撰稿|行星

來源|貝多財(cái)經(jīng)

被譽(yù)為“川酒六朵金花”之一的舍得酒業(yè)，混的不算好。

近日，舍得酒業(yè)股份有限公司（SH:600702，下稱“舍得酒業(yè)”）披露2023年年度報(bào)告。在白酒行業(yè)活性整體趨弱的大環(huán)境下，舍得酒業(yè)實(shí)現(xiàn)了營收與利潤的雙增長。細(xì)究來看，該公司的業(yè)績?cè)鏊倜黠@趨于放緩。

不僅如此，產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)的降級(jí)給一直錨定“老酒”賽道和向高端化發(fā)起沖擊的舍得酒業(yè)不小的壓力，二級(jí)市場(chǎng)的投資信心也需該公司用未來的“成績單”予以修復(fù)與重塑。

重重壓力下，留給舍得酒業(yè)試錯(cuò)的時(shí)間與空間不多了。

一、業(yè)績?cè)鏊僭傧禄@客成本持續(xù)走高

據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，舍得酒業(yè)的發(fā)展歷史最早可以追溯到1940年成立的泰安酒廠。在經(jīng)歷現(xiàn)代企業(yè)制度改造后，該公司于1996年登陸上交所，成為白酒行業(yè)第三家上市公司，一時(shí)間名聲大振。

2019年是舍得酒業(yè)的“老酒戰(zhàn)略元年”，在喊出“舍得酒,每一瓶都是老酒”的品牌口號(hào)后，該品牌持續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略落地，目前已構(gòu)建“舍得”“沱牌”兩大核心品牌，“天子呼”“吞之乎”“陶醉”“夜郎古”多個(gè)培育性品牌的品牌矩陣。

也是自這一年起，舍得酒業(yè)走上了“騰飛之路”。該公司的收入由2019年的26.50億元一路高歌猛進(jìn)，于2022年實(shí)現(xiàn)收入60.56億元，復(fù)合增長率約為22.95%。其中，2021年的收入增速均最為顯著，增幅達(dá)到83.80%。

與此同時(shí)，舍得酒業(yè)的盈利能力也與收入口徑相吻合。2019年至2022年，該公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤5.08億元、5.81億元、12.46億元和16.86億元，對(duì)應(yīng)的利潤增長率分別為48.61%、14.42%、114.35%和35.31%，均實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長。

但在2022年，舍得酒業(yè)的業(yè)績?cè)鲩L率就已經(jīng)明顯下滑，其中營收、凈利潤分別同比增長21.86%、35.31%。相比之下，其2021年的營收增長率則約為83.8%，凈利潤增長率則約為114.4%。

進(jìn)入2023年后，舍得酒業(yè)的業(yè)績?cè)鏊龠M(jìn)一步回退。數(shù)據(jù)顯示，舍得酒業(yè)2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.81億元，同比增長16.93%，增速再度放緩；凈利潤為17.71億元，同比增長5.09%，增幅創(chuàng)2016年以來的新低。

值得注意的是，舍得酒業(yè)在過去的一年中在開支上可謂是下足了功夫，營業(yè)成本較2022年增長33.84%至18.05億元。其中，該公司的銷售費(fèi)用為12.90億元，同比增長26.87%，光是投向廣告宣傳與市場(chǎng)開發(fā)的費(fèi)用就高達(dá)6.02億元。

相比之下，舍得酒業(yè)雖在2023年因新產(chǎn)品項(xiàng)目開發(fā)投入了不少經(jīng)費(fèi)，研發(fā)費(fèi)用由2022年的7624.58億元增長42.19%至1.08億元，但整體規(guī)模仍不及廣告費(fèi)用的五分之一。

即便如此，舍得酒業(yè)仍在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)其生產(chǎn)技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在營業(yè)成本大增的情況下，舍得酒業(yè)的收入增幅卻不及前者，足以見得該公司的獲客成本愈發(fā)高昂，且運(yùn)營轉(zhuǎn)換效果并不算顯著。

二、主動(dòng)調(diào)價(jià)，“高端化”步履蹣跚

據(jù)舍得酒業(yè)披露，該公司營業(yè)成本的變動(dòng)是原材料等生產(chǎn)成本、銷售收入增加所致，從而影響其盈利表現(xiàn)。但貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，此現(xiàn)象也與其產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)的變動(dòng)息息相關(guān)。

以產(chǎn)品檔次劃分，舍得酒業(yè)的中高檔酒類包括舍得品牌、沱牌天曲等，該品類于2023年實(shí)現(xiàn)銷量1909.98萬升，同比增長27.92%。但在產(chǎn)銷率達(dá)100.86%的情況下，這一核心品類的銷售收入僅同比增長15.96%至56.55億元。

造成銷售額不及銷量的主要原因，是舍得酒業(yè)主動(dòng)釋出的調(diào)價(jià)策略。據(jù)平安證券研報(bào)，為配合產(chǎn)品快速放量，舍得酒業(yè)2023年的中高檔酒的噸價(jià)由2022年的32.66萬元降至29.61萬元，下調(diào)9.34%；營業(yè)成本則上升38.84%至9.48億元。

受此影響，舍得酒業(yè)中高檔酒的毛利率為83.24%，雖仍處于較高水平，但較2022年下滑2.76個(gè)百分點(diǎn)，利潤空間縮窄。再看舍得酒業(yè)的普通酒品類，該品類實(shí)現(xiàn)了16.11%的收入增長，但收入規(guī)模占比僅為13.80%，不足以支撐營收基本盤。

