說起教育機構博實樂，可能大家并沒有印象，但談及房地產知名品牌碧桂園，市場這再熟悉不過了。

然而，這兩個看似毫無關系的企業，背后卻有著巨大的聯系。

據悉，博實樂教育（NYSE:BEDU，下稱“博實樂”）原為桂園教育集團，系碧桂園（HK:02007）旗下公司，是一家多元化教育集團。

目前博實樂在全國擁有K12國際學校、雙語學校、幼兒園以及培訓學校，業務還包括海外游學、國內營地、教育科技等，擁有北京師范大學、哥倫比亞大學、加州大學伯克利分校、倫敦大學學院、劍橋國際考試委員會等頂尖合作伙伴。根據官網，博實樂在全球運營及服務超百所園校，學生數量超過5.8萬人。

但遺憾的是，背靠碧桂園這棵大樹的博實樂，不僅沒有解決虧損難題，而且高管頻繁變動，“私有化”能成為最好歸宿嗎？

一、昔日風光無限，“吸金”能力凸顯

事實上，曾憑借“地產+教育”模式大放光彩的博實樂，誕生卻只是個巧合。

“塞翁失馬，焉知非福”，博實樂創始人楊國強似乎頗有同感。

90年代初期，當時楊國強還是只是一個包工頭，承包著順德碧桂園項目，但因資金問題，項目開發商“跑路”了，按照當時的情況，順德碧桂園項目會爛尾，楊國強也收不到錢。就在楊國強一籌莫展之際，有人給他出了一個兩全其美的方法，那就是在順德開一個名校，一方面通過學校的人均預付20萬教育儲備金解決資金問題完成爛尾樓，另一方面通過名校來促進銷售。

楊國強也真這么做了，從結果來看還很成功。1993年廣東碧桂園學校打著北京景山學校順德分校的品牌開始籌建；次年學校開學，首批學生約1000人，籌集資金約2個億元。這筆資金不僅使楊國強順利完成順德碧桂園爛尾樓，而且所形成了“地產+教育”的模式促進了地產銷售，楊國強也因此從包工頭走上地產開發的道路。

2015年，博實樂迎來人事變動，何軍立上任CEO。

“新官上任三把火”，何軍立最大的“火”莫過于帶領博實樂扭虧為盈。上任當年迅速完成博實樂的集團化和專業化，實現收入10.4億元，稅后凈利潤9800萬，由上年虧損約4000萬扭虧為盈。

第二把火就“燒”在了資本市場。2016年11月，博實樂就開始啟動了IPO，同時由碧桂園教育集團更名為博實樂教育集團；次年5月，成功登陸紐交所上市。

剛出道時，憑借“地產+教育”新鮮的模式以及碧桂園雄厚的股東實力，博實樂可謂是出盡了風頭。

在資本市場上，博實樂備受資本青睞，市值曾高達200億元。彼時發行價10.5美元/股，融資1.81億美元，短短5個月股價翻番，高達26.53美元，市值較發行時翻番至200多億元。此后2018年3月，博實樂還做了一次增發，每股價格19美元，融資1.9億美元。

也就是說，一年內博實樂兩次發股籌集3.7億美元，“吸金”能力凸顯。

另外在業績上，博實樂增長也是有目共睹的。2017財年，博實樂實現營收13.28億元，利潤2.33億元，但2019財年收入25.63億元，短短兩年收入翻了一倍，利潤3.33億元。

二、如今瀕臨退市，虧損難題待解

轉折發生在2019年以后，高管變動、政策轉向，最終壓垮了博實樂。

一方面，何軍立卸任CEO，升任董事會執行副主席，馮一意接任CEO。一年后，馮一意辭去CEO職務。楊惠妍親戚黎婉媚接任K12教育聯席CEO，陳子接任輔助教育聯席CEO。高管變動意味著博實樂經營模式也在發生持續變化。

另一方面，中國教育政策發生轉變，2021年9月頒布的民辦教育促進法實施條例強調了義務教育的公益性，明確不得通過VIE（可變利益實體）控制學校，也不能通過關聯交易轉移利潤；同年雙減政策基本全面禁止了學科類的課后培訓。

