藥對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)率分別為27.4%、17.5%。

從叮當(dāng)健康銷售模式來(lái)看，藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)主要通過線上直營(yíng)、業(yè)務(wù)分銷及線下零售三種渠道開展。其中，線上直營(yíng)渠道為叮當(dāng)健康貢獻(xiàn)了超七成營(yíng)收，無(wú)疑是其最大收入來(lái)源。

資料來(lái)源：叮當(dāng)健康招股說(shuō)明書。

但貝多財(cái)經(jīng)注意到，近年來(lái)叮當(dāng)健康自營(yíng)線上平臺(tái)的在線診療產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化率（購(gòu)買公司產(chǎn)品及服務(wù)的用戶占從在線診療服務(wù)取得處方的用戶的比例）并不穩(wěn)定，2019年至2021年分別為69.9%、68.8%及77.5%，波動(dòng)較為明顯。

再看盈利能力，2019年至2021年，叮當(dāng)健康分別實(shí)現(xiàn)凈虧損2.74億元、9.2億元、15.99億元，年內(nèi)虧損率分別為21.5%、41.3%、43.5%，經(jīng)調(diào)整后凈虧損分別為1.23億元、1.49億元、3.3億元。

令人大跌眼鏡的是，叮當(dāng)健康三年虧損28億元。當(dāng)然，這與其所走的“燒錢換市場(chǎng)”策略不無(wú)關(guān)系。

2019年至2021年，叮當(dāng)健康銷售及市場(chǎng)推廣開支分別為2.78億元、4.41億元和8.35億元，作為期間費(fèi)用中最大支出項(xiàng)，支出規(guī)模大幅擴(kuò)張，2020年及2021年同比分別增長(zhǎng)58.48%和89.16%。

此外，叮當(dāng)健康為了留住現(xiàn)有用戶和吸納新用戶，鼓勵(lì)重復(fù)購(gòu)買，向買家提供諸如優(yōu)惠券套餐等在內(nèi)的多種購(gòu)物補(bǔ)貼，致使整體毛利率有所下降。

據(jù)招股說(shuō)明書顯示，2019年至2021年，叮當(dāng)健康分別向用戶提供補(bǔ)貼2.08億元、4.12億元和7.23億元；同期整體毛利率分別為36.8%、34.4%和31.6%，2020年毛利率較2018年下降5.2個(gè)百分點(diǎn)。

三、處方藥服務(wù)質(zhì)量存疑

事實(shí)上，叮當(dāng)健康毛利率下降不僅受購(gòu)物補(bǔ)貼的影響，還與其“盲目”收購(gòu)有關(guān)。

2020年11月，叮當(dāng)健康和仁和藥業(yè)股份有限公司（000650.SZ）簽訂協(xié)議，以1.89億元收購(gòu)仁和藥房網(wǎng)(北京)醫(yī)藥科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“藥房網(wǎng)”）45%股權(quán)，后于同年12月，叮當(dāng)健康又與宏濟(jì)(珠海)企業(yè)連鎖管理中心(有限合伙)簽訂協(xié)議，以2937.2萬(wàn)元收購(gòu)藥房網(wǎng)7%股權(quán)。據(jù)企查查顯示，截至2020年12月15日，叮當(dāng)健康收購(gòu)藥房網(wǎng)52%股權(quán)事項(xiàng)已交割完成。

資料來(lái)源：企查查。

但筆者注意到，收購(gòu)后藥房網(wǎng)主要負(fù)責(zé)DTP線下零售業(yè)務(wù)，處于虧損狀態(tài)，隨著業(yè)務(wù)并表，進(jìn)一步拉低了叮當(dāng)健康的整體毛利率。

無(wú)獨(dú)有偶，去年5月，叮當(dāng)健康旗下叮當(dāng)(北京)健康管理有限公司又以2910.18萬(wàn)元收購(gòu)江西仁和堂醫(yī)藥連鎖有限公司85%股權(quán)。

另外，據(jù)新經(jīng)濟(jì)IPO報(bào)道，叮當(dāng)健康處方藥服務(wù)質(zhì)量不佳，不審核身份，10秒開處方。

通過隨意一名非注冊(cè)人的姓名和身份證便可在叮當(dāng)健康平臺(tái)注冊(cè)賬戶，隨后在線醫(yī)生在系統(tǒng)例行公事地詢問是否有處方、是否有過敏反應(yīng)之后，不過十幾秒即開出了復(fù)診處方，處方顯示，醫(yī)生所在的蓋章機(jī)構(gòu)為叮當(dāng)快醫(yī)(海南)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。

經(jīng)筆者體驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，直接開具處方，并不需要提高線下就診記錄，甚至需要告訴醫(yī)生要買什么藥，便能夠買到想買的處方藥。能夠?qū)崿F(xiàn)“秒開”處方的不只是叮當(dāng)健康旗下叮當(dāng)快藥，其它多家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺(tái)均可，如京東健康、快方送藥等。

以叮當(dāng)快藥為例，有醫(yī)師會(huì)發(fā)送消息要求用戶“確認(rèn)實(shí)體醫(yī)院已開確診并提供就診人信息及復(fù)診憑證”。不過，用戶在下單時(shí)可以默認(rèn)選擇“我有，不在身邊”這一選項(xiàng)，隨后即可支付費(fèi)用購(gòu)藥。

資料來(lái)源：叮當(dāng)快藥APP。

身處“規(guī)模為王”的數(shù)字大健康領(lǐng)域，叮當(dāng)健康可謂是“起了個(gè)大早，卻趕了個(gè)晚集”，如今隨著“燒錢換市場(chǎng)”戰(zhàn)略下深陷“增收不增利”怪圈、處方藥服務(wù)質(zhì)量被質(zhì)疑，這將為其此次上市增添極大變數(shù)。

此前的2020年11月，國(guó)家藥監(jiān)局曾就《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見，擬有條件放開網(wǎng)絡(luò)銷售處方藥。但在中國(guó)社科院人口與勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)研究所健康經(jīng)濟(jì)研究室主任陳秋霖看來(lái)，網(wǎng)絡(luò)售藥尤其是處方藥，關(guān)鍵在于處方的真實(shí)性和可靠性。

此次，叮當(dāng)健康能否成功上市？尚需市場(chǎng)給出答案，我們拭目以待。