另據(jù)東吳證券研報(bào)披露的信息，2023年舍得酒業(yè)的沱牌盒裝酒通過招商擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)顯著增長，舍之道實(shí)現(xiàn)超50%的同比增長。但品味增速慢于整體，藏品及以上產(chǎn)品下滑較多。

按照白酒價(jià)格等級(jí)區(qū)間，以及舍得酒業(yè)在京東的折后價(jià)格衡量，63元/瓶（480ml）的沱牌盒裝酒、189元/瓶（500ml）的舍之道均屬于入門級(jí)產(chǎn)品；而428元/瓶（500ml）品味舍得和1299元/瓶（500ml）的藏品舍得則屬于中高檔酒。

截至2023年末，舍得酒業(yè)的存貨規(guī)模為44.24億元，約占總資產(chǎn)的40%。不難看出，在白酒行業(yè)庫存壓力整體較大、線下經(jīng)銷商渠道價(jià)格倒掛的2023年，舍得酒業(yè)難逃產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降級(jí)的命運(yùn)，今后還將面臨“去庫存”的挑戰(zhàn)。

但在近日召開的2024年度工作會(huì)議上，舍得酒業(yè)提出了2024年的產(chǎn)品矩陣搭建目標(biāo)——推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化，以及品牌全國化與國際化進(jìn)程。就這個(gè)維度看，該品牌還將繼續(xù)堅(jiān)持在高端市場(chǎng)中探索發(fā)展空間。

三、高管薪酬向上，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)向下

舍得酒業(yè)曾在2022年10月推出股票激勵(lì)計(jì)劃，并設(shè)立了三年考核目標(biāo)。

內(nèi)容規(guī)定，舍得酒業(yè)2023年的營收應(yīng)不低于74.1億元，或凈利潤不低于15.7億元。以此參照可知，舍得酒業(yè)2023年的實(shí)際營收并未達(dá)到要求，凈利潤也僅超出目標(biāo)2億元。

今年4月17日，舍得酒業(yè)發(fā)布致全體股東的感謝信，并制定股東回饋方案。內(nèi)容顯示，舍得酒業(yè)將提供500ml54%volx4舍得龍年生肖酒，限量10萬瓶，在配額范圍內(nèi)按照京東天貓實(shí)際成交價(jià)598元/瓶，1瓶起售，買一贈(zèng)一。

然而，舍得酒業(yè)的股東卻對(duì)此舉褒貶不一，并質(zhì)疑其因“生肖酒滯銷”而采取這類變相面向股東進(jìn)行促銷的方式提振銷量。貝多財(cái)經(jīng)了解到，目前舍得酒業(yè)已刪除了相關(guān)信息，是否將按照此形式進(jìn)行股東回饋尚不得而知。

與稍顯“尷尬”的成績單與回饋方式相比，舍得酒業(yè)管理層的薪酬卻有了大幅提升。

財(cái)報(bào)顯示，舍得酒業(yè)董事長蒲吉洲2023年的稅前報(bào)酬為352.06萬元，同比增長21.56%；副總裁兼首席財(cái)務(wù)官鄒慶利的稅前報(bào)酬為253.80萬，同比增長55.43%，遠(yuǎn)超舍得酒業(yè)的業(yè)績?cè)鏊佟?/p>

而在此前，舍得酒業(yè)的核心管理層薪資就已在酒企業(yè)內(nèi)名列前茅。在19家白酒上市公司中，任舍得酒業(yè)總裁的蒲吉洲2022年的個(gè)人薪資為289.61萬元，僅次于口子窖董事長徐進(jìn)，以及水井坊前董事長朱鎮(zhèn)豪。

值得一提的是，舍得酒業(yè)的高管人事調(diào)整也十分頻繁，一年內(nèi)便已更換了兩任“掌門人”。在張樹平于2022年12月辭任舍得酒業(yè)董事長、董事等職務(wù)后，該公司于2023年1月迎來了新任董事長倪強(qiáng)。

然而，倪強(qiáng)接管舍得酒業(yè)還不到一年，該公司再度發(fā)生人事變更。舍得酒業(yè)于2023年12月發(fā)布公告稱，在該公司原聯(lián)席董事長兼總裁的“老兵”蒲吉洲將擔(dān)任董事長一職，倪強(qiáng)辭任后則繼續(xù)擔(dān)任董事職務(wù)。

業(yè)績不穩(wěn)疊加高管“地震”因素，使得處在行業(yè)下行周期中的舍得酒業(yè)無法在二級(jí)市場(chǎng)中取信于股民。根據(jù)界面新聞報(bào)道，該公司在2023年6月5日上午10點(diǎn)42分觸及跌停，最終報(bào)收139.8元/股，下跌10.00%。

而在三個(gè)月前，舍得酒業(yè)就已出現(xiàn)了一次跌停。由于出現(xiàn)2700余手賣單，該公司3月9日的股價(jià)跌停至177.3元/股，但在交易被收回后，舍得酒業(yè)的跌幅回升至正常區(qū)間，當(dāng)天報(bào)收188.5元/股,下跌4.3%。

進(jìn)入2024年，舍得酒業(yè)的股價(jià)依舊一片愁云。截至4月19日收盤，舍得酒業(yè)報(bào)收70.07元/股，較2023年4月最高點(diǎn)的197.48元/股接近“膝斬”，總市值僅剩233.45億元。

不難看出，舍得酒業(yè)想要在各層面繼續(xù)突圍，道阻且長。