撰稿|行星

來(lái)源|貝多財(cái)經(jīng)

“微創(chuàng)系”分拆上市動(dòng)作不斷。近日，微創(chuàng)心律管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“微創(chuàng)心律”）向港交所遞交招股書，擬在港交所主板掛牌上市，高盛和中金公司為其聯(lián)席保薦人。

據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，微創(chuàng)心律分拆自微創(chuàng)醫(yī)療科學(xué)有限公司（下稱“微創(chuàng)醫(yī)療” ，00853.HK）。目前，“微創(chuàng)系”已有微創(chuàng)醫(yī)療、心脈醫(yī)療(688016.SH)、心通醫(yī)療(02160.HK)、微創(chuàng)機(jī)器人(02252.HK)、微創(chuàng)腦科學(xué)(02172.HK)和微電生理(688351.SH)六家上市公司。

若此次微創(chuàng)心律沖擊港交所IPO成功，“微創(chuàng)系”上市公司將再增一例。此外，微創(chuàng)機(jī)器人還曾在2022年6月發(fā)布公告稱，該公司申請(qǐng)配發(fā)及發(fā)行不超過(guò)116,062,930股A股，并建議向上海證券交易所申請(qǐng)A股于科創(chuàng)板上市及買賣。

據(jù)公告披露，微創(chuàng)機(jī)器人董事會(huì)擬將自建議發(fā)行所得款約28億元投資于手術(shù)機(jī)器人研發(fā)項(xiàng)目、手術(shù)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、營(yíng)銷體系建設(shè)及學(xué)術(shù)推廣項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至目前，微創(chuàng)機(jī)器人暫未在科創(chuàng)板遞交上市申請(qǐng)材料。

一、高門檻、低滲透率的CRM器械市場(chǎng)

據(jù)微創(chuàng)心律招股書介紹，該公司是一家研發(fā)驅(qū)動(dòng)的商業(yè)階段醫(yī)療技術(shù)公司，產(chǎn)品涵蓋CRM（即心率管理）器械，包括心臟起搏器、植入式心臟復(fù)律除顫器、導(dǎo)線、心律管理患者監(jiān)護(hù)儀及心律不齊診斷器械等。

微創(chuàng)心律在招股書中稱，該公司是一家總部位于法國(guó)的公司，其首款心臟起搏器于1963年創(chuàng)制。截至最后實(shí)際可行日期，該公司已在三大洲進(jìn)行研發(fā)及制造活動(dòng)，共有36個(gè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，并在全球49個(gè)國(guó)家及地區(qū)進(jìn)行銷售。

值得一提的是，微創(chuàng)心律主營(yíng)的CRM器械曾被業(yè)內(nèi)稱為心血管領(lǐng)域中技術(shù)含量最高的領(lǐng)域之一，受患者認(rèn)知程度上升、醫(yī)療保健基礎(chǔ)設(shè)施改善等因素影響，其市場(chǎng)前景頗為可觀。

根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，全球CRM器械市場(chǎng)由2016年的97億美元擴(kuò)大至2021年的106億美元，且預(yù)計(jì)于2030年進(jìn)一步擴(kuò)大至128億美元，正處于蓬勃發(fā)展態(tài)勢(shì)。

其中，中國(guó)是全球CRM器械的第三大市場(chǎng)，也是最大的新興市場(chǎng)。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，CRM器械的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模由2016年的3.93億美元增長(zhǎng)至2021年的6.03億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.9%，并預(yù)計(jì)于2030年進(jìn)一步擴(kuò)大至12.51億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.4%。

但在2021年，中國(guó)每百萬(wàn)人中僅植入了89.7件CRM器械，遠(yuǎn)不及歐洲的1065.6件。換句話說(shuō)，國(guó)內(nèi)CRM器械產(chǎn)品類別滲透率低，患者群體龐大，相較已經(jīng)成熟的國(guó)外市場(chǎng)，具備更大的增長(zhǎng)潛力。

而由于行業(yè)技術(shù)、市場(chǎng)集中度、監(jiān)管及服務(wù)方面的高準(zhǔn)入門檻，這條前景廣闊的CRM器械賽道至今仍是一片藍(lán)海。

據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，僅有五大跨國(guó)企業(yè)進(jìn)入CRM器械領(lǐng)域并擁有2021年全球市場(chǎng)份額逾90%，其中微創(chuàng)心律是唯一僅專注于CRM器械的公司。

按2021年的銷售收入及銷量計(jì)算，在歐洲，微創(chuàng)心律在法國(guó)占據(jù)最大的心臟起搏器市場(chǎng)份額；在中國(guó)，微創(chuàng)心律是中國(guó)制造心臟起搏器的第一大供應(yīng)商。

此外，微創(chuàng)心律亦將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至日本、美國(guó)、澳大利亞及加拿大等市場(chǎng)，并正在進(jìn)入巴西、印度及阿根廷等新興市場(chǎng)。

二、已獲多輪融資，至今仍未盈利

通過(guò)多年的行業(yè)精心布局，微創(chuàng)心律現(xiàn)已在主要的成熟及新興區(qū)域市場(chǎng)取得穩(wěn)固的市場(chǎng)地位。而這位國(guó)內(nèi)細(xì)分賽道中的“龍頭企業(yè)”，自然獲得了不少資本的青睞。

本次沖刺上市前，微創(chuàng)心律就已經(jīng)完成了3輪超2.5億美元的融資，投資方包括云鋒基金、高瓴資本、中金資本等明星機(jī)構(gòu)。其中最近的一次C輪融資于2021年7月完成，由高瓴、微創(chuàng)醫(yī)療共同領(lǐng)投，共融資1.5億美元。

“低滲透率+高技術(shù)壁壘”帶來(lái)的市場(chǎng)潛力，不僅為微創(chuàng)心律吸引了一批“眾星云集”的投資隊(duì)伍，也在疫情期間為其營(yíng)收業(yè)績(jī)持續(xù)賦能。

招股書顯示，2020年、2021年和2022年，微創(chuàng)心律的營(yíng)業(yè)收入分別為1.80億美元、2.20億美元和2.05億美元，毛利率分別為56.1%、56.6%和56.3%。不難看出，微創(chuàng)心律的業(yè)績(jī)整體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但2022年則略有下降。

需要指出的是，由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致的成本增加，微創(chuàng)心律的年內(nèi)虧損分別達(dá)到5430.10萬(wàn)美元、8806.30萬(wàn)美元和1.07億美元。截至目前，微創(chuàng)心律暫未實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

而由于微創(chuàng)心律對(duì)在研產(chǎn)品開發(fā)的未來(lái)規(guī)劃，預(yù)期研發(fā)成本將于可見(jiàn)未來(lái)繼續(xù)占經(jīng)營(yíng)成本總額的絕大部分，可能導(dǎo)致其凈收入的持續(xù)虧損。報(bào)告期內(nèi)，微創(chuàng)心律的研發(fā)占比分別為31.3%，28.9%和28.9%。

筆者認(rèn)為，醫(yī)療器械市場(chǎng)一直是以投入成本大、回報(bào)周期長(zhǎng)為顯著特征的“長(zhǎng)坡厚雪”賽道，對(duì)于出生“微創(chuàng)系”家族、背靠眾多資本的微創(chuàng)心律而言，此次沖刺IPO并非終點(diǎn)，而是其邁向新征程的起點(diǎn)。

能否穩(wěn)坐CRM器械“領(lǐng)頭羊”的寶座、繼續(xù)一路高歌前行，微創(chuàng)心律的未來(lái)發(fā)展值得我們共同期待。