“奧特曼”概念股來了。

近日，布魯可集團(tuán)有限公司（下稱“布魯可”）遞交招股書，準(zhǔn)備在港交所主板上市，高盛和華泰國際為其聯(lián)席保薦人。據(jù)貝多財經(jīng)了解，布魯可的經(jīng)營主體為上海布魯可科技集團(tuán)有限公司。

天眼查App顯示，上海布魯可科技集團(tuán)有限公司成立于2014年12月，前身為上海葡萄一族科技有限公司。目前，該公司的注冊資本為3億元，法定代表人為朱偉松，由中國布魯可控股有限公司全資控股。

整體而言，布魯可的業(yè)績保持快速增長態(tài)勢。尤其是2023年，該公司的收入突破8億元，并實現(xiàn)了盈利。2024年第一季度，布魯可的收入同比增長223.8%至4.66億元，毛利率也提升至52.0%。

貝多財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，布魯可的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯的變化。早前，該公司的業(yè)務(wù)收入主要由積木玩具貢獻(xiàn)。而在2022年，布魯可將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向了拼搭角色類玩具。2023年度，積木玩具收入占比則降至10%上下，2024年第一季度更是不足3%。

另外，作為一家玩具公司，布魯可的生產(chǎn)、IP均主要依賴合作方。據(jù)招股書披露，該公司的多數(shù)收入均來自授權(quán)IP，特別是基于“奧特曼”IP的產(chǎn)品。但在2025年，布魯可將有多個IP授權(quán)到期，其中就包括奧特曼、火影忍者等熱門IP。

此次沖刺上市，布魯可可謂是進(jìn)退兩難。

一、收入快速增長

據(jù)招股書介紹，布魯可是一家拼搭角色類玩具企業(yè)。布魯可在招股書中稱，該公司通過470多個的專利布局、原創(chuàng)IP能力，和超過30個知名IP的合作關(guān)系，聚焦為消費(fèi)者提供好而不貴的廣泛拼搭角色類玩具產(chǎn)品并取得了快速成長。

招股書顯示，布魯可的IP包括奧特曼、變形金剛、火影忍者、漫威無限傳奇、漫威小蜘蛛和他的神奇小伙伴們、小黃人、寶可夢、假面騎士、名偵探柯南、初音未來、圣斗士星矢、新世紀(jì)福音戰(zhàn)士、凱蒂貓和芝麻街等。

2023年，布魯可實現(xiàn)約人民幣18億元GMV。截至2024年3月31日，布魯可共有391款在售SKU，包括面向6歲以下兒童的130款SKU、面向6至16歲人群的243款SKU，以及面向16歲以上人群的18款SKU。

2021年、2022年、2023年和2024年第一季度（即報告期），布魯可的收入分別約為3.30億元、3.26億元、8.77億元和4.66億元，毛利分別約為1.23億元、1.23億元、4.15億元和2.42億元，凈利潤分別約為-5.07億元、-4.23億元、-2.07億元和4671.1萬元。

按非《國際財務(wù)報告準(zhǔn)則》計量，布魯可的經(jīng)調(diào)整凈利潤分別約為-3.56億元、-2.25億元、7288.2萬元和1.22億元，于2023年開始實現(xiàn)扭虧為盈。報告期內(nèi)，該公司的經(jīng)調(diào)整凈利潤率分別為-107.9%、-69.2%、8.3%和26.1%。

布魯可在招股書中表示，該公司于2022年推出拼搭角色玩具，并將此作為戰(zhàn)略重點。同期，該公司來自拼搭角色玩具的收入約為1.18億元，占總收入的比例為36.1%。而積木玩具的收入則從2021年的3.22億元減少至2022年的2.07億元，同比下降35.8%。

正因為如此，布魯可2022年的總收入相較2021年的3.30億元減少1.3%至3.26億元。不過，該公司2022年的行政開支、銷售開支等均較2021年有所下降，該年度的虧損金額也有所收窄。

二、生產(chǎn)依靠第三方工廠

布魯可在招股書中稱，該公司的主流產(chǎn)品價格在人民幣19.9元至人民幣399元不等。其中，熱銷大眾的價格帶產(chǎn)品定價為人民幣39元，可以觸達(dá)更廣泛消費(fèi)人群的平價價格帶產(chǎn)品定價為人民幣19.9元。

但布魯可并未自建工廠，而是由第三方代工。布魯可在招股書中表示，該公司與第三方專業(yè)合作工廠深度合作生產(chǎn)產(chǎn)品。截至2024年3月31日，該公司的工廠體系中有4家專業(yè)合作工廠，專注生產(chǎn)該公司的產(chǎn)品。

銷售方面，布魯可主要通過經(jīng)銷商對外銷售。截至2024年3月31日，該公司與超過380名經(jīng)銷商達(dá)成了合作關(guān)系，覆蓋了超過14萬個線下網(wǎng)點，包括所有一線與二線城市以及約80%的三線及以下城市。

布魯可在招股書中稱，該公司的產(chǎn)品在中國的大型商超和專業(yè)網(wǎng)點進(jìn)行銷售，包括玩具反斗城、孩子王、酷樂潮玩、沃爾瑪?shù)取Ｔ诰€上，布魯可的渠道覆蓋了主流電商平臺，如天貓、京東、抖音、拼多多等，以及自有小程序。

同時，布魯可還在拓展海外市場，進(jìn)入了包括美國和東南亞的多個國家和地區(qū)，并在包括亞馬遜、玩具反斗城、7-Eleven等線上線下渠道進(jìn)行銷售。據(jù)招股書介紹，布魯可的直接客戶主要包括經(jīng)銷商、委托銷售合作伙伴、電商平臺及線上消費(fèi)者。

