來源 | 貝多財經(jīng)

一家領(lǐng)跑抗腫瘤醫(yī)藥賽道的公司，卻被曝高管融資行賄、CEO履歷前后矛盾。

再過一個月，阿諾醫(yī)藥集團有限公司（下稱“阿諾醫(yī)藥”）在港交所首次遞交的上市申請材料將徹底無效。在此之前，阿諾醫(yī)藥的招股書已于2022年1月20日自動“失效”，已無法查看或下載。

來源：港交所。

目前，阿諾醫(yī)藥暫未重新遞表并推進IPO一事。這意味著，阿諾醫(yī)藥在港交所的上市進程已經(jīng)實質(zhì)性延后。在此期間，阿諾醫(yī)藥還曾被舉報CEO曾在融資中行賄。此外，阿諾醫(yī)藥在不到3年的時間累計虧損超過6億元。

公開資料顯示，阿諾醫(yī)藥是一家臨床階段生物制藥公司，專注于為不同階段腫瘤患者開發(fā)創(chuàng)新癌癥治療方法，正在全球進行的臨床試驗開發(fā)多種有潛力成為同類首創(chuàng)的候選藥物，借以在全球范圍實現(xiàn)該等候選藥物的商業(yè)化潛力。

本次IPO前，Archer Future Limited持股17.34%，DH Future Limited持股2.60%，PECO International Limited持股5.10%，員工購股權(quán)計劃BVI公司-1持股6.12%，員工購股權(quán)計劃BVI公司-2持股9.19%。

其中，阿諾醫(yī)藥董事長兼首席執(zhí)行官路楊通過信托、一致行動協(xié)議安排及員工平臺和購股權(quán)計劃BVI公司，可行使上述股份合計約53.61%的投票權(quán)，被視為控股股東。

機構(gòu)方面，特志創(chuàng)投、國投招商、經(jīng)緯中國和方圓基金分別持股5.87%、4.63%、3.92%和3.13%。成立至今，阿諾醫(yī)藥已經(jīng)歷6輪融資，合計募資超16億元，投資方包括元明資本、德同資本、經(jīng)緯中國、盈科資本等。

領(lǐng)跑抗腫瘤醫(yī)藥賽道

受益于患者群體不斷增長、免疫腫瘤以及聯(lián)合療法等先進治療方案的發(fā)展、獲得治療機會的提高以及中小型制藥公司的崛起，全球腫瘤市場大幅擴張。

據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，2020年全球腫瘤市場達到1503億美元，預(yù)期于2025年及2030年將分別達到3048億美元及4825億美元，于2020-2025年的復(fù)合年增長率為15.2%，于2025-2030年的復(fù)合年增長率為9.6%。

資料來源：阿諾醫(yī)藥招股說明書。

目前，中國的腫瘤藥物市場由化療、靶向療法及免疫腫瘤療法組成。受利好政策、患者消費能力提升以及創(chuàng)新療法推動，靶向療法及免疫腫瘤療法的增長潛力被激發(fā)，預(yù)計總貢獻將由2020年的36.6%增長至2030年的85.8%。

其中，免疫腫瘤療法旨在刺激患者自身的免疫系統(tǒng)及產(chǎn)生或增強抗腫瘤免疫反應(yīng)，從而控制或根除癌細胞。由于能夠提供持久的緩解，同時在若干晚期癌癥患者中通常具有良好的耐受性，因而備受市場青睞。多年來，免疫腫瘤療法不斷演變。

資料來源：阿諾醫(yī)藥招股說明書。

據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，中國免疫腫瘤療法市場于2020年達到148億元，占中國腫瘤藥物市場總收入的7.5%，并預(yù)期將增長至2025年的889億元及2030年的2728億元，預(yù)期占中國腫瘤藥物市場總收入的比重提升至39.9%，于2020-2025年的復(fù)合年增長率為43%，于2025-2030年的復(fù)合年增長率為25.1%。

資料來源：阿諾醫(yī)藥招股說明書。

據(jù)招股說明書顯示，目前阿諾醫(yī)藥的重點產(chǎn)品及核心產(chǎn)品包括AN2025、AN1004、AN0025及AN4005。具體來看：

AN2025（buparlisib）是管線中在臨床階段上進展最快的候選藥物，為一款處于全球注冊性試驗階段的泛PI3K抑制劑，并預(yù)期將可成為治療復(fù)發(fā)性或轉(zhuǎn)移性HNSCC的同類首創(chuàng)藥物。目前全球有四種治療實體瘤的臨床階段泛PI3K抑制劑，其中就包括AN2025。

資料來源：阿諾醫(yī)藥招股說明書。

AN1004已取得FDA的快速通道資格，是一款處于注冊性試驗階段、有潛力成為同類首創(chuàng)的用于治療轉(zhuǎn)移性乳腺癌的可靜脈注射的溶瘤病毒。在處于臨床試驗階段的溶瘤病毒候選藥物中，中國僅AN1004是處于治療HR+/HER2-mBC的臨床階段。

資料來源：阿諾醫(yī)藥招股說明書。

AN0025處于臨床階段，是有潛力成為同類首創(chuàng)的用來調(diào)節(jié)腫瘤微環(huán)境的EP4拮抗劑，也是在臨床階段進展最快的EP4拮抗劑。

