5月27日，BridgeHR Tech Group Inc.(下稱“博爾捷”)在港交所提交上市申請，華泰國際為其獨家保薦人。

據(jù)招股書介紹，成立于2013年的博爾捷將SaaS運營、系統(tǒng)服務(wù)及為選定客戶定制的自適應(yīng)商業(yè)模式有機結(jié)合，為客戶提供一系列解決方案，幫助客戶簡化非傳統(tǒng)勞動力管理方面的業(yè)務(wù)流程。

就行業(yè)規(guī)模及市場地位而言，博爾捷是中國非傳統(tǒng)用工市場的先行者，在細(xì)分賽道中已占搶占行業(yè)高地，發(fā)展前景可謂一片光明。但與此同時，該公司也存在過度依賴單一客戶、主營業(yè)務(wù)盈利空間承壓等阻礙其持續(xù)經(jīng)營的隱憂。

港股上市，會是博爾捷的出路嗎？

一、營收利潤維穩(wěn)，聚焦非傳統(tǒng)勞動力

中國的用工關(guān)系主要分為兩類，即傳統(tǒng)用工關(guān)系和非傳統(tǒng)用工關(guān)系。其中非傳統(tǒng)勞動者具備高度的靈活性、多元化特征，為企業(yè)提供動態(tài)及可擴(kuò)展的解決方案，以滿足工作量多變的行業(yè)，或無長期承諾的短期項目需求。

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展下勞動力結(jié)構(gòu)與思維方式的轉(zhuǎn)變，以及虛擬辦公、遠(yuǎn)程辦公的出現(xiàn)，非傳統(tǒng)用工關(guān)系逐漸成為主流，擁有細(xì)分技能和專長的零工及靈活就業(yè)者擁有了自主生產(chǎn)的工具，在選擇工作場所和分配工作時間方面享有自由。

灼識咨詢資料顯示，按服務(wù)總價值計，中國非傳統(tǒng)用工市場由2017年的2834億元增長至2022年的7290億元，復(fù)合年增長率為20.8%。預(yù)計未來將以18.9%的復(fù)合年增長率進(jìn)一步增長至2027年的1.73萬億元，展現(xiàn)出巨大的增長潛力。

由于即時配送行業(yè)及其他即時服務(wù)行業(yè)訂單的增長，且市場對醫(yī)療服務(wù)、信息技術(shù)、直播、知識共享及其他服務(wù)的需求不斷增加，即時服務(wù)行業(yè)和知識服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模都將進(jìn)一步提升，非傳統(tǒng)用工市場持續(xù)滲透。

而非傳統(tǒng)用工平臺提供一站式解決方案，廣泛覆蓋用工管理流程，構(gòu)成了中國非傳統(tǒng)用工市場的新興領(lǐng)域。根據(jù)同一資料來源，按服務(wù)總價值計，2022年非傳統(tǒng)用工平臺占據(jù)了中國非傳統(tǒng)用工市場8.6%的比例。

博爾捷，正是非傳統(tǒng)用工平臺的搭建者。該公司致力于非傳統(tǒng)勞動力管理，洞察非傳統(tǒng)用工關(guān)系下主要行業(yè)參與者的痛點。通過解決主要行業(yè)參與者于整個行業(yè)價值鏈中的各種業(yè)務(wù)場景下產(chǎn)生的不同需求，實現(xiàn)多元化變現(xiàn)并為其賦能。

2021年、2022年和2023年，博爾捷分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.87億元、10.22億元和9.48億元。其中2023年的收入相較2022年下滑約7.3%，且非傳統(tǒng)勞動力管理、人力資源產(chǎn)業(yè)園區(qū)管理兩大模塊的收入均有所降低。

報告期內(nèi)，博爾捷的凈利潤分別為4811.6萬元、5144.9萬元和3192.7萬元，2023年亦出現(xiàn)下滑。而在非香港財務(wù)報告準(zhǔn)則下，該公司的經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為2905.4萬元、3389.4萬元和3395.5萬元，整體呈增長態(tài)勢。

二、自主搭建平臺，賦能垂類用工模式

博爾捷目前運營著三個自主開發(fā)的平臺，即iBridge、SHOUDAOZI.COM和ONTech。該公司還為部分客戶提供基于數(shù)據(jù)的SaaS解決方案，以滿足其個性化的數(shù)據(jù)同步需求，并通過避免交換系統(tǒng)的需求來提升用戶體驗。

