1月3日，貝多財經從港交所披露易了解到，瑞爾集團有限公司（下稱“瑞爾集團”）在港交所的上市申請材料已經失效，首次沖刺港交所上市宣告“折戟”。目前，該公司的招股書已無法查看或下載。
據了解，瑞爾集團曾與投資人簽訂了對賭協議，承諾將于2021年12月31日前上市。而現在，瑞爾集團并未能完成這一目標。除了瑞爾集團外，其同行——中國口腔醫療集團有限公司（下稱“溫州牙科”）也已多次遞表港交所，但均未能順利通過聆訊。
根據招股書，瑞爾集團提供普通牙科、正畸科、種植科在內的口腔醫療服務，旗下運營兩大品牌，分別為瑞爾齒科和瑞泰口腔。根據弗若斯特沙利文資料，就2020年的總收入而言，瑞爾集團是中國最大的高端民營口腔醫療服務提供商。
瑞爾集團介紹稱，其已成功在中國開展了廣泛的業務，并繼續在全國范圍內擴大我們的覆蓋范圍。截至2021年3月31日，瑞爾集團共運營107家醫院和診所，擁有856名牙醫，以及近630萬的接診人次。
整體來看，瑞爾集團的業績并不算差。截至3月31日的2019財年、2020財年與2021財年，瑞爾集團的收入分別為10.80億元、11.00億元與15.15億元，其中2021財年的營收較2020財年大幅增長37.76%。
按服務類型計算，以2021財年為例，普通牙科、正畸科、種植科及其他的營收占比分別為54.7%、22.6%、19.8%、3.0%；而按細分品牌計算，瑞爾齒科、瑞泰口腔兩大品牌的營收占比分別為50.6%、49.4%。
不過，瑞爾集團并未實現盈利。報告期內，瑞爾集團的凈虧損分別為3.04億元、3.26億元、凈虧損5.98億元，連年增加。不過，其經調整后的EBITDA分別為9999.5萬元、1.01億元和3.59億元。
與之對應的是，瑞爾集團的成本高企。報告期內，瑞爾集團的銷售及經銷開支分別為1.06億元、8482.5萬元、7912.2萬元，分別占總收入的9.8%、7.7%、5.2%；同期，研發開支分別為1911.1萬元、2749.5萬元、2731.1萬元，占比分別為1.8%、2.5%、1.8%。
對于虧損規模劇增，瑞爾集團在招股書解釋稱，主要受員工福利開支增長的影響。數據顯示，瑞爾集團2報告期的員工福利開支分別為5.66億元、6.15億元和7.16億元，分別占收入成本的61.8%、62.3%及62.3%，均超過六成。
值得一提的是，瑞爾集團的毛利率還遠低于同行。2019財年、2020財年以及2021財年，瑞爾集團的毛利率分別為15.2%、10.1%與24.1%，而溫州牙科同期的毛利率分別為56.2%、54.4%和59.9%。
根據弗若斯特沙利文報告，中國民營口腔醫療服務市場規模從2015年的433億元增加到2020年的831億元，年復合增長率為13.9%；預計2025年達到2414億元，年復合增長率為23.3%。
其中，高端民營口腔醫療服務市場的規模從2015年的13億元增加到2020年的26億元，年復合增長率為15.2%。而意味著，瑞爾集團所從事的行業規模尚未突破百億元，“天花板”相對明顯。
另外，瑞爾集團創始人鄒其芳曾在該公司2017年下旬的D輪融資發布會上表示，計劃在未來5至8年達成“千店計劃”。而今，瑞爾集團共有107家口腔醫療機構，相較于原定的目標僅完成了十分之一。
公開信息顯示，自2010年以來，瑞爾集團共進行了多輪融資，累計融資金額近4億美元，投資方包括高盛集團、普思資本、高瓴資本等。其中最近的一筆在2021年4月，即由淡馬錫領投的E輪融資，總交易額近2億美元。
在本次上市前的股權架構中，淡馬錫（Elbrus Investments）持股10.88%，為瑞爾集團最大機構股東。同時，Total Success Investment Ltd.持股10.32%，高盛持股8.24%，KPCB持股6.35%，啟明創投持股5.54%，高瓴資本持股5.13%。
此前，瑞爾集團股東曾與投資人約定，截至2020年3月31日，若公司在2020年12月31日前沒有首次公開發售，且上市前市值少于10億美元，任何優先股持有人可在發出書面通知的情況下要求瑞爾集團贖回。
不過，瑞爾集團未按時完成上市承諾。2021年1月，瑞爾集團與投資股東雙方協議將上市截止日期順延到了2021年12月31日。但截至目前，瑞爾集團仍未實現在任何資本市場上市。