AN4005是自主研發(fā)在臨床階段上發(fā)展最快的候選藥物，是一款有潛力成為同類首創(chuàng)的可口服小分子PD-L1抑制劑。

資料來源：阿諾醫(yī)藥招股說明書。

毋庸置疑，阿諾醫(yī)藥重點及核心產(chǎn)品極具競爭力，領(lǐng)跑抗腫瘤醫(yī)藥賽道。

虧損成常態(tài)，CEO路楊履歷前后矛盾

據(jù)招股說明書顯示，阿諾醫(yī)藥暫未獲得來自產(chǎn)品的收入。

2019年至2021年前5個月，阿諾醫(yī)藥的其他收入及收益分別為42.9萬元、430.9萬元和45.3萬元，其中2020年前5個月為385.5萬元。

資料來源：阿諾醫(yī)藥招股說明書。

再看盈利能力，同期阿諾醫(yī)藥的凈虧損分別為1.23億元、4.37億元和0.79億元，其中2020年前5個月凈虧損1.13億元；歸母凈虧損分別為1.27億元、3.92億元和0.58億元，其中2020年前5個月歸母凈虧損1.46億元。

對此，阿諾醫(yī)藥在招股說明書中解釋道，“我們的幾乎所有經(jīng)營虧損均由研發(fā)開支、行政開支及按公允價值計入損益的金融負債的公允價值變動導(dǎo)致”。

筆者通過查閱招股說明書了解到，2019年至2021年前5個月，阿諾醫(yī)藥行政開支和研發(fā)開支合計分別為1.32億元、1.8億元和1.22億元，其中2020年前5個月兩項合計0.38億元，遠超同期其他收入及收益，對利潤形成極大侵蝕，最終導(dǎo)致入不敷出，呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。

筆者還注意到，阿諾醫(yī)藥C輪融資數(shù)額有多個“版本”。

據(jù)阿諾醫(yī)藥官網(wǎng)介紹，該公司于2015年在A輪融資中籌得約5400萬美元，2018年于B輪融資中籌得5280萬美元，2020年于C輪融資中籌得6370萬美元，2021年于D輪融資中籌得9740萬美元。

而阿諾醫(yī)藥招股說明書顯示，阿諾醫(yī)藥于2019年底開始引進C輪融資，與6名投資者訂立股份購買協(xié)議，總代價為6370萬美元，并于2020年9月完成。

資料來源：阿諾醫(yī)藥招股說明書。

但據(jù)公開報道顯示，2020年8月阿諾醫(yī)藥完成由泰格醫(yī)藥、ATGG Holidings、盛鑫創(chuàng)投、浦信睿遠、工銀資管全球、盈科資本投資的1億美元C輪融資。這意味著，阿諾醫(yī)藥在招股書中披露的C輪融資金額較公開數(shù)據(jù)少了3630萬美元。

無獨有偶，路楊在履歷上也存在不少矛盾之處。

據(jù)招股說明書顯示，路楊在制藥行業(yè)擁有逾19年經(jīng)驗，在加入公司之前，于2002年7月至2004年3月期間任職于深圳翰宇藥業(yè)股份有限公司（翰宇藥業(yè)，300199.SZ）；后于2004年9月，創(chuàng)辦阿諾生物（阿諾醫(yī)藥境內(nèi)實體）。

而新三板公開轉(zhuǎn)讓說明書中卻顯示，路楊于2002年7月至2004年1月任深圳瀚宇生物工程有限公司市場部經(jīng)理；2004年2月至2004年8月任廈門博欣生物技術(shù)有限公司研發(fā)部經(jīng)理；2004年9月創(chuàng)立阿諾生物。

更令人大跌眼鏡的是，據(jù)Wind顯示，翰宇藥業(yè)成立時間為2003年4月2日，比路楊入職時間還晚。翰宇藥業(yè)官網(wǎng)也顯示，該公司成立于2003年4月。

多款新藥獲批臨床

據(jù)財聯(lián)社報道，2021年底，阿諾醫(yī)藥與寶太生物已經(jīng)達成多款化合物的技術(shù)及商業(yè)合作，包括阿諾醫(yī)藥擁有的對“AN4005”、“AN3025”在內(nèi)的多款產(chǎn)品在全球、大中華區(qū)域內(nèi)的研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化權(quán)益。根據(jù)協(xié)議條款，本次合作總金額將達到數(shù)億元。

2021年12月，阿諾醫(yī)藥宣布，其原創(chuàng)新藥口服PD-L1抑制劑AN4005獲得中國國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）頒發(fā)的藥物臨床試驗批件，將在中國開展治療晚期腫瘤患者的開放、多中心、1期研究。此前2021年5月，阿諾醫(yī)藥已曾向美國FDA提交AN4005的IND申請。

2021年10月，阿諾醫(yī)藥宣布其溶瘤病毒制品Pelareorep（AN1004）的橋接試驗已完成首例晚期或轉(zhuǎn)移性乳腺癌患者入組。

對此，阿諾醫(yī)藥首席醫(yī)學(xué)官Lars Birgerson表示：“Pelareorep（AN1004）此前已獲得中國國家食品藥品監(jiān)督管理局（NMPA）頒發(fā)的III期臨床試驗批件，在臨床上已有上千位患者使用，未達到最大耐受量，安全性高。我們期待此次試驗取得積極的臨床意義，滿足全球乳腺癌患者的治療需求，從而改善乳腺癌患者的生活質(zhì)量。”

未來，阿諾醫(yī)藥能否取得投資人的信任？