博爾捷打造的PaaS基礎(chǔ)設(shè)施，能夠為業(yè)務(wù)運營及創(chuàng)新奠定堅實的技術(shù)基礎(chǔ)，向客戶提供iPaaS、aPaaS、數(shù)據(jù)魔方等多種SaaS解決方案，還能以相對較低的成本適配不同垂直行業(yè)的各種業(yè)務(wù)場景及用工模式。

目前，博爾捷的收入主要來自非傳統(tǒng)勞動力管理解決方案，包括交易型SaaS解決方案、復(fù)合用工管理系統(tǒng)，以及定制化服務(wù)。按照2022年服務(wù)總價值衡量，博爾捷在非傳統(tǒng)用工平臺領(lǐng)域排名第一，所占市場份額為13.2%。

2021年、2022年和2023年，博爾捷來自非傳統(tǒng)勞動力管理解決方案的收入分別為9.33億元、9.68億元和9.04億元，分別占總收入的94.5%、94.7%和95.3%。且該公司預(yù)計，此類解決方案的未來價格趨勢將保持相對穩(wěn)定。

此外，博爾捷還連通中國地方政府部門，為其擁有的人力資源產(chǎn)業(yè)園區(qū)提供綜合管理解決方案，并獲得年度運營服務(wù)費。報告期內(nèi)該項服務(wù)分別實現(xiàn)收入5421.5萬元、5461.5萬元和4430.5萬元，占總收入的比例維持在5%左右。

報告期內(nèi)，博爾捷分別經(jīng)營及管理20個、20個和16個產(chǎn)業(yè)園。根據(jù)灼識咨詢報告，截至2022年末，按在管人力資源產(chǎn)業(yè)園區(qū)數(shù)量計，該公司是中國最大的人力資源產(chǎn)業(yè)園區(qū)運營商，市場份額為3.9%。

三、高收入低毛利，單一客戶依賴顯著

在博爾捷的各項細(xì)分業(yè)務(wù)中，尤以標(biāo)準(zhǔn)配送服務(wù)的收入最為可觀，2021年、2022年和2023年的營業(yè)收入分別為7.84億元、8.13億元和8.09億元，分別占該公司總收入的79.4%、79.6%和85.3%。

據(jù)招股書介紹，博爾捷的標(biāo)準(zhǔn)配送服務(wù)即承擔(dān)客戶發(fā)布的配送任務(wù)，建立、營運及管理配送騎手站點，并招募配送騎手以執(zhí)行有關(guān)任務(wù)，以此向客戶收取標(biāo)準(zhǔn)配送服務(wù)費。

而博爾捷標(biāo)準(zhǔn)配送服務(wù)面向的客戶，僅有合作方“客戶A”，該名客戶在中國即時消費服務(wù)行業(yè)占據(jù)領(lǐng)先地位。除了標(biāo)準(zhǔn)配送服務(wù)外，博爾捷亦通過向客戶A提供自營本地服務(wù)獲利,該項收入分別占總收入的9.7%、9.2%和1.0%。

而與高額的收入相對的是，博爾捷標(biāo)準(zhǔn)配送服務(wù)的毛利水平卻寥寥無幾。報告期內(nèi)，博爾捷通過該項服務(wù)獲得的毛利潤分別為2065.9萬元、2697.7萬元和2570.5萬元，毛利率僅為2.6%，3.3%和3.2%。

博爾捷標(biāo)準(zhǔn)配送服務(wù)的毛利率較低，主要是因為業(yè)務(wù)性質(zhì)及成本結(jié)構(gòu)不同所致，其在向客戶A提供服務(wù)的同時，需要承擔(dān)巨額的配送騎手傭金。也正因如此，該公司的整體毛利率僅在12%左右的較低水平波動。

除此之外，博爾捷還存在大客戶單一依賴的問題。報告期內(nèi)，該公司來自五大客戶的收入分別占總收入的91.9%、91.9%和91.0%，其中來自最大客戶的收入占比高達(dá)89.1%、88.7%和86.3%。

雖然博爾捷在招股書中解釋稱，除了與客戶A的合作，該公司亦從其他業(yè)務(wù)中獲得收入，這已減輕并將持續(xù)減輕其對客戶A的依賴風(fēng)險。但就目前而言，博爾捷對單一行業(yè)及合作方的依賴仍十分明顯，亟待探尋新興垂直領(lǐng)域的商機。