受此影響，包括新東方和學而思等教育股都受到很大的打擊，博實樂自然也不例外，2021年底股價跌至2美元以下。

步入2022年，博實樂延續股價低迷狀態，更是一度觸及了0.5美元的歷史低谷，總市值也在1億美元低位初徘徊。

這可嚇壞了穆迪、惠譽等評級機構，紛紛下調了博實樂的評級。其中，穆迪在評級報告中指出，“評級下調反映了博實樂的幼兒園和學校運營中止速度快于預期，公司不斷發展的業務模式存在高度不確定性，由此導致業務狀況削弱，規模縮小。”

期間，按照一美元退市規則，博實樂因股價持續低于1美金而被警告退市。巧妙的是，博實樂通過4股并一個ADR維持在1美金以上。而所謂一美元退市規則，納斯達克市場規定上市公司的股票如果每股價格不足一美元，且這種狀態持續30個交易日，納斯達克市場將發出預虧警告，被警告的公司如果在警告發出的90天里，仍然不能采取相應的措施進行自救以改變其股價，將被宣布停止股票交易。

在業績上，雖然博實樂營收實現增長，但盈利能力卻在下滑，陷入“增收不增利”泥潭。

據2022財年數據顯示，博實樂實現營收同比增長22.3%至17.15億元。其中，海外學校業務營收同比增長29.9%至6.53億元；輔助教育業務營收同比增長1.8%至6.37億元；國內幼兒園及K12運營服務業務營收同比增長55.6%至4.26億元。

僅第四季度，博實樂營收同比增長26.2%至4.04億元，約占全年總收入的24%。其中，海外學校業務營收同比增長61.1%至1.22億元，占第四季度總營收的30%；輔助教育業務營收同比微降至1.78億元，占比45%；國內幼兒園及K12運營服務業務營收同比增長65.7%至1.03億元，占比25%。

再看盈利能力，2022財年博實樂運營虧損6300萬元，雖較上一財年3.9億元減虧83.8%，但仍處于虧損狀態。

財報中，博實樂還提及，由于個人原因，董事長楊惠妍辭去董事會主席、提名和公司治理委員會、薪酬委員會成員的職務，同時董事會已提名周鴻儒為董事、董事會主席、提名委員會、薪酬委員會成員，自2022年11月30日起生效。

三、“私有化”是最好歸宿嗎

為了解決股價持續低迷的難題，以博實樂董事長楊惠妍為代表的楊家就想讓博實樂走“私有化”這條路。

據“藍鯨教育”報道，有分析師指出，“私有化以后，公司可以不再按照SEC的要求來做定期信息披露，企業的法律咨詢費用、審計費用都可以適當減少，而公司高層和大股東施展動作也可以少了阻礙。當市值不能準確反映公司的價值時，私有化可以讓公司行為不再以股價為中心，而是依據現金流等因素來做出決策，可以提高公司在股市外其他市場的融資能力，公司治理會更加靈活。同時，公眾監管少了，一些敏感信息也可以不必要披露。”

去年4月，博實樂發布公告稱，收到來自董事會主席楊惠妍及其姑姑楊美容的私有化要約，購買價為每股0.83美元（每ADS為3.32美元）。按照美國上市公司流程，公司董事會的三名獨立董事成立特別委員會評估買方的方案。

公告中，買方集團還指出，“該購買價較公告日期前最后一個交易日（2022年4月28日）美國存托憑證的收盤價溢價44%；較過去30個和60個交易日中ADS的成交量加權平均收盤價分別溢價34%和26%。故買方集團認為，該價格為合理的，且對公司股東有吸引力的”。

但與公告相反的是，私有化價格似乎有點過低。

按照博實樂總股本2979.8萬粗略測算，私有化總價約2473.2萬美元，甚至不如一個季度的毛利水平。此外，特別委員會聘用了第三方律師和投行（花旗銀行），對博實樂進行了調研和評估，結果評估價遠遠高出買方價格。

從某種程度上而言，博實樂的股權存在“變相甩賣”的嫌疑。最終，私有化計劃泡湯了。2022年底，博實樂公告稱，收到楊惠妍及楊美容通知，買方集團決定撤回4月時發布的私有化提案，放棄將博實樂私有化。

隨著疫情影響逐步消散、房地產市場暖風頻吹，博實樂的發展前景似乎也有了復蘇的底氣，但曾經的破圈秘訣“地產+教育”模式已經不再火爆，博實樂又該如何玩轉資本市場？