近日，《中國職業教育發展白皮書》的發布再度讓職業教育行業站在了“聚光燈”之下，國家層面接連不斷的認可與重視，正在逐步恢復幾近觸底的市場信心。

國聯證券指出，市場對于職業教育板塊的擔憂自雙減監管開始持續至今。疊加營利性轉設進度緩慢、長期商業模式有不確定性等影響，導致投資者信心低迷，估值處于歷史底部。當前頭部優質公司的估值與其業績的成長性、確定性、長期發展機遇呈現顯著錯配。未來隨著職教政策進一步完善并不斷推進落地、相關企業商業模式逐步清晰并得到驗證，市場對于職教的信心有望恢復和重建，帶動龍頭迎來戴維斯雙擊。

職業教育冰火兩重天：賽道火熱擁擠 行業估值下移

眾所周知，自去年“雙減”政策發布后，學科教育失去政策紅利驟然遇冷，職業教育卻因為處于政策鼓勵范圍內，被大量從業者認為是教培市場最后的“黃金賽道”，爭相涌入。

但從資本市場角度來看，卻是城門失火殃及池魚——受“雙減”政策的負向溢出效應影響，整個教育培訓行業都受到較大波及，職業教育也不例外，最近一年的時間里，超六成職業教育概念股相比年內高點，回撤幅度在20%以上，估值明顯下移。

相比于從業者的換道熱情，行業大勢的變動反而讓投資者回歸冷靜，紛紛理智地端起了觀望態度。當然，這背后，“雙減”的溢出效應只是一個導火索，究其根本，職業教育行業長期以來商業模式不清晰、盈利能力不穩定、發展前景不確定，才是投資者對股票定價與企業估值存在擔憂與分歧的核心原因。

而更深層次地來看，市場之所以認為職業教育行業的商業模式、盈利能力與發展前景仍存在諸多不確定性因素，根源就在于職業教育品類眾多、高度分散，且每個培訓方向的天花板都比較低，這便在一定程度上加大了職業教育發展做大的難度。

但值得注意的是，職業教育行業雖然分散且瓶頸明顯，但整個賽道依然容量巨大，廣義的職業教育市場規模在2021年就已直逼萬億級大關。在此基礎上，立足新職業方向、開發更全的品類課程，開拓更多渠道實現靈活就業的新形式，也成了職業教育賽道共同探尋的商業模式。

尚德機構的良性循環：多元化商業模式清晰 財務模式健康可持續

以老牌職業教育培訓機構尚德機構為例，近年來，為適應市場需求的多元化，也為進一步平衡業務發展、探尋新增長曲線，尚德機構一直持續打造多元化課程矩陣，在傳統的MBA、碩士研究生等培訓業務之外，不斷開發各個方向的職業資格與技能培訓類業務，力爭在整個產業鏈上進行全方位衍伸，實現全面布局。

不過，新業務的開展，陣痛是不可避免的，畢竟這其中存在一個投入回收的時間差，新業務往往需要投入到一定階段，才能逐漸打開市場通路，這也使得尚德機構營收暫時放緩。但從尚德的財務模式與新業務表現來看，這種“欲揚先抑”式的蓄積能量，其實已開始初顯成效。

從尚德機構最新發布的財報中不難看出，其正在開展多元化新業務的同時，通過降本增效的方式全力保證盈利的穩定性，2022年第二季度，尚德機構營運費用同比下降32.4%，其中，銷售費用同比下降34.8%，管理費用同比下降9.7%。從成本端來看，二季度尚德機構成本同比優化6.2%，環比優化5.7%。

精細的成本管控下，尚德機構二季度凈利潤達1.15億元，連續五個季度實現穩定盈利，而穩定的利潤也為新業務的開展儲備了充足的資金，助力尚德多元化的新業務不斷提升放量，從而進一步縮短投資回報期，盡快形成良性循環。

而從尚德機構新業務表現來看，業績增長與學員拉新成果也的確較為明顯——2022年第二季度，尚德機構的職業資格證書及其他業務，凈流水同比增長82.9%，凈收入同比增長29.9%，新增學員數同比增長94.9%。

整體來看，尚德機構通過降本增效保證利潤，并由此助力多元化新業務拓展放量，而新業務良好的發展勢頭也反向驗證，尚德目前采取的“增長與盈利平衡”的戰略及模式，是健康可持續的。

低估的職業教育迎來價值重塑

通過尚德的案例可以明顯看到，當前職業教育行業的頭部企業，內部其實早已形成了清晰明確的商業模式，這使其在開發拓展新增長曲線的同時保證盈利的穩定性和發展的可持續性。

近兩年來，職業教育行業利好政策頻出，從各種條例法規鼓勵舉辦職業教育，到職教法的修訂實施明確職業教育地位，再到如今《中國職業教育發展白皮書》的發布肯定職業教育的成果與重要性，職業教育正不斷獲得國家層面的認可與支持，發展前景之廣闊，不可估量，甚至有投資人感慨，目前職業教育的熱點還沒有追上政策的紅利。

誠如國聯證券所說，當前頭部優質公司的估值與其業績的成長性、確定性、長期發展機遇呈現顯著錯配，職業教育行業正明顯被低估。好在隨著國家對職業教育的鼓勵政策頻繁出臺，職業教育概念股被錯殺的觀點和聲音也逐漸浮出，不少投資人開始積極看多職業教育板塊的低估機會。

可以預見，未來，隨著政策的不斷推進落地，諸如尚德機構這類頭部優質企業商業模式持續明朗并逐步得到驗證，職業教育行業有望實現價值重塑，職業教育企業也將迎來價值重估。