日前，準(zhǔn)港交所上市公司雍禾醫(yī)療（HK:02279）發(fā)布公告稱，公司全球發(fā)售9442.4萬股股份，其中香港發(fā)售股份4721.2萬股，國際發(fā)售股份4721.2萬股，另有15%超額配股權(quán)。其中，公開發(fā)售獲約160.06倍認(rèn)購。

按發(fā)售價每股15.80港元計算，假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使，雍禾醫(yī)療將收取的全球發(fā)售所得款項凈額估計約為13.567億港元。按照計劃，雍禾醫(yī)療預(yù)期股份將于2021年12月13日于香港聯(lián)交所（即“港交所”）主板掛牌上市。

值得一提的是，雍禾醫(yī)療在2021年12月10日的暗盤已然破發(fā)，收跌0.89%，報15.66港元/股。據(jù)了解，雍禾醫(yī)療于12月10日暗盤開盤跌3.4%，后大漲至6.33%。最終，收盤價仍低于IPO發(fā)行價。

按發(fā)行價計算，雍禾醫(yī)療的總市值將達(dá)到82.16億港元。本次上市前，雍禾醫(yī)療創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼董事會主席張玉持股約42.66%，雍禾醫(yī)療執(zhí)行董事兼采購總監(jiān)、張玉的胞弟張輝持有5.64%的股權(quán)。

IPO后，雍禾醫(yī)療的控股股東仍為張玉，其合計持有該公司約34.91%的股份，對應(yīng)身價（持倉市值）將達(dá)到28.68億港元。同時，張輝持股4.62%，員工激勵平臺郅歆科技持股2.31%，中信證券（中信產(chǎn)業(yè)基金）間接合計持有約35.34%的股份。

上半年增收不增利，利潤規(guī)模下滑四成

資料顯示，雍禾醫(yī)療的前身——雍禾植發(fā)最早創(chuàng)建于2005年，雍禾醫(yī)療于2010年成立。2017年，中信產(chǎn)業(yè)基金斥資3億元入股雍禾醫(yī)療，成為雍禾醫(yī)療的主要股東。時至今日，仍是前者的第一大機(jī)構(gòu)股東。

此次IPO，雍禾醫(yī)療引入10家知名基石投資者，包括NCC Fund、清池資本、Hudson Bay、禮來亞洲、易方達(dá)、WT Capital等，合共認(rèn)購約7.55億港元的股份，占雍禾醫(yī)療本次發(fā)行股份的49.98%份額。

招股書顯示，2018年、2019年和2020年，雍禾醫(yī)療的營業(yè)收入分別為9.34億元、12.24億元和16.38億元，凈利潤分別為5350.0萬元、3562.4萬元和1.63億元，期內(nèi)均保持增長態(tài)勢。

而在2021年上半年，雍禾醫(yī)療則出現(xiàn)增收不增利的情況。具體來看，其2021年上半年營收10.53億元，較2020年同期的6.02億元增長約74.9%；凈利潤為4044.1萬元，較2020年同期的6545.9萬元減少約38.2%。

根據(jù)招股書披露，雍禾醫(yī)療的收入主要來自提供植發(fā)醫(yī)療服務(wù)。2018年、2019年、2020年以及2021年上半年，其植發(fā)醫(yī)療服務(wù)收入分別為9.18億元、11.98億元、14.13億元和7.90億元，占總收入的比例分別為98.3%、97.8%、86.2%和75.0%。

而弗若斯特沙利文報告顯示，預(yù)期到2025年、2030年，毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場的市場規(guī)模將分別進(jìn)一步增加至562億元、1381億元；預(yù)期植發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模將在2025年、2030年分別達(dá)到378億元、756億元，年復(fù)合增長率分別為23.0%、14.9%。

由此不難看出，毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場尤其是植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的市場規(guī)模有望達(dá)到1000億元，行業(yè)前景十分廣闊。此外，由于消費能力提高，中國消費者日益愿意在毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)（包括植發(fā)）方面花費更多金錢。