于2021年、2022年、2023年及截至2024年3月31日止的三個月，布魯可的五大客戶收入分別占其總收入的26.6%、22.5%、15.3%和12.0%。布魯可在招股書中稱，該公司并無面臨任何重大客戶集中風(fēng)險。

據(jù)招股書披露，布魯可的供應(yīng)商主要包括專業(yè)合作工廠以及IP版權(quán)方及授權(quán)方，其中向合作工廠的采購占大多數(shù)。報告期內(nèi)，該公司向前五大供應(yīng)商作出的采購分別占其中采購額的82.3%、82.2%、90.5%和75.1%。

其中，布魯可向最大供應(yīng)商作出的采購分別占其總購額的46.4%、40.6%、34.4%和31.1%。這意味著，布魯可存在供應(yīng)商集中度較高的風(fēng)險，尤其是依賴單一供應(yīng)商。若主要供應(yīng)商減少供應(yīng)或訂單供應(yīng)不及，將直接影響布魯可的業(yè)績。

布魯可在招股書中稱，該公司依賴第三方合作工廠生產(chǎn)產(chǎn)品，尤其是2023年度和2024年的前兩大供應(yīng)商（均為合作工廠）占其采購總額的66.7%和55.2%。若失去或無法使用主要合作工廠中的任何一家，均可能對其業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況造成負(fù)面影響。

三、授權(quán)IP依賴癥明顯

特別說明的是，布魯可還存在較為嚴(yán)重的授權(quán)IP“依賴癥”。

布魯可在招股書中提示風(fēng)險時表示，該公司IP矩陣中現(xiàn)有IP的受歡迎程度可能會降低，而其可能無法成功獲取、開發(fā)或商業(yè)化新的IP；可能無法以有利條款獲得、維持或續(xù)約IP授權(quán)，該公司的IP版權(quán)方或授權(quán)方可能無法維持及保護(hù)其IP等。

招股書顯示，布魯可的多數(shù)收入均來自授權(quán)IP。2021年，該公司97.5%的收入來自積木玩具，2022年度則降至63.5%，2023年度進(jìn)一步下降至12.1%。2024年第一季度，積木玩具收入僅占該公司的2.6%。

2022年、2023年和2024年第一季度，布魯可來自拼搭角色類玩具的收入分別為1.18億元、7.69億元和4.53億元，占比分別為36.1%、87.7%和97.4%。其中，自有IP的貢獻(xiàn)占比并不算高。

就拼搭角色類玩具而言，布魯可2022年、2023年和2024年第一季度的授權(quán)IP收入分別約為1.16億元、7.05億元和3.81億元，占比分別為98.4%、91.7%和84.2%。相比之下，自有IP占比分別為1.6%、8.3%和15.8%。

布魯可在招股書中稱，基于授權(quán)IP的產(chǎn)品銷售占該公司總收入的絕大部分。而在2023年及截至2024年3月31日止的三個月（即2024年第一季度），基于奧特曼IP的產(chǎn)品占其大部分收入。

截至2024年3月31日，布魯可擁有30多個授權(quán)IP，共計227款基于授權(quán)IP的在售SKU。以奧特曼為例，布魯可累計推出了7個版本和24個系列。截至2024年3月31日，布魯可有133個在售的奧特曼SKU。

此外，布魯可還有53個在售的變形金剛SKU。但貝多財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，布魯可有多個授權(quán)IP即將到期。其中，2025年即將到期的IP包括奧特曼（在亞洲的9個國家）、火影忍者、漫威無限傳奇、漫威小蜘蛛和他的神奇小伙伴們、寶可夢等。

布魯可在招股書中表示，該公司的授權(quán)協(xié)議通常為期一至三年，一般不會自動重續(xù)。因此，該公司無法保證其總能以類似條款成功重續(xù)或維持授權(quán)協(xié)議，或根本無法重續(xù)或維持有關(guān)協(xié)議。

四、實控人朱偉松突擊“套現(xiàn)”

雖然實現(xiàn)了盈利，布魯可并未分派股息。但貝多財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，該公司創(chuàng)始人、實際控制人朱偉松卻在提交上市申請前進(jìn)行了大手筆“套現(xiàn)”，所采取的方式是減持，減持的時間選擇了遞表前的一個月（2024年4月）。

據(jù)招股書披露，朱偉松通過其全資持有的Smart Bloks分別向5位投資者進(jìn)行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，合計轉(zhuǎn)讓235.01萬股，合計代價約等同人民幣7583.84萬元的美元，收購方包括Gaintex、齊大慶、Dragon Ridge Limited、LC Fund、Lenient等。

同期，高榕資本旗下的Gaorong BLK Holding Limited（下稱“Gaorong BLK”）向Gaintex轉(zhuǎn)讓了89.53萬股優(yōu)先股，總代價約為2889.08萬元。據(jù)貝多財經(jīng)了解，高榕資本于2021年參與了布魯可的A輪融資，合計斥資約2198.27萬元。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，高榕資本仍是布魯可的股東。IPO前，高榕資本通過Gaorong BLK持股1.19%。同時，朱偉松通過Next Bloks、Smart Bloks分別持股50.90%、4.05%，合計持股54.95%。另外，君聯(lián)資本、源碼資本、云鋒基金等也是布魯可的股東。

其中，君聯(lián)資本通過Idea Great Limited、LC Fund分別持股6.72%、0.31%，合計持股7.03%；源碼資本通過BlueCo持股5.64%，云鋒基金通過Yunfeng Blocks持股3.15%，布魯可的股份激勵計劃持股平臺First Prosperity持股9.81%。