撰稿|行星
來源|貝多財經
7月9日，藥明合聯生物技術有限公司（以下簡稱“藥明合聯”）向港交所遞交上市申請材料，沖刺港交所主板上市，摩根士丹利、高盛和摩根大通為其聯席保薦人。
據貝多財經了解，藥明合聯成立于2020年12月，分拆自港交所上市藥明生物（HK:02269）。據招股書介紹，藥明合聯是專注于全球ADC及更廣泛生物偶聯藥物市場（（ADC））的CRDMO（合同研發生產服務）。
特別說明的是，藥明合聯是一家由藥明生物與藥明康德成立的合資公司。目前，藥明生物對藥明合聯的持股比例為60%，藥明康德則通過擁有98.56%股權的合全藥業持股40%。
貝多財經了解到，同為ADC生物醫療開發商的科倫博泰（HK:06990）已于7月11日在港交所上市。本次上市，科倫博泰獲得了5家基石投資者的認購。而在今年6月末，醫藥生物科技公司來凱醫藥亦在港股成功上市。
從某種程度上來說，港股的醫藥生物公司IPO熱潮正處在爆發期。本次沖刺港交所上市，藥明合聯有幾成勝算？
一、十年積累的ADC領域“先行者”
藥明合聯的歷史最早可溯至2013年。在中國的ADC市場尚處于萌芽早期階段時，藥明生物就洞察到了ADC及ADC外包服務市場相關的機遇，在其BCD業務部內部設立了獨立單元開展ADC CRDMO業務，以研究、開發及生產ADC。
此后，藥明生物成立了無錫藥明合聯生物技術有限公司、上海藥明合聯生物技術有限公司、常州藥明合聯生物技術有限公司等。目前，藥明合聯在無錫、上海及常州經營三個基地。
天眼查信息顯示，無錫藥明合聯生物技術有限公司為上海藥明合聯生物技術有限公司、常州藥明合聯生物技術有限公司的全資股東，法定代表人均為陳智勝，全資股東則為WuXi XDC Hong Kong Limited。
而正如藥明生物所預料到的那般，ADC市場呈現出了爆炸式增長的態勢。藥明合聯在招股書中援引弗若斯特沙利文的資料稱，2019年至2022年，ADC占FDA批淮的生物制劑約15.4%。
據同一資料來源，2022年，全球ADC市場已增長至79億美元，2018年至2022年的復合年增長率達到了40.4%，并預計2030年將以30.0%的復合年增長率進一步增長至647億美元。
布局高速發展賽道十年有余，藥明合聯為自身建立起了一定的競爭壁壘。從市場地位的角度來看，以2022年為參照，在全球從事ADC等生物偶聯藥物的CRDMO中，藥明合聯的項目總數排名第一，收入排名第二。
目前，藥明合聯能夠獨立提供全面一站式生物偶聯藥物平臺提供端對端CRDMO服務，包括生物偶聯藥物、單克隆抗體中間體及生物偶聯藥物相關連接符及有效載荷的發現、工藝開發及GMP生產。
截至2023年5月31日，藥明合聯累計為296名客戶提供服務，共有102個進行中的整體項目，并已在中國贏得所有在中國和美國雙重提交IND及/或BLA的ADC候選藥物的ADC開發合同。
據招股書介紹，自2022年以來及截至最后實際可行日期，有10家中國醫藥及生物技術公司與海外合作伙伴達成14項ADC對外授權交易，合共達220億美元。而在這10家中國公司中，有8家是藥明合聯的客戶。
二、營收連年增長，IND后服務漸成主流
在醫藥生物這一“長坡厚雪”的賽道中，新技術的研發需要長周期、高費用的持續投入，持續虧損、暫未實現商業化的企業自然也不在少數，藥明合聯則是其中為數不多的，可實現穩定盈利的企業。
2020年、2021年和2022年，藥明合聯的營業收入分別為9635.3萬元、3.11億元和9.90億元，年復合增長率為118.16%。2023年第一季度，該公司的營收為4.88億元，較2022年同期的1.21億元同比增長303.31%，營收數據頗為亮眼。
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不僅營收成果可圈可點，藥明合聯的盈利能力也頗為喜人。
報告期內，藥明合聯的凈利潤分別為2629.9萬元、5493.0萬元和、1.56億元以及8067.1萬元；按照非國際財務報告標準計量，經調整凈利潤分別為3277.5萬元、7708.7萬元、1.94億元以及1.00億元。
對比來看，同是ADC服務提供商的科倫博泰雖然擁有豐富的產品管線，并與多個制藥公司達成了長期的戰略合作，但因其目前因暫未商業化，僅在2021年和2022年兩年內，累計凈虧損已達15.06億元。
招股書顯示，藥明合聯的主要收入來源于不同開發階段的多個生物偶聯藥物項目，包括IND前項目收入（主要為藥物發現階段及臨床前開發階段的生物偶聯藥物發現項目）和IND后項目收入（臨床及商業化階段項目）。
貝多財經發現，IND后服務的收入從2020年的4323.1萬元飆升至2022年的6.09億元，復合年增長率為275.33%。相比之下，IND前服務的占比雖有減少，但收入也處于增長態勢，并由2020年的5312.2萬元增長至2022年的3.81億元。
值得一提的是，藥明合聯的財務表現頗具成長性。該公司在招股書中稱，截至2023年5月31日，其未完成訂單金額達3.73億美元，另有58個正在進行的臨床前生物偶聯藥物項目及44個正在進行的IND后生物偶聯藥物項目。
換句話說，隨著IND前項目推進至IND后階段以及IND后項目在臨床和商業化階段的進展，藥明合聯預計項目合同價值的一般范圍也將增加，其未來的收益或將實現進一步增長。