以雍禾醫(yī)療為例，其2018至2021年上半年每位植發(fā)患者的平均開支分別為26097元、27799元、27868及26782元，基本保持穩(wěn)定。同期，其同店銷售額則實現(xiàn)18.4%、20.0%及52.6%的增長。

營銷費用成本高企，多次因廣告違法被罰

值得一提的是，植發(fā)的獲客成本也相對偏高，尤其是營銷開支。根據(jù)《證券日報》此前報道，新生植發(fā)董事長張通表示，“現(xiàn)在行業(yè)的獲客成本越來越高，綜合獲客成本平均在5000元/人”。

僅就雍禾醫(yī)療而言，招股書顯示，其2018年至2020年的銷售及營銷開支分別為4.64億元、6.50億元、7.80億元，分別占當(dāng)期總收入的49.6%、53.1%和47.6%。這意味著，雍禾醫(yī)療有一半的收入都花在了營銷方面。

2018年、2019年、2020年和2021年上半年，雍禾醫(yī)療用于品牌廣告及效果廣告開支費用分別為1.78億元、3.65億元、3.82億元和3.15億元。成本高企，是造成“植發(fā)第一股” 雍禾醫(yī)療凈利率低下的主要原因。

按雍禾醫(yī)療報告期的毛利率76.7%、74%和75.1%計算，平均每個普通患者的綜合成本為1.5萬元至2.25萬元，中位數(shù)接近2萬元，且逐年增長。換句話說，盡管植發(fā)業(yè)務(wù)毛利高，但想要實現(xiàn)盈利并不容易。

另一方面，雍禾醫(yī)療2018年至2020年的研發(fā)開支分別為780萬元、890萬元和1180萬元，占當(dāng)期總收入的比例分別為0.8%、0.7%和0.7%，均不足1%。同期，雍禾醫(yī)療的營銷費用約是研發(fā)開支的62倍、75倍、68倍。

據(jù)智慧芽數(shù)據(jù)顯示，雍禾醫(yī)療關(guān)聯(lián)公司北京雍禾醫(yī)療投資管理有限公司和北京雍禾植發(fā)技術(shù)研究院共擁有植發(fā)相關(guān)領(lǐng)域?qū)＠暾?3件，其中有效8件，技術(shù)聚焦毛發(fā)檢測儀、植發(fā)打孔器、毛囊提取針頭等植發(fā)相關(guān)技術(shù)。

根據(jù)智慧芽數(shù)據(jù)進(jìn)一步分析，國內(nèi)的“植發(fā)”技術(shù)發(fā)展迅速，專利累計有近700件，從2013年開始呈現(xiàn)快速增長趨勢，2020年植發(fā)相關(guān)專利申請量是2013年的11倍。這代表著，植發(fā)的技術(shù)競爭十分激烈。

此外，據(jù)貝多財經(jīng)不完全統(tǒng)計，雍禾醫(yī)療以及其旗下雍禾植發(fā)門診部因廣告違法行為合計遭到處罰的次數(shù)達(dá)到26次。同時，還有門診部因任用未取得醫(yī)療美容主診醫(yī)師資格的醫(yī)師單獨為患者開展醫(yī)療美容活動而遭到處罰。

其中，雍禾醫(yī)療旗下北京雍禾美度門診部有限公司（即“雍禾美度”）曾因變造醫(yī)療廣告審查批準(zhǔn)文件，發(fā)布未經(jīng)審查批準(zhǔn)的廣告內(nèi)容，被責(zé)令停止發(fā)布違法廣告，處罰款176.7萬元，并被國家市場監(jiān)督管理總局列入2018年第四批典型虛假違法廣告案件。

在這樣的情況下，雍禾醫(yī)療能否給予消費者安全感和信任感，仍是個未知數(shù)。而從投資人的角度來說，如果沒有信任，雍禾醫(yī)療的買賣能否長久也尚未可知。