毛利率高，一定有很強的技術壁壘？這句話套在衛龍（HK:09985）身上并不實用。

近日，衛龍披露的2022年年報顯示，衛龍2022年的營收為46.32億元，較2021年下降3.5%；年內利潤（凈利潤）為1.51億元，較2021年下降81.7%；經調整凈利潤9.13億元，較2021年增長0.6%。

值得一提的是，這是衛龍首次出現收入、凈利潤雙雙下滑的情況。此前數據顯示，衛龍2018年、2019年、2020年和2021年的營收分別為27.52億元、33.85億元、41.20億元和48.00億元，凈利潤分別為4.67億元、6.58億元、8.19億元和8.27億元。

營收、利潤雙雙下滑，長期處于破發狀態

整體而言，衛龍的業績增速持續下滑，并在202年由正轉負。

具體來看，衛龍2020年的收入較2019年增長21.73%，2021年則同比增長16.5%，營收增長率持續下滑。而在2022年，衛龍的收入則同比下滑3.5%。同期，衛龍的凈利潤增速由2019年的39.0%，分別降至2020年的24.4%和2021年的1.0%，2022年則為驟降81.7%。

就產品類型收入來看，2022年，衛龍來自調味面制品（俗稱“辣條”）收入有所下滑，即由2021年的29.18億元減少至2022年的27.19億元，同比下降6.83%，對應的貢獻占比由2021年的60.8%降至2021年的58.7%。

其中，經典包裝產品收入的降幅更為明顯，即由2021年的13.25億元減少至2022年的11.53億元，同比下降13.02%，占比由2021年的27.6%下降至2022年的24.6%；相比之下，精裝產品的貢獻占比，由2021年的33.2%微升至2022年的33.8%。

對于利潤同比下滑八成，衛龍方面解釋稱，主要是由于與首次公開發售前投資有關的以股份為基礎的付款。而據貝多財經了解，衛龍曾在其此前招股書中稱，“我們于2022年的年內利潤預計將大幅下降”。

盡管如此，衛龍的毛利率仍出現了一定的上漲。年報顯示，衛龍2022年的毛利率為42.3%，較2021年的37.4%增加4.9個百分點。而在2019年、2020年，衛龍的毛利率分別為37.1%和38.0%，整體保持增長態勢。

貝多財經了解到，衛龍于2022年12月15日在港交所上市，發行價格為10.56港元/股，募資總額約為10.18億港元，募資凈額約為8.99億港元。上市首日，衛龍便跌破IPO發行價，開盤報10.20港元/股，而今也長期處于破發狀態。

截至2023年5月10日收盤，衛龍的股價則報收8.81港元/股，較IPO發行價累計下跌16.57%，較歷史最高價12.40港元/股則累計下跌28.95%。按最新收盤價計算，衛龍的總市值約為207.14億港元，而IPO時則為248.28億港元，相對減少約41億港元。

市值縮水500億港元，早期投資人虧慘

公開信息顯示，衛龍于2021年上半年完成6.59億美元Pre-IPO輪融資時的估值約為93.96億美元（約合736億港元、人民幣651億元）。這意味著，衛龍的市值已相對蒸發約500億港元。

據了解，CPE源峰（中信產業基金）和高瓴資本于2021年5月參與對衛龍的6.59億美元Pre-IPO輪融資，紅杉中國、騰訊、云鋒基金跟投。其中，CPE源峰斥資2.18億美元，高瓴則出資1.1億美元。

另外，騰訊、云鋒基金分別出資6000萬美元，紅杉中國、Duckling Fund、厚生投資分別出資2700萬美元，海松資本出資2000萬美元，上海泓漯出資1.1億美元，上述投資者合計持股12.96%。

在本次上市前的股權架構中，和和全球資本持股92.17%，衛龍未來發展有限公司持股1.98%，CPE源峰持股2.32%，高瓴資本持股1.17%，騰訊、云鋒基金均分別持股0.64%，紅杉資本、Duckling Fund, L.P.、厚生投資均分別持股0.29%，海松資本持股0.21%。

其中，和和全球資本由劉衛平、劉福平通過The Integrity Trust間接控制95%的股權，通過The He He Trust控制5%的股權。換句話說，劉衛平、劉福平為衛龍的共同控股股東。其中，劉衛平為衛龍董事長，劉福平為執行董事兼總裁。

另外，衛龍還曾在提交IPO前的2021年5月4日宣布向其現有股東派息達到5.6億元。衛龍在招股書中稱，該派息計劃于2021年5月派付。不過，該派息計劃不包括其2021年新引進的機構投資人，即CPE源峰、高瓴資本等。

不考慮分紅等因素，CPE源峰的賬面浮虧達到1億美元，而高瓴資本則浮虧約5000萬美元，騰訊、云鋒基金的賬面浮虧金額也超過2000萬美元。