撰稿|行星

來源|貝多財經

近日，上海證券交易所披露的信息顯示，上海小方制藥股份有限公司（下稱“小方制藥”）將于2023年7月14日接受上市委的現場審議，一同上會的還有上海錦江航運（集團）股份有限公司。

貝多財經了解到，小方制藥已于2023年7月6日更新了招股書（上會稿）。公開信息顯示，該公司的上市申請于今年3月3日獲得受理，準備在上海證券交易所主板上市，原計劃募資13.43億元。

天眼查信息顯示，小方制藥成立于1993年8月，法定代表人為FANG ZHIGUANG，前身為上海運佳黃浦制藥有限公司。目前，該公司的注冊資本為1.20億元，主要股東包括香港運佳、嘉興必余、國興資本等。

小方制藥主要向市場提供以開塞露為代表的家庭常備藥品，近年來營業收入呈穩定增長態勢，但近年來因受到上游原料成本提升和下游“價格戰”的雙重夾擊，主營業務的市場占有率與毛利率都有所下跌，研發能力也較為羸弱。

值得一提的是，小方制藥的計劃募資金額還有所縮減，相對減少約5億元。本次沖刺上市，小方制藥是否能“首戰告捷”？

一、營收穩定增長，核心產品較單一

據招股書披露，小方制藥是一家主營外用藥的研發、生產和銷售的制藥企業，于2002年創立“信龍”商標，經歷近三十年的行業耕耘，該公司的品牌與產品已具備一定的市場地位和知名度。

目前，小方制藥品牌旗下的外用藥產品涵蓋消化類、皮膚類和五官類等細分領域，包括開塞露、甘油灌腸劑、爐甘石洗劑、氧化鋅軟膏、水楊酸軟膏、碘甘油和呋麻滴鼻液等。

2020年、2021年和2022年，小方制藥分別實現營業收入3.61 億元、4.02億元和4.57億元，凈利潤分別為1.60億元、1.26元和1.75 億元。不難看出，小方制藥的營收穩中有增，其中2021年度的凈利潤略有波動。

按照具體業務劃分，消化類和皮膚類藥物是小方制藥的主要銷售藥品。報告期內，小方制藥來自這兩類藥物的收入分別占其主營業務收入比例分別為95.08%、95.44%和95.43%。

其中，作為消化類藥品之一的開塞露分別實現1.97億元、2.04億元和2.32億元的營收，分別占據小方制藥總營收的54.57%、50.75%和50.77%，撐起了該公司收入的“半壁江山”。

進入2023年，小方制藥業績依舊表現良好，品牌力持續向上。2023年第一季度，該公司的營業收入為1.20億元，較2022年同期增長3.05%；凈利潤為3905.11萬元，同比增長41.97%。

同時，小方制藥預計其2023年上半年的營業收入約為2.47億元至2.73億元，營收較2022年同期稍有減少；歸母凈利潤則約為1.06億元至1.18億元，同比增幅約為15.73%至28.23%。

二、成本上升近兩倍，開塞露市場仍“卷低價”

雖然已在開塞露細分賽道中“搶占先機”，但受行業內競爭壓力的影響，小方制藥的龍頭地位頗有“岌岌可危”的勢頭。

2020年、2021年，小方制藥的開塞露產品市場占有率從17.57%跌至16.06%，下降了1.51個百分點；2022年，其開塞露的市場占有率則為16.42%，相比2021年略有回升，但仍占據著領先地位。

與產品市場占有率一同下滑的，還有小方制藥的2022年的毛利率。報告期內，該公司主營業務的毛利率分別為63.23%、63.31%和59.00%，其中，2022年的毛利率相較2021年同期減少4.31個百分點。

貝多財經發現，拉低小方制藥利潤率的主要原因，是上游原材料成本的飆升，以及業內激烈的“價格戰”。

招股書介紹，開塞露的重要原材料是甘油。受到宏觀經濟環境變化、全球大宗商品價格上漲等因素影響，2020年至2022年上半年，甘油價格持續上漲，2022年下半年才開始出現回落。

2020年、2021年和2022年，小方制藥甘油平均采購價格分別為5.74元/千克、8.36元/千克和10.41元/千克，其中2022年的平均采購價格較2020年增長了81.41%。

然而，以甘油為原料的開塞露制作流程并不復雜，市場準入門檻低且產品同質化嚴重，比起差異化競爭，更多的企業傾向于以低價取勝，這使得開塞露市場的提價空間十分有限。

報告期內，在原料價格上升近兩倍的情況下，小方制藥旗下兩種開塞露產品銷售單價的變動幅度也僅以“分”做單位，均只上漲了0.02元；甘油灌腸劑的銷售單價則增幅較大，從2020年的6.63元/盒上漲至2022年的7.39元/盒。

藥品制造業的研發能力和創新能力一直是外界關注的焦點，但卻是小方制藥的弱點。截至2023年3月31日，小方制藥及其子公司取得了20項外觀設計專利權和37項實用新型專利權，但并未取得任何一項發明專利。

其中，小方制藥的同行業可比公司福元醫藥截至2021年年底就已經擁有了87項發明專利、92項實用新型專利和103項外觀設計專利。而“999系”藥品的母公司華潤三九則于2022年年內獲得發明專利授權34項，實用新型專利56項。

不僅研發成果脫離了“大部隊”，小方制藥的研發投入也難言慷慨。2020年、2021年和2022年，該公司的研發費用分別為1141.47萬元、1419.95萬元和1358.85萬元，分別占總營收比例的3.16%、3.53%和2.97%。

本次沖刺上市，小方制藥計劃募資投入到外用藥生產基地新建項目等。另外，相較于早前招股書，小方制藥擬將募資所得的5890萬元將用于新產品開發項目，占總募資金額的7.08%。

值得一提的是，這一募資數據是小方制藥經上交所問詢募資合理性后自行“縮水”而來。早前招股書顯示，小方制藥計劃募資13.43億元，而招股書（上會稿）則降至8.32億元，相對減少約5億元。

翻閱小方制藥2023年3月3日遞交的上市申報材料可知，彼時該公司計劃耗資3.79億元進行“研發中心建設及新產品開發”。而最新招股書顯示，該項目最終變更為5890萬元的“新產品開發”，擬投入金額減少約1億元。

另外，小方制藥在募集資金運用項目中還刪掉了“補充流動資金”（原計劃投入1.5億元）。同時，該公司對“營銷體系建設及品牌推廣項目”的金額進行了縮減，即由早前的1.536億元減少至1.136億元，相對少了5000萬元。

從這個維度看，小方制藥的信心似乎并不那么足。